Allianz GI sella su acuerdo de asociación estratégica con Voya Financial

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Allianz Global Investors (Allianz GI) ha anunciado la firma del acuerdo definitivo con Voya Financial, Inc. relativo a la asociación estratégica que ya anunció el pasado mes de mayo y que nació en el marco de la reorganización de su negocio en EE.UU. tras la sanción impuesta por la SEC a su subsidiaria estadounidense.

Según ha confirmado, como parte del acuerdo de asociación, Allianz GI transferirá a Voya Investment Management (Voya IM) determinados equipos de inversión y activos que comprenden la mayor parte de su negocio en Estados Unidos. Como contrapartida a la transferencia de activos, Allianz Group recibirá una participación en Voya IM del 24% de la gestora estadounidense ampliada.

La incorporación de los equipos de income & growth, renta variable fundamental y colocación privada de Allianz GI en EE.UU. complementará las actuales capacidades y plataformas de inversión de Voya IM. “Una vez completada la transferencia, los vehículos estadounidenses y los clientes de los equipos de inversión transferidos seguirán siendo gestionados y asesorados por dichos equipos”, afirman desde la gestora.

Allianz destaca que una característica integral de la asociación es el establecimiento de una asociación de distribución estratégica a largo plazo por la que Allianz GI distribuirá las estrategias de inversión de Voya IM fuera de los Estados Unidos y Canadá, proporcionando a su base de clientes global una gama más amplia de estrategias de inversión complementarias.

“Este anuncio es un hito significativo en el desarrollo de una importante asociación estratégica para Allianz GI, que nos permitirá aumentar la gama de estrategias de inversión gestionadas en EE.UU. a disposición de los clientes del resto del mundo. Voya IM complementa nuestras propias fortalezas, huella y cultura, y esperamos hacer realidad el potencial de la asociación para los clientes de ambas firmas”, ha afirmado Tobias C. Pross, consejero delegado de Allianz GI, sobre el acuerdo. 

Por último, desde la gestora señalan que la ejecución y finalización de las transferencias de los equipos de inversión de Allianz GI a Voya IM está prevista para el 25 de julio de 2022 a más tardar.

El mercado de capital privado del sector salud llegó a los 151.000 millones de dólares en 2021

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La pandemia que hemos vivido los últimos dos años ha puesto de manifiesto la relevancia del sector salud y también ha atraído la atención de los inversores. Según el último informe de Bain & Company sobre el mercado de capital privado de salud, el número de acuerdos aumentó en un 36%, hasta los 515 frente a los 380 del año anterior, donde su valor total revelado se duplicó con creces, pasando de 66.000 millones de dólares a 151.000 millones de dólares.

En cuanto al valor medio, este se disparó en un 134%, principalmente por las 5 adquisiciones que hubo superior a los 5.000 millones de dólares. Además, la rentabilidad del sector sanitario se ha mantenido fuerte y las valoraciones han alcanzado máximos históricos. Sobre sectores específicos, los proveedores sanitarios y la biofarmacia fueron los que más crecieron en 2021.

Gráfico 1

Según indican las conclusiones, esta alza se dio gracias a que en 2021 los inversores volvieron a encontrar focos de valor y a ganar confianza en los activos centrados en la detección y el tratamiento de las variantes del COVID-19. Ese aumento del optimismo en el mercado se tradujo en una mayor disposición a realizar grandes operaciones en el sector de la salud, después de una pausa en 2020, cuando los 10 principales contratos representaron sólo el 43% del valor total revelado, y sólo una transacción superó los 5.000 millones de dólares. Pero el escenario fue distinto en 2021, dado que como los inversores contaban con bastante capital, el tamaño medio de las operaciones en todo el mundo aumentó a 695 millones de dólares, impulsado por contratos de más de 1.000 millones de dólares, muy por encima de la media de 296 millones de dólares del año anterior.

Por último, varias tendencias estructurales siguieron beneficiando a las empresas sanitarias: el envejecimiento de la población, el aumento de la incidencia de las enfermedades crónicas; el incremento de los niveles de renta y del acceso a la salud en los mercados emergentes; y las innovaciones digitales en los tratamientos y procesos operativos se combinaron para impulsar la demanda subyacente de toda una serie de bienes y servicios sanitarios.

Comportamiento de private equity en mercados desarrollados

Desde una perspectiva regional, Europa batió todos los récords en 2021, con un incremento del 49% en el recuento de acuerdos y un aumento del 86% en el valor divulgado pasando desde los 14.000 millones de dólares a 26.000 millones de dólares del año anterior. Cuatro acuerdos de más de 2.000 millones de dólares representaron el 61 % del valor divulgado. Lo mismo ha ocurrido en Asia-Pacífico, que mantuvo un buen ritmo durante estos dos años, pero con un aumento significativo en el volumen de operaciones y en el valor de ellas.

Sin embargo, en Norteamérica fue un escenario distinto debido a la incertidumbre sobre el ingreso de pacientes y los márgenes de beneficios redujo el apetito de los inversores por el riesgo durante varios trimestres en 2020. No obstante, en 2021 se evidenció un aumento en el tamaño medio de las operaciones, duplicándose hasta los 1.500 millones de dólares.

Private equity global

El ritmo del sector de la salud fue similar al del capital privado mundial en general, que también se recuperó en 2021. Las operaciones en todos los sectores aumentaron hasta 2.277 en 2021, frente a las 1.586 del año anterior, mientras que el valor de los contratos revelado se duplicó con creces, hasta 1.011 billones de dólares, frente a los 469.000 millones de dólares de 2020.

Gráfico 2

Como resultado, el volumen de operaciones de la industria médica como parte del volumen total de operaciones de la industria se redujo ligeramente al 23% en 2021 desde el 24% del año anterior. Sin embargo, la proporción del valor declarado del sector sanitario aumentó hasta el 15% del valor total, frente al 14%, ya que se cerraron muchas operaciones en este ámbito.

La pausa en 2020 fue una reacción natural de los inversores del sector salud ante una crisis que se produce una vez por generación. Volver al campo en 2021 también tenía sentido, dada la resistencia de la industria y el ritmo de innovación en casi todos los sectores. En medio de la agitación de la continua pandemia, los inversionistas mantuvieron la calma y confirmaron su confianza en el vigor del sector a largo plazo.

NN IP: la financiación del comercio cobra impulso como activo que apoya la economía real

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La financiación del comercio es posiblemente la rama más antigua de las finanzas. A lo largo de los siglos ha facilitado el intercambio reduciendo el riesgo, aumentando la seguridad y proporcionando capital de trabajo a los compradores y vendedores de mercancías de todo el mundo. Aunque este segmento del ámbito de la deuda privada ha estado históricamente dominado por los bancos, los recientes cambios estructurales y normativos han afectado a su capacidad de proporcionar suficiente financiación para satisfacer la demanda, señalan en un análisis desde NN Investment Partners (NN IP).

Hoy en día, esta clase de activos, que apoya los flujos esenciales de productos básicos y mercancías a nivel mundial, constituye un mercado de 15 billones de dólares. Actualmente se estima que tiene un déficit de financiación de aproximadamente el 10%, y este déficit va en aumento. Desde la gestora examinan por tanto cómo se puede adaptar la financiación tradicional del comercio para que se ajuste al apetito de riesgo de los inversores institucionales y se convierta en una clase de activos principal que apoye el desarrollo mundial responsable, según escribe en un artículo Suresh Hegde, director de Deuda Privada Estructurada en NN IP.

Menos atractiva para los bancos…

La última década ha sido testigo de una progresiva reorganización de los marcos reguladores del capital, tanto para los inversores bancarios como para los no bancarios. Los bancos se han visto especialmente afectados. En cuanto a la financiación del comercio, por ejemplo, las estimaciones muestran que se ha producido un aumento de las ponderaciones de riesgo para los préstamos en este segmento de alrededor del 15% desde la aplicación de Basilea III.

Además, los cambios propuestos en el marco de Basilea IV podrían imponer efectivamente ponderaciones de riesgo del 100% en ámbitos como la financiación de productos básicos agrícolas. Esto se debe en gran medida a que la normativa no reconoce adecuadamente las características de protección en las estructuras de préstamo, como las garantías, mientras que penaliza en exceso las facilidades rotativas y las cartas de crédito. La consiguiente reducción de la capacidad de préstamo de los bancos se produce en un momento en el que se prevé que la demanda de producción agrícola, y en concreto de producción de alimentos, aumente de forma significativa en las próximas décadas para apoyar el crecimiento de la población y los niveles de prosperidad.

…Y más para los inversores institucionales

Mientras que la regulación ha mermado la capacidad de los bancos para apoyar el comercio mundial, la historia para los inversores institucionales ha sido bastante diferente. Solvencia II, por ejemplo, hace que los préstamos para la financiación del comercio sean una oportunidad muy eficiente desde el punto de vista del capital para las aseguradoras europeas, que pueden trabajar más fácilmente con las cortas duraciones y las mejoras estructurales asociadas a los activos de la financiación del comercio al calcular sus requisitos de capital, escribe Hegde. Con grandes cantidades de dinero en efectivo para poner a trabajar, y durante períodos prolongados de bajos tipos de interés y márgenes de crédito comprimidos en los mercados líquidos, la perspectiva de entrar donde los bancos están saliendo se ha vuelto cada vez más atractiva.

La financiación del comercio abarca un amplio espectro de diferentes estructuras de préstamo que apoyan la producción, el transporte y las condiciones de pago del comercio mundial. En términos generales, los préstamos son a corto plazo y autoliquidables, a menudo garantizados, y ofrecen un buen rendimiento en comparación con otros créditos líquidos de calificación similar. La clase de activos en su conjunto se caracteriza por sus bajas tasas de impago con altas (y rápidas) recuperaciones, y un rendimiento que tiene una correlación muy limitada con los mercados líquidos.

Hay dos razones principales por las que los activos de financiación comercial deberían ser de gran interés para los grandes inversores, señalan desde NN IP: existe una oferta considerable y sus características los hacen muy eficientes desde el punto de vista del capital de solvencia. Sin embargo, hasta ahora la escala de inversión no bancaria en este espacio ha sido limitada. Se estima que actualmente están activos entre 40 y 50 fondos que gestionan entre 10.000 y 15.000 millones de dólares en total, lo que supone una proporción ínfima de este mercado multimillonario.

En opinión de la gestora, la razón de la limitada participación institucional actual es que los fondos se han centrado en el nicho de los préstamos directos, relativamente más rentables y de mayor riesgo, y aún no han sido capaces de adaptar suficientemente sus estrategias a los requisitos e intereses de los grandes inversores. “Los elevados diferenciales que ofrecen muchos fondos parecen contradecir las bajas estadísticas de pérdidas esperadas del mercado, y los inversores se han preguntado, con razón, si el hecho de que algunos bancos abandonen el mercado es una señal de que el nivel de riesgo asociado a este segmento es demasiado alto”, comenta Hegde.

Hoja de ruta en cuatro pasos

Desde NN IP proponen una hoja de ruta de cuatro pasos para abordar estos desafíos:

1. Financiar transacciones y no entidades

Esto significa que solo se presta en transacciones que están vinculadas a un flujo físico específico de bienes. Éstas suelen estar garantizadas; suelen recurrir a contratos de precio fijo, garantías, seguros o pignoraciones sobre valores líquidos, u otros mecanismos. Esta forma tradicional de financiación del comercio ha demostrado ser mucho más fiable que otras variantes en las que los préstamos se conceden sobre la base de una línea de crédito sin un intercambio físico subyacente de mercancías.

 2. Diversificar y compartir el riesgo

La diversificación y la flexibilidad son criterios clave que pueden ayudar a los inversores a gestionar el actual entorno de mercado. La financiación del comercio es una actividad en la que se toman garantías, por lo que tener una presencia local para supervisar la transacción es vital. Creemos que los bancos y los operadores están mejor posicionados para supervisar estos aspectos operativos, y en los raros casos en los que algo va mal, los inversores estarán en mejor posición para maximizar la recuperación junto a un banco de lo que estarían en una situación de préstamo directo.

 3. Controlar el proceso

El blanqueo de dinero y el fraude son riesgos inherentes al comercio internacional. Trabajar con partes respetadas y establecer relaciones a largo plazo entre compradores y vendedores son los primeros pasos eficaces para reducir estos riesgos. Sin embargo, los inversores no pueden confiar únicamente en sus contrapartes para ello. Los gestores de fondos también deben desarrollar procesos de diligencia debida mejorados para controlar el riesgo relacionado con las entidades y las transacciones que se están financiando.

 4. Invertir con responsabilidad

Muchos bancos y fondos de financiación comercial tienen una exposición sustancial al petróleo y otras materias primas contaminantes. Desde la gestora creen que es necesario llevar a cabo una evaluación crítica en materia de ASG no sólo de los prestatarios, sino también de los países y las materias primas subyacentes. Los gestores de fondos tienen que ayudar a los inversores a ver el panorama completo de ASG puntuando no solo el impacto de la producción de una materia prima, sino también su utilización. El comercio está estrechamente relacionado con varios de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU, como la reducción de la pobreza, el hambre cero, la igualdad de género y la transición a las energías renovables.

Dentro de su gama de crédito alternativo, NN IP ofrece exposición a al sector con el fondo NN (L) Flex Trade Finance, que se gestiona de forma conservadora para una relación riesgo/beneficio defensiva. La construcción de la cartera se centra en diversificar adecuadamente el riesgo, al tiempo que permite un sólido análisis de cada transacción en función de criterios de inversión responsable y de diligencia debida. El proceso de contratación se realiza a través de la financiación sindicada por bancos o en colaboración con otras instituciones (“club deal”) y con un objetivo de tener una cartera altamente diversificada en términos de geografía, industria y contrapartes, algo fundamental en tiempos de incertidumbre geopolítica.

Desde NN IP consideran que los inversores pueden generar rendimientos atractivos que se ajusten a sus requisitos de riesgo/rendimiento y tengan una baja correlación con los mercados públicos, al tiempo que financian la economía real mundial de forma responsable. La financiación del comercio puede pasar de estar al margen del segmento de inversiones alternativas a convertirse en una clase de activo institucional junto a los productos de crédito más tradicionales.

Capturar el crecimiento persistente en mercados de renta variable volátiles

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Los valores de crecimiento están sometidos a una gran presión, ya que la subida de los tipos de interés cambia la dinámica que impulsa las valoraciones de las acciones. Pero la volatilidad del mercado no debería distraer a los inversores. Creemos que las empresas que pueden ofrecer un crecimiento sostenible en una economía en desaceleración acabarán siendo apreciadas por sus beneficios empresariales y su potencial de retorno de la inversión.

Las correcciones del mercado siempre son dolorosas, pero los inversores en renta variable de crecimiento han sufrido un golpe especialmente duro este año. El índice Russell 1000 Growth cayó un 21,4% hasta el 27 de mayo, superando al S&P 500, que cayó un 12,2%. El rendimiento reciente se ha visto impulsado por una mentalidad de aversión al riesgo que ha alimentado importantes salidas de fondos de acciones de crecimiento. El aumento de los tipos de interés también tiende a perjudicar de forma desproporcionada a los valores de mayor crecimiento, especialmente a los más caros, porque ejerce una presión al alza sobre el descuento de los flujos de caja a largo plazo por parte de los inversores. Sin embargo, a medida que se desarrolla este ciclo, creemos que el debilitamiento de la economía ejercerá inevitablemente más presión a la baja sobre los beneficios cíclicos que sobre los beneficios de las empresas orientadas al crecimiento.

La incertidumbre en múltiples frentes está nublando las perspectivas. Los esfuerzos de la Reserva Federal de EE.UU. por combatir la inflación galopante mediante el endurecimiento de la política monetaria probablemente ralentizarán el crecimiento económico y fortalecerán el dólar estadounidense, presionando los beneficios internacionales de las empresas multinacionales. Mientras tanto, la guerra en Ucrania y las medidas de bloqueo de China para luchar contra un brote de COVID-19 amenazan con perjudicar el crecimiento económico mundial. La inflación, la subida de los tipos y las interrupciones de la cadena de suministro ponen en peligro las perspectivas de una eventual recuperación.

La rentabilidad debe prevalecer

Las condiciones del mercado y de las empresas han cambiado drásticamente. Sin embargo, creemos que algunos principios permanentes servirán a los inversores durante la actual volatilidad. Poner la rentabilidad en el centro es el eje de un enfoque estratégico de la inversión en crecimiento.

Sin duda, la rentabilidad será más difícil de conseguir a medida que los precios suban y el crecimiento del PIB se ralentice. Sin embargo, incluso en una economía en desaceleración, Estados Unidos sigue siendo el mercado más atractivo del mundo para encontrar empresas de crecimiento rentables. Los mercados de valores estadounidenses albergan aproximadamente dos tercios de las empresas de gran capitalización del mundo con características de crecimiento rentable.

Tanto en los buenos como en los malos tiempos, creemos que la rentabilidad ofrece una imagen más clara de las perspectivas futuras de una empresa que los beneficios. Las empresas pueden manipular fácilmente los beneficios para evitar mostrar una imagen completa de la salud del negocio. Medidas como la rentabilidad del capital invertido (ROIC) y la rentabilidad de los activos (ROA) pueden ofrecer un mejor indicador de los resultados económicos de una empresa, y de su capacidad para obtener resultados a lo largo del tiempo, en nuestra opinión.

En la reciente corrección, las empresas con un ROA y un ROIC elevados han tenido un rendimiento inferior. Pero los malos resultados a corto plazo no significan que las métricas de rentabilidad estén deterioradas como medidas del potencial de rentabilidad a largo plazo. A medida que las condiciones macroeconómicas se endurezcan, creemos que la rentabilidad volverá a estar de moda. El ROA y el ROIC ayudan a señalar el camino a las empresas con motores de crecimiento sostenible que pueden soportar las presiones externas. Del mismo modo, los balances de alta calidad ofrecerán ventajas a medida que el aumento de los tipos de interés aumente los costes de financiación, especialmente para las empresas con mayor carga de deuda.

Posicionar las carteras con las empresas adecuadas para estas condiciones requiere un enfoque discriminatorio. Aunque el aumento de los costes, la interrupción de la cadena de suministro y los retos laborales fueron un tema común en la reciente temporada de resultados, la dinámica empresarial y financiera de cada empresa es diferente.

Por ejemplo, observamos dos empresas industriales con un poder de fijación de precios y un impacto en los márgenes muy diferentes. Lincoln Electric Holdings subió los precios un 19% de un año a otro, pero sus márgenes brutos -el porcentaje de ingresos que supera el coste de los bienes vendidos- sólo mejoraron en 200 puntos básicos debido al aumento de los costes. Stanley Black & Decker subió los precios un 5% interanual, pero sus márgenes brutos se redujeron en 800 puntos básicos. La moraleja de la historia: los inversores deben tener cuidado de no hacer generalizaciones sobre la capacidad de las empresas o industrias para hacer frente a estos desafíos.

La reinversión impulsa el crecimiento sostenible

Las empresas que puedan mantener la rentabilidad en un mercado más difícil tendrán otra ventaja: disponer de un exceso de efectivo para reinvertir. En nuestra opinión, la reinversión estratégica y autofinanciada es un ingrediente esencial para el crecimiento futuro que sustenta el potencial de rentabilidad a largo plazo. Y creemos que crea más valor para el accionista que las recompras o los dividendos de las empresas.

Cuando la rentabilidad está bajo presión, hay que estar atento a las empresas que reducen la reinversión. La falta de inversión podría apuntalar los márgenes y aplanar un informe de beneficios trimestrales. Pero también podría ocultar la vulnerabilidad y la falta de preparación ante posibles amenazas a sus modelos. Durante la pandemia, nos propusimos comprobar que las empresas de rápido crecimiento invertían lo suficiente para mantener y aumentar la rentabilidad cuando el comportamiento de los consumidores y de las empresas se normalizara en todos los sectores. En tiempos de estrés, esto puede sonar contradictorio. Al contrario. Aunque las condiciones pueden ser diferentes hoy en día, esta cuestión clave de la inversión sigue siendo tan relevante como entonces.

Tribuna de Frank Caruso, director de Inversiones de Renta Variable de Crecimiento de EE.UU. y John H. Fogarty y Vinay Thapar, codirectores de Inversiones de Renta Variable de Crecimiento de EE.UU.

Alberto Moro y Ramon Talamàs, nuevos presidente y director general de Solventis

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Solventis, A.V., S.A. ha reforzado su órgano ejecutivo con los nombramientos de Alberto Moro Suárez como presidente ejecutivo y Ramon Talamàs Tapiolas como director general. Estos cambios, aprobados en el Consejo de Administración de la sociedad del 31 de marzo de 2022, fueron inscritos en el registro administrativo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el pasado 3 de junio.

Alberto Moro Suárez, consejero delegado desde la constitución de la entidad hasta la fecha, pasa a desempeñar la función de presidente ejecutivo, sustituyendo así a Víctor Moro Rodríguez, fallecido en diciembre pasado. Moro, Doctor en Economía, siempre ha estado vinculado al sector financiero, ostentando cargos directivos en diferentes instituciones y fundando Solventis hace ya 20 años. En palabras de Moro: “Agradezco la confianza depositada por todos los socios de Solventis, en una apuesta por la continuidad de la línea estratégica desarrollada durante los últimos años y enfocada en afianzar nuestro liderazgo como grupo financiero independiente”.

Por su parte, Ramon Talamàs Tapiolas, Máster en Mercados Financieros por la Universidad Pompeu Fabra y ex-PwC, y con más de 14 años dentro de la firma desarrollando las funciones de director corporativo, ejercerá a partir de ahora las funciones de director general. “Es una satisfacción adquirir nuevas y mayores responsabilidades en Solventis y continuar contribuyendo al crecimiento del grupo”, ha declarado Talamàs.

Guillermo Alfaro Bau, Carlos Masdevall Garçon y José Bau Jover, junto con Alberto Moro Suárez, conformarán el Consejo de Administración de la sociedad.

Solventis es un grupo financiero independiente que ofrece soluciones personalizadas para responder a las necesidades financieras de todo tipo de clientes, tanto particulares como empresas. Fundado en 2002 por profesionales con una dilatada experiencia en banca de inversión y con sedes en Barcelona, Madrid y Vigo, Solventis actúa bajo las licencias de agencia de valores y de sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva (SGIIC).

Avanzar por los volátiles mercados de renta variable en 2022

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Advertisement2022 ha dado poca tregua a los inversores, planteándoles un cúmulo de cuestiones macroeconómicas, geopolíticas, de sostenibilidad y relacionadas con la pandemia a las que hacer frente. Dado un telón de fondo de persistente inflación, bancos centrales cada vez más duros y elevadas tensiones políticas provenientes del conflicto Rusia/Ucrania, ¿cómo deberían actuar los inversores de renta variable para avanzar por los mercados? Los especialistas en renta variable de Janus Henderson exploran las consecuencias para los inversores y analizan dónde creen que se encuentran las oportunidades.

La invasión rusa de Ucrania ha sido, de lejos, el mayor revés para los mercados en 2022 hasta la fecha y sigue siendo una poderosa influencia en los mercados a día de hoy. Así pues, ¿cómo ha cambiado este conflicto el panorama de la inversión en Europa? John Bennett, gestor de carteras de renta variable europea, cree que la invasión de Ucrania por Rusia marca un cambio de paradigma hacia el acortamiento de las cadenas de suministro y hacia inversiones tangibles en energía, infraestructuras y defensa. También ha cuestionado el enfoque de los modelos de puntuación ESG arbitrarios, que ha llevado a eliminar de las carteras a empresas con perfiles ESG imperfectos, optando en su lugar por otras que cotizan a valoraciones astronómicas. En el mundo actual, John cree que los inversores podrían volver a tener que ‘preocuparse’ de las valoraciones de las empresas en una medida que ha brillado bastante por su ausencia la última década.

En el caso de los inversores de renta variable de EE.UU., las presiones inflacionistas en el sistema podrían impulsar la preferencia por empresas con relaciones con sus proveedores asentadas y fuertes ventajas competitivas, que, a su vez, podría ayudarles a repercutir las subidas de los costes de producción sin sacrificar sus actuales márgenes. Hasta la fecha, una fuerte demanda y una escasa oferta han permitido a las empresas trasladar en amplia medida los aumentos de los costes laborales y de las materias primas a los consumidores. Pero conforme la mano de obra regrese a la fuerza de trabajo y las cadenas de suministro se recuperen —empujando los costes de nuevo a la baja—, será importante prestar gran atención a los beneficios empresariales y la manera de capear el nuevo entorno de precios por los negocios. Jonathan Coleman y Nick Schommer, gestores de carteras de renta variable de EE. UU., consideran que las empresas diferenciadas, bien gestionadas y de crecimiento y valoración razonable que posean historiales de innovación y rentabilidad podrían ser capaces de superar mejor la incertidumbre de mercado a corto plazo al tiempo que se benefician de las tendencias a largo plazo.

Por otro lado, el inmobiliario puede ser un activo especialmente útil en momentos de incertidumbre. Aunque no cabe duda de que los inmuebles no serán inmunes al cambiante paisaje macroeconómico, su capacidad para aportar flujos de ingresos más fiables, ventajas de diversificación y protección contra la inflación a lo largo del tiempo podría revelarse útil para los inversores. Guy Barnard, gestor de REITs, cree que la capacidad de fijación de precios y la solidez de los balances serán diferenciadores clave para la renta variable inmobiliaria en una dinámica de crecimiento en desaceleración. De forma similar, Andy Acker, gestor de carteras y analista del sector de salud, cree que las características defensivas de la salud también podrían ser beneficiosas en un entorno de tipos al alza y crecimiento lento. Destaca que las empresas farmacéuticas de gran capitalización, las distribuidoras de fármacos y las compañías de seguros de salud –que funcionan casi independientemente de la actividad económica– obtuvieron rentabilidades superiores durante el volátil primer trimestre de 2022.

Aunque una gran parte de 2022 ha estado marcada por la división política, la respuesta global al cambio climático ha sido, en líneas generales, unitaria. El progreso de todo lo relacionado con la sostenibilidad ha crecido rápidamente a medida que la necesidad de productos y servicios sostenibles se vuelve más patente. Alison Porter, gestora de carteras de renta variable tecnológica, considera que la tecnología es la ciencia de resolver problemas y que, por tanto, contribuye de forma clara a un mundo más sostenible. La innovación en tecnología ofrece avances exponenciales que proporcionan soluciones a los grandes retos medioambientales y sociales que afronta el mundo. Hamish Chamberlayne, director de Renta Variable Sostenible Global, cree que el entorno actual de tasas de inflación más altas podría de hecho redundar a favor del crecimiento de muchas empresas sostenibles, puesto que mejora el atractivo de la economía de los negocios sostenibles y acelera el nivel de inversión en la transición a la energía baja en carbono.

Las empresas de los sectores de la minería, la energía y la agricultura forman una piedra angular de esta transición a un futuro bajo en carbono. Tal Lomnitzer, gestor de carteras del equipo de Recursos Naturales Globales, cree que muchas de estas clases de empresas pueden propiciar un nivel de reducciones de carbono a escala global tal que eclipsará sus huellas de emisiones. Aunque esta transición requerirá una inversión e innovación de proporciones inmensas, las perspectivas para el sector de recursos naturales y su potencial de mejorar el mundo es una posibilidad muy emocionante.

Aunque nadie puede predecir lo que nos deparará el segundo semestre de 2022, creemos que nuestros gestores de carteras están mejor preparados para filtrar el ruido y capear la volatilidad a corto plazo en pro de resultados favorables a largo plazo.

 

Si quieres saber cómo evolucionarán las presiones inflacionistas y cómo pueden afectar a la Renta Variable la actitud agresiva de los bancos centrales, la guerra en Ucrania y los problemas actuales de la cadena de suministro relacionados con la pandemia, participa el próximo 16 de Junio en el Foro de Renta Variable Invested in Connecting de Janus Henderson*.  Regístrate aquí

 

* 15:00 CEST. Traducción simultánea en español disponible.

 

 

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Cómo abordar las tres íes que mueven los mercados: inflación, tipos de interés e incertidumbre

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En los mercados no hay lugar donde esconderse. Está siendo un año duro y de cambios en el que mandan tres íes: inflación, tipos de interés e incertidumbre. Con esta vocal resume el panorama Álvaro Antón, jefe para Iberia de abrdn, en un evento organizado por Susana Criado con Funds Society, en el que recomienda buscar calidad, esconderse en buenos terrenos y apostar por la gestión activa.

Entre estas íes asoma la palabra recesión, una temida fase del ciclo que muchos descartan, pero otros empiezan a meter en sus perspectivas. Antón le da a la recesión una probabilidad en EE.UU. del 30%, que podría estar motivada porque la Fed se pasase de frenada con las subidas de tipos.

Almudena Cansado, analista senior de renta fija en Santander Banca Privada, prefiere hablar antes de desaceleración y cambio de escenario, destacando la encrucijada que viven los bancos centrales, que identifica como el principal punto de incertidumbre. Respecto a la inflación, considera que estamos llegando a un punto de inflexión por efecto base, algo que podría dar margen a los bancos centrales para reducir su agresividad.

César Martínez, especialista en estrategias de inversión de CaixaBank Banca Privada, cree que aún perduran factores que pueden seguir presionando la inflación. “Veremos si el pico se produce o si sigue subiendo, algo que será decisivo para los bancos centrales, porque ya se les pasó el arroz diciendo que era una inflación temporal”, recuerda. Martínez también espera que el escenario sea de desaceleración y no recesión. Roberto Hernanz, responsable de Mercados en BBVA Banca Privada, considera que “estamos teniendo un baño de realidad”, consecuencia de la actividad de los bancos centrales y aunque piensa que las tasas de inflación no subirán con la misma velocidad sí que espera que sigan altas.

La gobernanza de las empresas, un factor clave

Convivir con la incertidumbre se ha convertido en algo usual para las empresas. Para Toni Conde, responsable de selección de fondos en Renta 4 Banco, los bancos centrales “tienen las manos atadas” y harán lo que puedan, por lo que cree que está en manos de las compañías autogestionarse y controlar los riesgos. “La gobernanza de muchas empresas nos anima porque hace que estén mejor preparadas para el shock y el día a día las está capacitando para adaptarse a cualquier tipo de escenario”.

Antón complementa esta afirmación señalando que sobre todo les interesan empresas que sean capaces de trasladar la inflación al cliente final. “La marea, por muy fuerte que sea, no sacará a flote a todos, y veremos algunos caer”, apunta. Pero matiza que no será como en otras crisis y que el ritmo será menor.

En renta variable, Cansado y Martínez también coinciden en la importancia de la gestión activa y una selección en la que prime la calidad. Cansado explica, además, que están positivos en renovables y, a nivel regiones, están apostando por todo lo que se pueda ver beneficiado por la subida de precios de las commodities, por lo que Latinoamérica es una de sus elegidas. 

Martínez, por su parte, indica que en términos de riesgo están moderados, debido a que las perspectivas no son del todo claras. “Habrá que ver cómo evolucionan los BPAs, lo que nos dará las claves de los mercados bursátiles”. Hernanz admite que empezaron el año muy positivos en bolsa para ir balanceándose, pasando por neutrales hasta su situación actual de infrapesados. El experto de BBVA coincide con Martínez y cree reconoce que tiene dudas sobre si los BPAs aguantarán.

El gigante asiático en el punto de mira

Uno de los temas sobre los que se debatió fue la situación de China, una región en la que reinan las posiciones cautas. La política cero COVID, la opacidad de los datos y las fuertes regulaciones que hemos visto en sectores clave como la educación o el sector inmobiliario son los principales factores que preocupan a los profesionales. 

Sin embargo, Cansado también apunta que China aún tiene capacidad para tomar medidas y que, aunque no vaya a cumplir el objetivo de un crecimiento superior al 5% sí estará en torno al 4%, un dato considerable. “Frente a otras economías, podría dar sorpresas positivas”, apunta. “China siempre tiene capacidad de sorprender y en positivo. Aunque la cautela es necesaria, con China nunca sabes qué esperar”, añade Conde.  

Por su parte, Martínez localiza dos riesgos principales: la calidad de las vacunas y las tasas de vacunación, que pueden crear nuevos confinamientos, y la inseguridad jurídica. “A nivel bursátil es difícil de gestionar. No hemos dado el semáforo verde para China”, explica.

Sin embargo, Hernanz saca un punto positivo y, aunque lo califica de demasiado optimista, señala la posibilidad de que si seguimos viendo inflación alta en EE.UU. podría haber una marcha atrás en el plano arancelario. “Es una posibilidad que le sentaría bien al mercado, contrarrestaría la situación de los bancos centrales y aliviaría la situación”, apunta.

Estados Unidos para la renta fija

En cuanto a la renta fija, Martínez apuesta por la deuda pública americana e invita a empezar a mirar corporativos de investment grade, aunque advierte de la volatilidad. Por su parte, Cansado explica que llevan unas semanas analizando las carteras de los fondos que tienen recomendados y han visto que hay yields atractivas, comparado con donde veníamos, gracias a la ampliación de spread y subida de tipos.

En BBVA Banca Privada llevaban años infrapesando la renta fija, y Hernanz admite que en las curvas europeas mantienen esta posición al tiempo que miran “con más mimo” a la curva americana manteniéndose más neutrales, donde están más positivos es en la parte de crédito.

Antón señala también que modestamente están positivos en crédito investment grade, con “un pelín” de high yield, así como en compañías estadounidenses pero que emiten en euros. En Europa prefieren los los bancos, los híbridos corporativos y algo de deuda subordinada, pero siempre de calidad, insiste.

Los alternativos tienen que estar

El encuentro también reservó un espacio para hablar de los alternativos, un activo cuya popularidad ha crecido, pasando de ser algo exótico que tener en cartera a casi un activo esencial. La diversificación, la descorrelación y la protección que puede ofrecer contra la inflación son tres características que los expertos no han dudado en destacar.

“No te harás rico con ello, pero te da certidumbre y merece la pena tenerlo en cartera”, opina Antón. “Lo vemos como necesidad porque la descorrelación entre la renta fija y variable ya no funciona y los alternativos lo compensan”, argumenta Cansado.

All iron ventures lanza su primer fondo de fondos que apuesta por el venture capital en Europa

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All Iron Ventures (AIV) ha anunciado el lanzamiento de su primer fondo de fondos, AIV Bilbao FDF I, FCR, que ha alcanzado ya compromisos por un importe cercano a 30 millones de euros.

Con este nuevo fondo, los activos bajo gestión de AIV alcanzan los 140 millones de euros. El fondo de fondos de AIV supone una alternativa real para invertir en venture capital, tanto para aquellos que quieran entrar por primera vez en esta clase de activo de una forma más controlada, como para los que quieran aumentar su exposición a venture capital internacionalmente. Este vehículo ofrece una mayor diversificación y por tanto un mayor equilibrio riesgo-retorno que otras alternativas de inversión en startups como la inversión directa o los fondos tradicionales de venture capital, si bien mantiene el potencial de esta clase de activo de generar retornos extraordinarios.

«Con el lanzamiento de este fondo de fondos ofrecemos una alternativa complementaria a nuestros inversores para acceder a un activo de interés creciente en el mercado y es un paso más en nuestra aspiración de convertirnos en una gestora de VC referente a nivel europeo”, señaló Ander Michelena, socio co-fundador de All Iron Ventures.

El nuevo fondo de AIV tiene el respaldo de cerca de 80 inversores, tanto nuevos como existentes. AIV ya cuenta así con la confianza de más de 180 inversores incluyendo, entre otros, patrimonios familiares relevantes, emprendedores de internet y reconocidos profesionales de diversos ámbitos. Además, sigue apostando por el alineamiento entre gestores e inversores, que se materializa, entre otras cuestiones, en un compromiso gestor del 5%, nivel sustancialmente más elevado de lo que es habitual en el sector.

El fondo de fondos es el segundo vehículo lanzado al mercado por AIV, tras la puesta en marcha en 2019 de All Iron Ventures I FCR, fondo de inversión directa enfocado en fases tempranas (semilla y series A) de startups españolas e internacionales y que, con un volumen de 66,5 millones de euros, sigue siendo hasta la fecha el mayor primer fondo de venture capital con el que se ha estrenado una gestora de este tipo en España. En la actualidad cuenta con alrededor de 45 empresas en cartera, entre las que destacan unicornios españoles como Jobandtalent y Paack, y conocidas scale-ups nacionales e internacionales como Seedtag, Lingokids, Preply o Lookiero.

Acceso y track record como insiders de la industria de venture capital

AIV viene operando en el mercado desde el año 2018, habiendo invertido en más de 50 startups y con más de 140 inversores internacionales. Esta circunstancia supone una ventaja competitiva importante desde el punto de vista del acceso a los mejores gestores, elemento fundamental a la hora de seleccionar fondos, más aún si cabe en un activo como el venture capital, donde hay una marcada concentración de retornos en pocos gestores.

En este sentido, Diego Recondo, socio y co-director general de AIV, apuntó: “No somos gestores al uso, sino que venimos operando e invirtiendo en venture capital desde hace años, somos insiders de la industria. Ese carácter de “iguales” a los gestores en los que aspiramos a invertir y el hecho de que conocemos a la mayor parte de los principales venture capitals europeos, son elementos fundamentales a la hora de acceder a fondos competidos que no están al alcance de cualquier inversor”.

Hasta la fecha, el fondo de fondos de AIV ha materializado ocho inversiones en fondos de gestores tan reconocidos como Hoxton, Left Lane Capital, Speedinvest, Crane o firstminute, entre otros.

Estrategia de inversión

Al contrario de lo que ha venido siendo habitual para productos de venture capital de este tipo, históricamente más centrados en el mercado de Estados Unidos, este nuevo fondo de fondos de AIV apuesta por la tecnología en Europa. Las valoraciones más atractivas que presentan las startups europeas frente a las americanas en todas sus fases, unido al enorme desarrollo del ecosistema emprendedor y tecnológico europeo, que ya ha demostrado su capacidad creciente de generar campeones internacionales, suponen una oportunidad. Además, el VC europeo viene demostrando desde hace años su capacidad para generar retornos más atractivos que el de Estados Unidos.

Así, el fondo de fondos de AIV invertirá en alrededor de 15 fondos, con una apuesta centrada en gestores de venture capital reconocidos con capacidad demostrada de situar sus fondos en el cuartil superior del mercado.

Al menos el 75% del capital comprometido en el fondo irá destinado a inversiones en Europa. Este elevado grado de diversificación se traduce en última instancia en una inversión indirecta en no menos de 300 startups, lo que permite un acceso controlado al venture capital sin renunciar al potencial de generar grandes retornos de esta clase de activo.

Desde el punto de vista de construcción de cartera, el objetivo es ofrecer una exposición amplia y equilibrada a la oportunidad europea más allá de las fronteras españolas. Esto se materializará desde el punto de vista geográfico (abarcando tanto los principales mercados tecnológicos europeos como Reino Unido , Alemania o Francia, como otras regiones emergentes), de fase de inversión (invirtiendo en fondos de fases tempranas y avanzadas) y de segmento de inversión (apostando por B2B y B2C, siempre con el foco en la tecnología, excluyendo el ámbito de las ciencias de la vida).

La CNMV apoya un proceso estructurado de costes y su revisión anual para evitar cargas indebidas y ocultas en los fondos

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En junio de 2020 ESMA publicó el Supervisory briefing on the supervisión of costs in UCITS and AIF que tiene por objeto promover la convergencia en la supervisión de costes en fondos UCITS y alternativos o AIF. En el mismo se indica que se espera que las autoridades nacionales competentes exijan que las gestoras desarrollen y revisen periódicamente un proceso estructurado de fijación de precios. Este proceso de fijación de precios debe permitir una clara identificación y cuantificación de todos los costes imputados al fondo con el fin de evitar costes ocultos.

Además de la publicación del documento para promover la convergencia de precios en fondos UCITS y AIF, posteriormente, en 2021 ESMA coordinó la realización de una Acción de Supervisión Común (CSA por sus siglas en inglés) sobre gastos y comisiones por las autoridades nacionales competentes, dirigido a gestoras de fondos UCITS con el objetivo de determinar el grado de cumplimiento de la normativa UCITS y del Supervisory briefing indicado.

Y por eso la CNMV ha emitido un comunicado al respecto, explicando cómo trasladará la mercado español estas obligaciones. En concreto, destaca con carácter general que «no ha observado que se estén cargando costes indebidos a las UCITS españolas» y considera adecuado el nivel de transparencia en España. Debe destacarse al respecto que la normativa española (completada con las Guías Técnicas y Preguntas y Respuestas publicadas por la CNMV) regula de manera muy detallada y precisa los costes imputables a las IICs y el régimen de operaciones con partes vinculadas.

En todo caso, teniendo en cuenta las conclusiones del CSA de ESMA, la CNMV considera como buena práctica que las gestoras, tanto SGIIC como SGEIC, en relación a las comisiones y gastos que vayan a soportar los vehículos gestionados, desarrollen y revisen periódicamente (al menos una vez al año), un proceso de fijación de precios estructurado y formal que tenga en cuenta los elementos indicados en el punto 19 del Supervisory briefing on the supervision of costs in UCITS and AIF de ESMA publicado en junio de 2022, con el objetivo de evitar que se carguen costes indebidos a los vehículos gestionados.

Asimismo, la CNMV recuerda que, en caso de que se detecten costes indebidos o errores en los costes cargados por cualquier circunstancia, las gestoras deben realizar en su caso la compensación que pudiera corresponder de acuerdo con los mecanismos de compensación que hayan establecido en los procedimientos de identificación de incidencias, errores e incumplimientos normativos que exige la Circular 6/2009 sobre control interno de las SGIIC.

Por último, se recuerda la importancia de aplicar también el procedimiento de operaciones vinculadas que todas las gestoras deben tener, de acuerdo con la normativa vigente en España, en relación con los costes cargados a las IICs.

La CNMV revisará el cumplimiento de lo anterior en el ámbito de la supervisión tanto de instituciones de inversión colectiva, como de entidades de capital riesgo.

Concluciones de ESMA

Tras sus iniciativas, ESMA ha publicado recientemente sus principales conclusiones del CSA en su página web. En las mismas se indica que existe un nivel satisfactorio de cumplimiento de las normas sobre costes y comisiones (sin que se hayan identificado problemas relevantes, ni en España ni en otros miembros de ESMA), pero que es necesario que las gestoras mejoren el desarrollo de un proceso de fijación de precios estructurado y formal, puesto que se ha observado una carencia generalizada de procedimientos en dicho ámbito.

ESMA señala, en consecuencia, la importancia de que todas las gestoras dispongan de procedimientos formales y estructurados que permitan la identificación y cuantificación de los costes en consonancia con el Supervisory Briefing. Asimismo, los costes y las comisiones deben ser revisados periódicamente, al menos una vez al año, de forma acorde con la revisión de los rendimientos de las IICs.

Adicionalmente, ESMA llama la atención sobre los conflictos de interés con partes vinculadas identificados en este contexto, que pueden derivar en costes más elevados, y subraya la importancia de compensar a los partícipes en los casos de costes indebidos o mal calculados que resulten en detrimento de los inversores.

Por último, en relación a las denominadas técnicas de gestión eficiente de carteras (operaciones de adquisición/cesión temporal de activos y préstamo de valores entre otras), ESMA manifiesta su preocupación por los casos detectados en algunas jurisdicciones en los que las gestoras carecían de políticas y procedimientos para controlar estas operaciones e informar adecuadamente a los inversores. No es este el caso de los fondos españoles, que por norma hacen un uso muy limitado de estas técnicas (básicamente repos de liquidez).