Desde BNP Paribas AM consideran que el actual conflicto en Ucrania no hace más que subrayar el hecho de que la narrativa del cambio climático se ha convertido en la narrativa de laseguridad climática, por lo que es más importante que nunca hacer más y más rápido para evitar su efecto devastador sobre la vida de la Tierra.
En un informe de mercado publicado esta semana tras el inicio de la crisis, Ulrik Fugmann y Edward Lees, codirectores y gestores senior del Grupo de Estrategias Medioambientales de BNP Paribas AM, señalan que si la amenaza a la vida en la Tierra no fuera suficiente motivo para actuar ante el desafío climático, otra razón para hacerlo son los posibles problemas de seguridad que trae consigo.
Los autores recuerdan en este contexto que en septiembre de 2006 el Centro de Análisis Naval de Estados Unidos convocó a once generales y almirantes retirados del ejército estadounidense de tres y cuatro estrellas para que analizaran las amenazas que podría traer el cambio climático. Tras ocho meses de deliberación llegaron a cuatro conclusiones:
El cambio climático supone una grave amenaza para la seguridad nacional.
Actúa como un multiplicador de amenazas para la inestabilidad en algunas de las regiones más volátiles del mundo.
Aumentará las tensiones incluso en las regiones estables.
El cambio climático, la seguridad nacional y la dependencia energética conforman un conjunto de problemas globales relacionados entre sí.
La tragedia humana que estamos presenciando en Ucrania, escriben los expertos, está relacionada con el cuarto punto mencionado, el de la dependencia energética. «Europa se ha convertido en rehén del suministro de gas ruso, ya que aproximadamente el 40% del gas que recibe procede de los gasoductos rusos, varios de los cuales atraviesan Ucrania. Además, el precio de los alimentos está registrando máximos históricos, ya que Ucrania es el granero de Europa, si no del mundo. Hoy en día, la región del Mar Negro es un centro fundamental de producción y comercio agrícola a escala mundial, y Ucrania como decíamos uno de los graneros del mundo. Según un artículo reciente del Financial Times, ambos países representan el 29% de las exportaciones mundiales de trigo. También aportan el 25% de las exportaciones mundiales de maíz y el 80% de las de aceite de girasol», señalan Fugmann y Lees.
El riesgo de que se produzcan interrupciones importantes en el suministro de gas y petróleo procedentes de Rusia y las tensiones geopolíticas han provocado que los precios del petróleo superen los 110 dólares el barril y que el gas británico alcance máximos históricos. Todo ello, a su vez, ha provocado un notable aumento de los precios de la electricidad. Como consecuencia, las energías renovables (por ejemplo, la energía solar residencial) y los vehículos eléctricos resultan más competitivos en términos de costes.
Alemania acelera su transición
«En respuesta a la invasión rusa, varios países europeos han abogado por acelerar la transición energética. Alemania, en un movimiento histórico, ha acelerado su transición adelantando en 15 años sus planes para alcanzar el 100% de energías renovables en la generación de electricidad, que ahora prevé para 2035, en línea con Estados Unidos y con el Reino Unido. El gobierno alemán pretende que, ya en 2030, el 80% de la electricidad proceda de las energías renovables», escriben los gestores del fondo BNP Paribas Energy Transition. Además, el nuevo gobierno pretende reducir sustancialmente los plazos de autorización de las instalaciones de energía eólica terrestre, que hasta ahora habían sido un gran obstáculo para el crecimiento de las energías renovables.
Caída en los precios del carbono
A diferencia de los combustibles fósiles, los precios del carbono sufrieron el 1 de marzo de 2022 una de sus mayores caídas en un día desde 2014, del 16,25%. La mayor parte de estos derechos de emisión están en manos de compañías contaminantes que los necesitan para cumplir con el Régimen de Comercio de Derechos de Emisión de la UE, o mercado ETS. Si no intervienen otros factores, un aumento de los precios del carbono incentivará también las energías renovables y las empresas menos contaminantes, considera el informe.
Los elevados precios del gas suelen traer consigo un aumento de los precios del carbono, ya que los generadores de electricidad pasan a utilizar carbón, que emite el doble de dióxido de carbono que las plantas de gas y, a su vez, aumenta la demanda de permisos de emisión. Este efecto, sin embargo, resulta menos relevante en las circunstancias actuales, se indica en el texto. «Es más probable que, ante el aumento de los precios del gas y la electricidad, algunos participantes del mercado opten por liquidar sus posiciones en derechos de emisión de carbono para cubrir las pérdidas en otros ámbitos. Además, se teme la destrucción de la demanda industrial, que podría provocar una caída de la demanda».
La posición de EE.UU.
«Difícilmente podremos encontrar más factores catalizadores, es decir más allá de de los existentes para la descarbonización, la descentralización y la digitalización del sistema energético mundial, al menos en los próximos cinco a diez años», destacan Fugmann y Lees.
El discurso de la transición energética ha cambiado de forma notable en las últimas semanas. El mundo ya es consciente de los importantes y numerosos riesgos para la «seguridad climática» y de lo que ello supone para el planeta también en términos geopolíticos. En el actual entorno de aumento de la inflación, la capacidad de la energía verde para reducir los precios de la energía y la electricidad se convierte en un nuevo elemento del debate.
El sol y el viento no cobran por una unidad marginal de energía, el coste de producción de electricidad a partir de la energía eólica y solar se ha reducido mucho y la eficiencia ha aumentado de forma significativa. Sin embargo, desde 1970 hasta hoy, el precio del petróleo se ha multiplicado por treinta. Los combustibles fósiles son más volátiles e impulsan en gran medida los ciclos sucesivos de subidas y caídas de la economía, así como la inflación, mientras que las energías renovables han tenido un efecto desinflacionista a lo largo del tiempo.
En su discurso sobre el Estado de la Unión, Biden señaló que la lucha contra el cambio climático se traducirá en un ahorro de energía para los hogares estadounidenses. Biden entiende que el clima y la seguridad energética son importantes y que las tecnologías que ayuden a la reducción de costes pueden desempeñar un papel importante contra la inflación. «En nuestra opinión, el presidente y el partido demócrata necesitan asegurarse una victoria legislativa antes de las elecciones de mitad de mandato, por lo que esperamos que este mismo año se registren avances en el ámbito de los créditos fiscales para las energías renovables», escriben Fugmann y Lees.
Valoraciones atractivas
La volatilidad de los mercados y los problemas macroeconómicos han ejercido por tanto un fuerte impacto en la temática medioambiental, cuya situación nunca ha sido tan favorable. Las valoraciones se sitúan en niveles que no se veían desde los mínimos registrados durante la fuerte caída de los mercados en marzo de 2020 a causa del COVID-19, y en lo que respecta al rendimiento relativo frente al mercado en general, hay que remontarse a la crisis financiera mundial para encontrar niveles similares.
«Echemos un vistazo a las cifras. El ratio precio-beneficio actual del Nasdaq se sitúa en 31,7 veces, mientras que el de la estrategia del BNP Paribas Energy Transition es de 26,9 veces, y esto a pesar de que las cifras de ingresos y el crecimiento de las ganancias por acción son significativamente superiores», añaden los autores. De hecho, el crecimiento de las ventas a dos años del Nasdaq es del 18%, mientras que el del BNP Paribas Energy Transition se sitúa en 111%. De igual modo, la tasa anual de crecimiento compuesto de las ganancias por acción a tres años del BNP Paribas Energy Transition es del 98%, frente al 25% del índice Nasdaq. «Actualmente, el tema de inversión en materia de impacto medioambiental recibe un fuerte respaldo del nivel de valoraciones», concluyen.
Foto cedidaAlejandro Vigil, Óscar Carmona e Ignacio Villanueva.. Citi ficha a Óscar Carmona e Ignacio Villanueva para reforzar su negocio de banca privada en España
Citi apuesta por su negocio de banca privada en España. Muestra de ello son las incorporaciones que ha realizado la entidad desde el inicio del año: Alejandro Vigil, Óscar Carmona e Ignacio Villanueva, que han fichado por el banco estadounidense desde Bestinver, BBVA y JP Morgan, respectivamente.
Según ha podido confirmar Funds Society, a la incorporación de Vigil se sumaría ahora la de Óscar Carmona desde BBVA, donde era miembro del equipo de Corporate Trading, y la de Ignacio Villanueva desde JP Morgan, donde se encargaba de las cuentas de grandes clientes en Nueva York.
Los perfiles de estos tres profesionales reflejan que la intención de Citi en España es reforzar el negocio de banca privada y los equipos que se encargan de clientes ultra ricos, es decir con un patrimonio por encima de los 25 millones de euros, como resultado del crecimiento que está experimentando la entidad en España y Portugal.
En este caso, la entidad considera que España sí sería uno de los países con mayor potencial de crecimiento del negocio de banca privada; por lo que Citi estaría valorando realizar, al menos, dos contrataciones más a corto plazo y hasta nueve a largo plazo, preferentemente con perfil de banqueros privados. Actualmente, su negocio de banca privada cuenta con 52 sedes distribuidas en 18 países, donde atienden a más de 10.000 clientes de alto poder adquisitivo procedentes de más de 100 países, incluido el 25% de los multimillonarios del mundo y más de 1.400 family offices.
En paralelo, en febrero de 2021, Citi anunció la unificación de su negocio de wealth management global en una sola firma, Citi Global Wealth; lo que supuso fusionar los equipos de gestión de patrimonio de su negocio de Banca de Consumo Global (GCB) y el de Clientes Institucionales (ICG). De esta forma, la entidad ha centralizado todo en Citi Global Wealth, que se convertirá en una “plataforma única e integrada” desde la que prestar servicios a los clientes de todo el negocio de wealth management, desde el segmento alto patrimonio hasta los clasificados como ultra high-net-worth individual (UHNWI).
Pixabay CC0 Public Domain. El 90% de las gestoras ya cuenta con fondos que siguen criterios de sostenibilidad
El 90% de las gestoras consultadas por el Observatorio Inverco cuenta ya con fondos que siguen criterios de sostenibilidad, de los que un 5% ha sido creado una vez que entró en vigor el Reglamento de Divulgación. Un 5% de las entidades indica que está en proceso de crear esos fondos. Además, nueve de cada diez entidades también creen que ha mejorado el conocimiento y valoración del inversor minorista sobre fondos con sesgo ESG, aunque una mayoría (68%) considera que todavía existe una diferencia entre la visión del minorista y del institucional.
Estas son algunas de las conclusiones de la II Encuesta delObservatorio Inverco sobre la estrategia de sostenibilidad de las gestoras de fondos que operan en España, en la que han participado entidades gestoras que representan más del 80% del patrimonio total invertido en fondos de inversión domésticos. El sondeo realiza un balance un año después de la entrada en vigor del Reglamento de Divulgación y refleja la percepción de las gestoras en relación con distintos aspectos sobre sostenibilidad.
La gran mayoría de las gestoras (90%) coincide en que, la ausencia de información sobre sostenibilidad en las empresas en las que invierten y la falta de un marco jurídico definitivo son los principales retos de las gestoras para adaptarse a este nuevo paradigma, mientras que un 53% también alude al coste de adaptación, tanto en procesos internos como de recursos humanos.
El 84% de las gestoras utiliza enfoques de terceras entidades para analizar las inversiones en cartera y estimar en qué medida es sostenible o cumple diversas métricas ESG, mientras que el 53% está utilizando enfoques propios. Además, un 26% de entidades prima los factores cuantitativos a la hora de incorporar esos factores, el mismo porcentaje apuesta por los cualitativos.
Tabla 1. ¿Cómo están incorporando las gestoras los factores ESG en sus carteras?
Para más de la mitad de las gestoras (63%), el refuerzo del control de riesgos y un análisis más completo que mejore la toma de decisiones en favor de los inversores, se configuran como principales elementos para crear valor con la inversión en este tipo de fondos, mientras que un 26% explica que las compañías que utilizan criterios ESG generan retornos más sostenibles en el largo plazo, convirtiéndose en más atractivas para el inversor.
Valoraciones encontradas con la entrada en vigor del Reglamento de Taxonomía
El 74% de las entidades consultadas considera negativa la entrada en vigor este año del Reglamento de Taxonomía, debido al desajuste en el calendario de aplicación de normas que dificulta su cumplimiento. Un 26%, sin embargo, hace una valoración positiva ya que consideran que supone un paso adelante en la adopción de criterios de sostenibilidad en las inversiones.
Casi la totalidad de entidades considera que la cantidad y calidad de los datos disponibles en la actualidad para cumplir con las exigencias establecidas en SFDR y el Reglamento de Taxonomía resulta insuficientes y poco fiables y que las metodologías entre los distintos proveedores de información no son homogéneas, generando discrepancias de datos.
Por otra parte, el 74% de las entidades ya contaba, antes de la aplicación de SFDR, con un Comité específico para la valoración, implementación y actualización de criterios de sostenibilidad en la Gestora y un 16% lo ha creado este año o está en proceso de ponerlo en marcha en los próximos meses.
Respecto al Reglamento de Divulgación (UE) 2019/2088, que exige a las gestoras de fondos comunitarias incrementar la transparencia en relación con su integración de riesgos de sostenibilidad, casi la totalidad de las gestoras (89%) hace una valoración positiva un año después de su entrada en vigor.
Aunque casi ocho de cada diez reconocen que existe todavía una cierta falta de definición, y la gran mayoría tiene una opinión muy negativa sobre el calendario de aplicación del reglamento, al considerar que debería haberse esperado a aprobarse las normas de desarrollo (RTS), que se ha retrasado hasta enero de 2023, antes de exigir la aplicación de estos principios, y así evitar confusión al inversor y más gastos de adaptación a las entidades.
Falta más trabajo en el ámbito social
Para el 79% de los consultados, el ámbito social (S) es que el necesita más trabajo, dentro del universo ESG, porque los indicadores todavía no están bien definidos. Un 26% considera que todavía queda mucho por hacer tanto en la visión medioambiental (E) como en la de Gobernanza (G), mientras que otro 26% cree que es la E la que más trabajo tiene por delante, porque cuenta con un enfoque todavía incompleto, pese a ser uno de los ámbitos del ESG más desarrollados.
Con respecto a la estrategia de formación que están desarrollando las gestoras que operan en España, cerca de la mitad de las entidades (47%) ha optado por exigir la validación de los conocimientos sobre ESG, a través de una certificación externa, mientras que un 37% cuenta con cursos de formación interna, el resto está definiendo cómo será el plan de formación pero todo el mundo contempla algún tipo de formación específica.
Información homogénea para luchar contra el greenwashing
Casi dos tercios de las entidades creen que, para luchar frente al greenwashing,es necesario centrar los esfuerzos en mejorar y homogeneizar la información de los emisores.
Tabla 2. Previsión de aumento de la demanda de productos especializados en inversiones ESG
¿Y qué pasará con el futuro con la demanda de productos e inversiones con criterios ESG? Un 47% de las entidades consultadas cree que el aumento llegará a medio o largo plazo, frente al 21% que ya ha notado un creciente interés sobre estos vehículos, y un 32% que espera dicho aumento en el corto plazo. En cualquier caso, la totalidad de entidades esperan un aumento en la demanda de productos ESG a corto o medio plazo.
Foto cedidaJörg Allenspach, responsable global de distribución de activos privados de Candiam. . Candriam nombra a Jörg Allenspach responsable global de distribución de activos privados
Candriam ha anunciado el nombramiento de Jörg Allenspach como responsable global de distribución de alternativos ilíquidos, cargo que ocupará además de su cometido actual como jefe de Candriam Suiza.
En el desempeño de este cargo de nueva creación, Jörg Allenspach será responsable de acelerar el desarrollo de la oferta global de Candriam y de brindar a los clientes un conjunto completo de soluciones de inversión centradas en capital riesgo, deuda privada e inmobiliarios. Allenspach seguirá siendo responsable de Candriam en Suiza, que ha triplicado sus activos gestionados en los últimos cinco años, superando los 5000 millones de francos suizos.
Allenspach cuenta con más de 25 años de experiencia en servicios financieros, mercados privados y desarrollo de negocio. Antes de unirse a Candriam en 2018, ocupó puestos de alto rango en Swiss RE y BlackRock.
“Las oportunidades de inversión están evolucionando constantemente y Candriam ha decidido de manera estratégica ofrecer a nuestros clientes una gama cada vez mayor de productos y servicios. Nuestro objetivo es satisfacer las necesidades de nuestros clientes de la manera más eficiente, asegurando interacciones y diálogos de alta calidad a todos los niveles de la relación. Jörg, que cuenta con amplia experiencia en este ámbito y ha desempeñado un papel decisivo en el desarrollo del negocio suizo de Candriam, es la persona idónea para impulsar con éxito nuestras iniciativas en este ámbito competitivo”, ha destacado Renato Guerriero, jefe de ventas y director de distribución de Candriam, a raíz de este nombramiento.
Por su parte, Allenspach ha añadido: “Candriam está muy bien posicionada para ofrecer a sus clientes un interesante abanico de oportunidades de inversión en activos privados. Candriam brinda un enfoque profundo hacia el impacto y la sostenibilidad y, junto con New York Life Investments, combinamos un enfoque de inversión a largo plazo y unas capacidades sólidas que giran en torno a soluciones de inversión en mercados privados”.
Según explica la gestora, este nombramiento refleja su expansión y compromiso constante con ofrecer a los clientes oportunidades de inversión en mercados privados alternativos e ilíquidos. En diciembre de 2020,Candriam anunció una nueva alianza con el especialista europeo en deuda privada Kartesia, que complementa su adquisición de la unidad multigestión de inversiones alternativas de Rothschild & Co. Europa en julio de 2020 y una participación en la gestora de inversiones inmobiliarias Tristan Capital Partners en 2018.
Candriam también colabora estrechamente con sus boutiques afiliadas de New York Life Investments para introducir sus fondos de bienes inmuebles, capital riesgo y deuda privada centrados en EE. UU. a inversores institucionales en sus diferentes mercados. Al mismo tiempo, lleva años desarrollando sus capacidades de inversión sostenible, centrándose en las empresas y los sectores más sostenibles de acuerdo con nuestro análisis .
Para los clientes de Iberia y Latinoamérica, Elena Guanter y su equipo siguen siendo el punto de entrada para este tipo de activos. En palabras de Elena, “esta clase de activos está en auge y nuestros clientes demandan cada vez más dichas soluciones con el fin de diversificar sus carteras, descorrelacionadas de los tipos de activos tradicionales».
El colapso del mercado bursátil ruso tras la invasión de Ucrania ha dejado a la mayoría de los ETFs centrados en Rusia en una situación «sin precedentes». Los fondos cotizados que replican el mercado ruso cayeron drásticamente desde que comenzó el conflicto, y ahora se enfrentan a un futuro incierto: la Bolsa de Moscú lleva cerrada desde el 25 de febrero y las sanciones impuestas por las economías occidentales están aislando al país del sistema financiero mundial.
En Europa, la mayoría de las bolsas han suspendido la negociación de los ETFs con exposición al mercado ruso desde el viernes 4 de marzo hasta nuevo aviso. La Bolsa de Londres (LSE) confirmó que suspendería varios de estos vehículos incluyendo el iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF (CSRU), el Xtrackers MSCI Russia Capped Swap UCITS ETF (XMRD), el HSBC MSCI Russia Capped UCITS ETF (HRUB), el Lyxor MSCI Russia UCITS ETF (RUSE) y Direxion Daily Russia Bull 3X ETF (RUSL). Asimismo, también suspendió el iShares MSCI Eastern Europe Capped UCITS ETF (IEER), con exposición a renta variable europea emergente, según publicó ETF Stream.
Por su parte, Borsa Italiana anunció que había suspendido la negociación de cuatro ETFs: el iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF (CSRU), el Xtrackers MSCI Russia Capped Swap UCITS ETF (XMRC), el HSBC MSCI Russia Capped UCITS ETF (HRUB) y el Lyxor MSCI Russia UCITS ETF (RUSE). Euronext también suspendió la negociación del CSRU, así como del Invesco RDX UCITS ETF (RDXS) y del iShares MSCI Eastern Europe Capped UCITS ETF (IEER). Además, Deutsche Boerse, la bolsa alemana, detuvo la negociación de los siguientes ETFs: CSRU, XMRC, HRUB, RUSE y el Lyxor PEA Russie MSCI Russia IMI Select GDR UCITS ETF (PRUS).
Según información proporcionada por Morningstar, el patrimonio total de los ETFs UCITS cotizados en Europa superaba los 310 millones de euros el pasado viernes, siendo el Lyxor PEA Rus MSCI Russia IMI Select GDR UCITS ETF (PRUS) el más voluminoso de estos fondos, con más de 133 millones de euros.
En Estados Unidos, en la apertura del viernes, la Bolsa de Nueva York suspendió la cotización de tres ETFs citando «preocupación regulatoria». En este caso se trató del Franklin FTSE Russia ETF (FLRU), el iShares MSCI Russia ETF (ERUS) y el fondo Direxion Daily Russia Bull 2X Shares (RUSL). Por su parte, Direxion Funds declaró que su fondo Direxion Daily Russia Bull 2X Shares (RUSL) dejaría de cotizar en el NYSE Arca a partir del cierre de las operaciones regulares del 11 de marzo de 2022, y se liquidará el 18 de marzo de 2022.
También el día 4 de marzo, el operador de bolsa Cboe Global Markets suspendía la cotización de dos ETFs de VanEck: el VanEck Russia ETF (RSX.Z) y el VanEck Russia Small-Cap ETF (RSXJ.Z), de menor tamaño. Según los datos de Refinitiv proporcionados por Reuters, los inversores intercambiaron alrededor de 88 millones de dólares en acciones del VanEck Russia el viernes, frente a una media de 309 millones de dólares por sesión en los últimos 30 días.
Este martes, el patrimonio de los ETFs más representativos de renta variable rusa cotizados en Estados Unidos rondaba 48 millones de euros, según datos proporcionados por Morningstar.
Un futuro incierto
No hay un final claro a la vista para estos ETFs, afectados por los cierres y suspensiones, a menos que se produzca un alto el fuego en el conflicto. Ante esta situación, algunas gestoras ya se han pronunciado. Por ejemplo, desde Amundi indican que, a raíz de la suspensión de la cotización en todas las bolsas de todos los ETFs en Rusia, así como de la suspensión de los valores subyacentes de sus índices, ha decidido, «con el fin de proteger los intereses de los inversores, suspender las suscripciones y los reembolsos, así como la valoración de los fondos, a partir del 4 de marzo y por tiempo indefinido, de los dos siguientes ETFs de Lyxor en Rusia: Lyxor MSCI Russia UCITS ETF – LU1923627092 (política de dividendos de capitalización) y el LU1923627332 (política de dividendos de distribución)».
Por su parte, Rich Kushel, director del grupo de gestión de carteras de BlackRock, y Salim Ramji, director global de iShares e inversiones en índices de BlackRock, explicaban la suspensión de su operativa: «A la luz de la invasión rusa de Ucrania, BlackRock suspendió el lunes 28 de febrero la compra de todos los valores rusos en los fondos activos e indexados. También hemos abogado proactivamente con nuestros proveedores de índices para eliminar los valores rusos de los índices de base amplia. Los valores rusos representan hoy en día menos del 0,01% de los activos de nuestros clientes, principalmente en nuestras carteras de índices. Varios de nuestros principales proveedores de índices han anunciado desde entonces la eliminación de los valores rusos de sus índices«.
Además, los portavoces de BlackRock han indicado que seguirán consultando activamente con los reguladores, los proveedores de índices y otros participantes en el mercado para «ayudar a garantizar que los clientes puedan salir de sus posiciones en valores rusos, siempre y cuando las condiciones reglamentarias y del mercado lo permitan».
Primas y descuentos: aprovechar la oportunidad o huir
Sin embargo, la compra en la caída es una posibilidad real para aquellos inversores que estén dispuestos a asumir un enorme nivel de riesgo. Si bien durante los periodos de rápida desaparición de la liquidez los fondos de inversión se ven obligados a suspender los reembolsos, dejando atrapados a los inversores en el fondo, los ETFs también cotizan en el mercado secundario, donde los creadores de mercado ponen en contacto a compradores y vendedores. Esto actúa como una capa adicional de liquidez durante los períodos de tensión del mercado.
Así, se ha producido una fuerte divergencia entre los ETFs de Rusia, ya que algunos han cotizado con enormes primas, mientras que otros lo han hecho con descuentos. Por ejemplo, el ETF iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS (CSRU) alcanzó una prima del 111% sobre su valor liquidativo (NAV) después de que BlackRock suspendiera la negociación en el mercado primario el 2 de marzo, mientras que el ETF iShares MSCI Eastern Europe Capped UCITS (IEER) cerró con un descuento del 60%. Finalmente, la gestora ha explicado que la negociación en el mercado secundario de ambos fondos se ha suspendido en todos los listados oficiales de los ETFs. Una decisión que ha sido efectiva desde el 8 marzo, tras la suspensión de la negociación de ambos ETFs en el SIX Swiss Exchange.
«Debido a la exposición concentrada de CSRU e IEER a los valores rusos, el cierre del mercado de valores ruso, la suspensión de la negociación de ADRs y GDRs por parte de las bolsas, y la decisión de MSCI de eliminar los valores rusos de sus índices de mercados emergentes, BlackRock apoya firmemente la suspensión de la negociación de las acciones de estos ETFs en las bolsas mencionadas. BlackRock se compromete a proteger los intereses de los accionistas de CSRU e IEER. BlackRock continuará supervisando la situación y proporcionará actualizaciones sobre futuros desarrollos relacionados con CSRU e IEER», indicaba la gestora en su último comunicado.
Por su parte, DWS ha anunciado que su fondo MSCI Russia Capped Swap ETF sigue cotizando en diferentes bolsas. «DWS suspendió la emisión y el reembolso de acciones y el cálculo del valor liquidativo, pero el ETF sigue cotizando en bolsa», ha matizado. Sin embargo, respecto al Xtrackers MSCI Russia Capped Swap UCITS ETF ha decidido suspender el cálculo del valor liquidativo y, de este modo, la emisión y el reembolso de acciones, así como el derecho a canjear acciones del subfondo durante el periodo de suspensión. «Esto se debe a que existe una situación que, a juicio del Consejo de Administración, imposibilita la enajenación o la valoración de los activos atribuibles al subfondo», explica a los partícipe en su última comunicación.
Con todo, el desvío entre primas y descuentos muestra que los inversores están divididos. Las primas elevadas indican que los inversores están dispuestos a aprovechar el colapso de la economía rusa y a acceder a los precios más baratos que se ofrecen, mientras que los descuentos muestran que los inversores quieren deshacerse de su inversión.
Los ETFs de Rusia siguen cotizando en el SIX Swiss Exchange y actúan como fuente de descubrimiento de precios. La demanda de exposición a Rusia sigue siendo elevada, y el CSRU, por ejemplo, cotizaba el martes 8 de marzo con una prima del 151% sobre el valor liquidativo, a pesar de haber bajado un 34% en lo que va de año.
DWS amplía su oferta con el lanzamiento del ETF Xtrackers ETF EMU Net Zero Pathway Paris Aligned UCITS y ETF Xtrackers World Net Zero Pathway Paris Aligned UCITS, dos fondos con criterios ESG de nueva generación basados en los objetivos de los Acuerdos Climáticos de París de 2015 y que cumplen con los requisitos del artículo 9 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la UE.
Según explica la gestora, se trata de dos estrategias de renta variable de la zona euro y de los mercados desarrollados, respectivamente. Ambos ETFs se basan en un marco destinado a reducir las emisiones en línea con los objetivos del Acuerdo de París sobre el cambio climático, utilizando índices que están sujetos al reglamento de la Unión Europea sobre el índice Paris Aligned Benchmark (PAB). Los dos nuevos ETFs comenzaron a cotizar el pasado jueves 3 de marzo en la Deutsche Boerse y un día después en la Bolsa de Londres. La cotización en la Bolsa Italiana está prevista para este lunes 7 de marzo, así como en otras plazas.
La gestora apunta que los índices subyacentes del ETF Solactive ISS ESG Net Zero Pathway proporcionan una reducción del 50% en la intensidad de carbono frente a un índice de referencia equivalente no-ESG, y a una trayectoria de descarbonización en curso del 7% anual.Sin embargo, los ETFs pretenden ir más allá, incorporando además las recomendaciones de la guía de implementación del marco de inversión Net Zero del Institutional Investors Group on Climate Change (IIGCC). Esto significa que, según las recomendaciones del organismo europeo, los índices volverán a ponderar los componentes en función de la intensidad de las emisiones de carbono, su compromiso con las normas del Science Based Target Initiative (SBTI), los estándares del Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera Relacionada con el Clima (TCFD) y sobre las medidas de los ingresos «verdes». Los índices sobreponderan a las empresas a través de tres pilares distintos: adopción de objetivos basados en la ciencia, altos estándares de divulgación climática y mitigación del cambio climático. Como resultado, las métricas climáticas son el principal catalizador de la ponderación activa de las empresas en los índices.
“Estos son los primeros ETFs basados en el Acuerdo de París que implementan las recomendaciones del IIGCC, y por tanto están orientados a satisfacer las necesidades de los inversores que cada vez más desean alinear sus carteras de inversión con objetivos climáticos ambiciosos. Cabe destacar que también desempeñan un papel activo en la generación de cambios a nivel corporativo. Al basar los ETFs Xtrackers Net Zero Pathway en este protocolo de indexación sólido y que favorece el compromiso respetuoso, los inversores de ETFs Xtrackers se sitúan a la vanguardia de las prácticas de inversión sostenible”, señala Simon Klein, Global Head of Passive Sales para DWS.
Los índices hacen un amplio uso de las evaluaciones de alineación con los objetivos de desarrollo sostenible de la ONU, tanto en la aplicación del principio de «no causar daños significativos» como en su valoración de los ingresos verdes. Los ETFs están diseñados para ser competitivos, con una comisión anual global inferior al 0,2%, y un tracking error moderado respecto a los índices de referencia tradicionales. Además, la guía del IIGCC estipula las buenas prácticas en materia de compromiso y stewardship. DWS es miembro de la junta directiva del IIGCC, contribuyó a la creación del marco Net Zero Investment en todas las clases de activos y sigue apoyando al IIGCC en el desarrollo de metodologías net zero. DWS es una de las pocas grandes gestoras de activos comprometidas con la iniciativa Science Basted Target y fue la primera gestora alemana en firmar la iniciativa Net Zero Asset Managers.
Foto cedidaFoto: De izquierda a derecha Anwiti Bahuguna, Jess Williams, Melda Mergen, Pauline Grange y Tammie Tang.. Foto: De izquierda a derecha Anwiti Bahuguna, Jess Williams , Melda Mergen Pauline Grange y Tammie Tang
Por el Día Internacional de la Mujer, Columbia Threadneedle Investments ha preguntado a mujeres con posiciones de responsabilidad en sus equipos cómo rompen con los sesgos, prejuicios y estereotipos como profesionales de la inversión y como líderes empresariales.
Melda Mergen – directora global de renta variable en Columbia Threadneedle Investments
¿Crees que hay prejuicios o estereotipos implícitos a los que todavía se enfrentan las gestoras de carteras?
Como profesionales de la inversión, tomamos muchas decisiones cada día. Nuestro objetivo principal es recopilar información y canalizarla para obtener información que nos permita obtener resultados de inversión para nuestros clientes. Ese proceso de toma de decisiones puede ser muy diferente de una persona a otra.
Por ejemplo, los estudios han demostrado que hay diferencias en la forma en que los hombres y las mujeres resuelven los problemas. Las mujeres suelen tomar decisiones con más información que los hombres. Aunque esta diferencia de enfoque no tiene por qué dar lugar a la percepción de que las mujeres toman malas decisiones, puede convertirse en un sesgo muy citado de que las gestoras de carteras son reacias al riesgo e indecisas. Para acabar con este prejuicio, hay que medir el resultado en lugar del proceso para recompensar el éxito.
¿Cómo se contrarrestan los sesgos en la inversión?
Buscamos activamente formas de identificar y resolver los sesgos. Creemos en la mejora continua y en los procesos y filosofías de inversión repetibles y probados. Si podemos definir, validar y demostrar que un proceso de inversión funciona, podemos eliminar cualquier reacción emocional al invertir en los mercados. La colaboración también es clave. Trabajamos juntos para crear análisis basados en hechos y datos, de modo que cuando tenemos diferencias de opinión, esas discusiones se basan en los datos, no en las personalidades. La gente está facultada para tomar sus propias decisiones, pero todos entienden y siguen el mismo proceso.
Como líder de personas, ¿cómo te enfrentas a los prejuicios que surgen en la gestión y el desarrollo del talento?
En Columbia Threadneedle, vemos el desarrollo del talento como un asunto de todos. Hay muchos ojos y oídos puestos en la carrera de una persona. No confiamos en un solo líder para ver el potencial de alguien. Tenemos una visión más holística de nuestra reserva de talento. Esto ayuda a eliminar cualquier prejuicio individual que un directivo pueda tener sobre sus subordinados directos.
Si observo mi propia trayectoria profesional, me he beneficiado enormemente de esta cultura de colaboración. A lo largo de los años, he recibido comentarios de mi jefe directo y de otros miembros del equipo de dirección, lo que me ha permitido adquirir las habilidades que necesitaba para convertirme en un líder de alto nivel.
¿Qué has hecho cuando te has encontrado con un prejuicio?
Todos somos humanos y tenemos prejuicios. Cada vez que siento la necesidad de hablar para corregir un prejuicio, me detengo y me pregunto: «¿Por qué lo hago?, ¿por qué lo hago? … Y si veo que mi razón es válida, no me preocupa si los demás pueden percibir que «hago lo que no debo».
Considero que la parcialidad de alguien es su problema, no el mío. Me entristece que no puedan ver el potencial de otra persona o apreciar un enfoque diferente. Una de las razones por las que me gusta la estadística es que hay que pensar en la distribución de los datos. Los prejuicios suelen formarse a partir de muestras muy pequeñas, como las experiencias limitadas que tiene la gente. Cuanto más animemos a la gente a ampliar sus horizontes y salir de su zona de confort, más experiencias tendrán que pueden llevar a erradicar los sesgos.
Anwiti Bahuguna – responsable de estrategias Multiactivos en Columbia Threadneedle Investments
¿Cómo estoy rompiendo el sesgo doméstico en la inversión?
Como gestor de carteras centrado en carteras de asignación de activos diversificadas a nivel mundial, a menudo me encuentro con carteras de clientes con un fuerte «sesgo de origen».
El sesgo doméstico en la inversión se refiere a la práctica de invertir una cantidad desproporcionadamente grande de su cartera en inversiones nacionales a expensas de la diversificación. La tendencia a hacerlo es bastante racional, ya que la gente se siente cómoda invirtiendo en empresas conocidas y puede no saber mucho sobre las empresas extranjeras. Pueden preocuparse por la falta de transparencia, la normativa, los costes de transacción y el riesgo de cambio de las inversiones en el extranjero.
A modo de ejemplo, Estados Unidos representa aproximadamente la mitad de la capitalización del mercado de renta variable mundial, pero los estudios muestran que los inversores estadounidenses mantienen alrededor del 70-80% de sus inversiones en acciones nacionales. Normalmente, el sesgo nacional es más fuerte en el caso de países más pequeños, como Japón y Suecia, cuyos mercados de valores no son especialmente grandes y, sin embargo, las asignaciones de sus inversores a las acciones nacionales son desproporcionadamente altas.
Los estudios y los datos históricos muestran que las carteras globales bien diversificadas son la mejor protección contra los riesgos presentes en un solo país. Estados Unidos está saliendo de una década de rendimientos de dos dígitos (el índice S&P 500 obtuvo un 16,6% de rentabilidad en el decenio que finaliza en diciembre de 2021) en comparación con alrededor de un 8% obtenido por la renta variable de los mercados desarrollados y sólo el 5,5% en los mercados emergentes, lo que ha dado lugar a carteras con un marcado sesgo nacional. Sin embargo, sólo una década antes los rendimientos del S&P eran de apenas un 3% frente al 14% de los mercados emergentes y el 5% de los mercados desarrollados. La diversificación sigue siendo la mejor manera de «romper el sesgo» en la inversión, asignando las inversiones entre varios tipos de activos, en diferentes regiones y sectores.
Jess Williams – analista de inversión responsable en el equipo de Research Global de Columbia Threadneedle Investments
¿Cómo estoy rompiendo un sesgo de inversión?
Dentro de mi área de investigación de inversión responsable temática, en el campo de la transición energética, estamos estudiando detenidamente las implicaciones del sesgo de previsión en la adopción de las energías renovables, gracias al perspicaz trabajo del profesor Matthew Ives de la Universidad de Oxford. El trabajo del Dr. Ives explora los resultados del último enfoque de previsión tecnológica con base empírica de Oxford para trazar la transición energética limpia, mostrando lo que podría ocurrir si se eliminan esas fuentes de sesgo de estimación. Los resultados son sorprendentes: las predicciones de la industria y de los analistas sobre el coste y el desarrollo de la descarbonización del sistema energético mundial han sido superadas regularmente por los avances en la vida real.
Es evidente que las previsiones de reducción de costes de las energías renovables han sido sistemáticamente sesgadas a la baja, lo que puede tener implicaciones políticas y de inversión.
Por ejemplo, la Agencia Internacional de la Energía (AIE) pensaba que el coste de la energía solar seguiría siendo más alto que el de la electricidad fósil en 2040 cuando se redactó el Acuerdo de París en 2015. También preveía una capacidad total instalada de 360 GW de energía solar para 2020. Estas dos predicciones ya se han visto superadas.
En 2020, el 90% de la nueva generación de electricidad era más barata a partir de renovables que de combustibles fósiles, y se habían desplegado 710 GW de energía solar, casi el doble de la estimación de 2015. Eliminar estos sesgos de previsión es esencial para apreciar lo disruptivas que pueden ser las tecnologías renovables.
Cómo romper un sesgo de género
Los sesgos en las prácticas de contratación son un fenómeno conocido y algo en lo que Columbia Threadneedle ha trabajado mucho dentro de las operaciones de la empresa. Cuando se trata de las empresas en las que invertimos, esperamos los mismos estándares.
En 2016, establecimos una posición de voto de género en el consejo de administración y, desde entonces, hemos ido aumentando nuestras expectativas cada año. Solo el año pasado, emitimos votos discrepantes contra 447 directores (normalmente el presidente del comité de nombramientos) por una diversidad inadecuada en el consejo. En Columbia Threadneedle creemos firmemente que una mezcla diversa de talento conduce a consejos de administración de mejor rendimiento y con una capacidad de toma de decisiones más óptima.
Pauline Grange – gestora de cartera de renta variable global en Columbia Threadneedle Investments
¿Cómo rompo el sesgo de la inversión?
Después de haber sido gestora de carteras durante 20 años y de haber vivido dos grandes crisis de mercado -el colapso de la burbuja tecnológica y la crisis financiera mundial- he visto cómo el sector adopta la necesidad de una mayor diversidad, ya que sólo podemos ganar con una plantilla diversa.
Las empresas de gestión de activos han reconocido que la diversidad es vital para mejorar la toma de decisiones y la gestión del riesgo, así como para ayudar a evitar algunos de los riesgos que condujeron a la crisis financiera mundial. Además, la diversidad permite el acceso a un conjunto más amplio de talentos, lo que genera una mayor comprensión de los clientes al contar con empleados que representan mejor una base de clientes diversa.
Cómo estoy rompiendo el sesgo de género en el sector de la gestión de activos
Puede afirmarse que, a pesar de que la diversidad está mejorando en el sector de la gestión de activos, queda mucho por hacer en lo que respecta a la diversidad de género entre los gestores de carteras. Creo que parte de esto se debe a la percepción sesgada de que la gestión de carteras es un sector demasiado «agresivo» que sigue estando dominado por los hombres. A su vez, esto disuade a las generaciones más jóvenes de mujeres de seguir una carrera en el sector. Si bien es fácil establecer objetivos de diversidad, hacer los cambios culturales y laborales necesarios para atraer a una futura generación de gestores de carteras más diversa es el mayor desafío.
Por suerte, en Columbia Threadneedle trabajo con un gran equipo de personas y he disfrutado de una cultura que acoge la diversidad. Uno de mis principales retos a la hora de «romper los prejuicios» fue cuando tuve mi primer hijo. Como madre trabajadora hace 11 años, muchos estigmatizaban a los gestores de carteras (¡independientemente de su género!) que querían un mejor equilibrio entre el trabajo y la vida privada.
Yo abogaba por una semana laboral de cuatro días, creyendo que no había razón para que un padre o madre competente que trabajara no pudiera conseguir el éxito en las inversiones de sus clientes y, al mismo tiempo, pasar tiempo de calidad con sus hijos. Fui una de las primeras gestoras de carteras de Columbia Threadneedle en conseguirlo y, 11 años después, he comprobado que la conciliación positiva de la vida laboral y personal no sólo ayuda a promover una mayor diversidad entre el personal (muchos estudios demuestran que es mucho más probable que las mujeres abandonen el trabajo después de tener un bebé, independientemente de sus ingresos), sino también una plantilla más leal y satisfecha.
En el mundo actual, después de la llegada de la crisis, la flexibilidad laboral está siendo aceptada de forma más generalizada, lo que genera una mayor diversidad y un mayor éxito empresarial.
Tammie Tang – gestor de carteras senior de renta fija en Columbia Threadneedle Investments
Cómo estoy rompiendo los sesgos de inversión
Nuestras experiencias vitales pueden moldear nuestros sesgos implícitos. Dan forma a nuestras creencias y actitudes, pero no siempre se basan en hechos empíricos. El primer paso para romper un sesgo es ser consciente de su existencia. Tomar conciencia nos ayuda a evitar decisiones guiadas por sesgos inconscientes y nos permite tomar decisiones utilizando un análisis o razonamiento informado. Algunos de los sesgos que considero más relevantes para la gestión de inversiones son
Sesgo heurístico: cuando nos formamos opiniones generalizadas basadas en la exposición reciente o repetida a las noticias o los medios de comunicación (a menudo de tipo negativo), en lugar de opiniones basadas en hechos.
Sesgo de exceso de confianza: cuando creemos que sabemos más de lo que sabemos o subestimamos lo que no sabemos.
Sesgo de confirmación: sólo absorbemos la información que apoya nuestras creencias o ignoramos la que las contradice.
Las formas de superar nuestros sesgos internos en la gestión de inversiones incluyen (1) un enfoque en la investigación, para buscar la verdad, apoyada en hechos y estadísticas, (2) un proceso que facilite el flujo de información para desafiar continuamente nuestro conocimiento, y (3) un proceso que permita la colaboración y promueva diferentes puntos de vista, para que nuestras decisiones no se basen exclusivamente en una sola visión o no sean exclusivamente por consenso.
Cómo he roto los prejuicios a lo largo de mi trayectoria profesional
Los estudios dicen que nuestro cerebro tiene un sesgo natural negativo. La razón principal es nuestro instinto prehistórico de supervivencia, que hace que amplifiquemos y recordemos más nuestras experiencias negativas que las positivas. Esta podría ser la razón por la que el dolor de la pérdida (una posesión o una inversión) es mayor que la alegría que experimentaríamos con una nueva posesión similar o una ganancia financiera.
En mi carrera, he aprendido que los puntos de vista y las actitudes negativas, sobre todo en cuestiones que van más allá de una pura tesis de inversión, pueden tener un efecto perjudicial en la toma de decisiones y en nuestro bienestar. Siendo consciente de mis propias opiniones y actitudes negativas, puedo sustituirlas por opiniones más constructivas. Aunque esto requiere un esfuerzo constante, los beneficios son más positivos y productivos, lo que en última instancia me da más satisfacción en mi carrera.
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La gestora alternativa Aurea Capital Investment Management, especializada en activos reales, lanzará próximamente un nuevo vehículo de inversión centrado en la agricultura sostenible, Aurea Sustainable Agriculture Fund, dirigido a inversores institucionales y particulares cualificados. El fondo invertirá en explotaciones agrícolas en Europa.
Se trata de un fondo FCRE (fondo de capital riesgo europeo), con filosofía de inversión a largo plazo, que invertirá en explotaciones agrícolas con alto potencial de revalorización mediante la transformación, la introducción de nuevos cultivos de alta rentabilidad, la tecnología y la optimización de gestión, con el fin de alcanzar un atractivo objetivo de rendimiento, de en torno al 10%-12% anual a largo plazo.
La gestora ultima la aprobación por parte de la CNMV del nuevo vehículo (actualmente en proceso de registro), con un objetivo de inversión de 120 millones de euros.
“Durante mucho tiempo el campo se ha visto como el hermano pobre de la industria, y ha sido especialmente denostado por la comunidad inversora. No obstante, como se está empezando a comprobar, el campo bien gestionado es una actividad muy rentable”, señala Jaime Rodríguez Pato, responsable de Desarrollo de Negocio de la gestora. “De hecho, en otros países como EE.UU., Canadá o Australia, las compañías de seguros y fondos de pensiones llevan décadas invirtiendo en este tipo de activos reales, al igual que han hecho también conocidos inversores particulares”, añade.
Según la entidad, en Europa estamos empezando a ver un creciente interés por incorporar cierta exposición a este tipo de activos en las carteras, ante su atractivarentabilidad histórica, su gran descorrelación frente a otras clases de activos líquidos tradicionales y/o el ciclo económico, su reducida volatilidad. Su atractivo como cobertura ante la inflación cobra ahora también, en un contexto inflacionista, gran relevancia.
Las claves de la gestión
En este tipo de proyectos, explican desde la entidad, la diversificación de cultivos y áreas geográficas es crítica para ser capaz de gestionar los principales riesgos: climáticos, plagas, volatilidad de los precios de la producción, etc. “En este sentido, creemos que construir una cartera de fincas diversificada por cultivos y geografías, gestionada profesionalmente por un equipo especializado, es la manera óptima de conseguir exposición a esta atractiva inversión”, señalan desde la entidad.
Desde Aurea aportan el capital semilla de 1,5 millones de euros inicial que, en coinversión con algunos family offices españoles, se están empleando en la adquisición de las primeras fincas que se aportarán en el lanzamiento del fondo Aurea Agricultura Sostenible, previsto para finales de este primer trimestre 2022. El fondo está en fase de registro en la CNMV y la gestora se encuentra en fase de levantar capital entre inversores institucionales y cualificados.
Artículo 9
Aurea Capital Investment Management SGEIC SA es una gestora de activos alternativa especializada en la gestión de activos reales y comprometida con la inversión con impacto. En este sentido, la gestora se propone alcanzar también los objetivos sociales y medioambientales ESG que se marcan, en línea con la estrategia del Green Deal de la Comisión Europea. Por ello el fondo está clasificado como Artículo 9.
La entidad ha construido un sólido equipo de seis profesionales, tres de ellos ingenieros agrónomos y técnicos especializados, con más de 20 años de experiencia en gestión de más de 6.000 hectáreas de explotaciones agrícolas con diferentes cultivos, desde cereal secano hasta leñosos como olivar, almendro, pistacho, aguacate, etc. Por otro lado, el equipo financiero de Aurea aporta su experiencia en gestión, reestructuración y financiación de proyectos, habiendo gestionado en arrendamiento más de 2.330 hectáreas en proyectos de desarrollo de energías renovables, a través de joint ventures con algunos de los grupos inversores institucionales más exigentes (Top Tier Hedge Funds y FFOO).
Pocas veces se obtienen rendimientos extraordinarios en los bonos emitidos tanto en moneda local como en moneda extranjera de un país que ha entrado en suspensión de pagos. Dicho de otro modo, un acontecimiento crediticio puede constituir una atractiva oportunidad de inversión. Desde luego, resulta de gran ayuda cuando existe un catalizador para el cambio. O, en el caso del excelente rendimiento de Zambia en 2021, varios elementos catalizadores. El factor de partida fue la previsión de una reestructuración de la deuda que atrajo a los inversores especializados e hizo subir los precios de los bonos. El otro elemento clave fueron las elecciones presidenciales de agosto. En ellas se impuso el líder de la oposición, Hakainde Hichilema, comúnmente conocido como «HH». Consideramos el resultado de las elecciones como un «punto de inflexión » para el país.
Un resumen rápido
Retrocedamos en el tiempo para explicar cómo ha llegado Zambia hasta este punto. Nosotros fuimos uno de los inversores iniciales en su debut con eurobonos en 2012. La emisión tenía uno de los cupones más bajos de la historia para un mercado emergente que se convertía por primera vez en emisor de bonos del Estado. En ese momento creíamos que las perspectivas de crecimiento eran sólidas, la posición fiscal era manejable y la relación deuda/PIB, una de las variables clave para los inversores sin experiencia previa en la inversión en el país, era extremadamente baja, en torno al 30%. Nada de lo que preocuparse, como dice el viejo refrán.
En 2014, Zambia volvió al mercado de eurobonos. Sin embargo, en ese momento había signos cada vez más evidentes de un empeoramiento del panorama fiscal y de la deuda. Un año después, Zambia volvió al mercado y, aunque la prima de riesgo había aumentado, el Fondo Monetario Internacional (FMI) seguía considerando que la carga de la deuda era sostenible. Cinco años después, el país se estrelló contra el muro. El gobierno de entonces incumplió sus eurobonos en noviembre de 2020, alegando la pandemia de Covid-19. La realidad es que el país estaba abocado al impago mucho antes de que se produjera el evento, debido a su falta de voluntad para abordar los problemas de sostenibilidad de la deuda. Muchos inversores estaban cada vez más preocupados por las prácticas de endeudamiento de Zambia en los años posteriores a su última incursión en el mercado de eurobonos en 2015. Se trataba de un accidente automovilístico que se sucedía a cámara lenta.
En ese momento, Zambia había emitido unos 3.000 millones de dólares en eurobonos. Pero, cuando ese recurso se agotó, el gobierno recurrió a los prestamistas chinos, que se mostraron más que felices de cubrir el vacío. Las condiciones de los préstamos eran opacas y el uso de los ingresos tampoco era transparente, un acuerdo que aparentemente convenía a ambas partes.
Aunque el Ministerio de Finanzas afirmó que el importe de la deuda china era similar al de los eurobonos, muchos medios de comunicación informaron de que el monto real era mucho mayor. Los esfuerzos de los tenedores de bonos por obtener información sobre los préstamos chinos resultaron infructuosos, lo que provocó una mayor preocupación por la sostenibilidad de la deuda. Mientras tanto, los funcionarios de Zambia afirmaron en numerosas ocasiones que estaban cerca de obtener un acuerdo con el FMI sobre la deuda. Esperaban que esto resolviera los problemas de sostenibilidad de la deuda. Por desgracia, el tan esperado acuerdo con el FMI nunca se produjo. El impago fue una consecuencia inevitable.
Zambia vuelve a rugir con fuerza
Como señalamos al principio, no es habitual que los precios de los bonos suban bruscamente cuando un país está aún en situación de impago y no ha mantenido todavía ninguna negociación significativa de reestructuración con los acreedores. Lo que suele ocurrir es que los precios de los bonos se disparan a la baja cuando un país entra en suspensión de pagos. Esto se debe a que los inversores se ven obligados a vender sus posiciones debido a las restricciones para invertir en valores en mora o si un bono supera un umbral de calificación, normalmente por debajo de la categoría B. También hay incertidumbre sobre el proceso de reestructuración, que puede provocar un descenso en los precios de los bonos. A continuación, se produce algún tipo de recuperación cuando intervienen los fondos conocidos coloquialmente en algunos círculos como inversores «buitre».
Esto explica, en parte, que los precios de los eurobonos zambianos hayan pasado de un mínimo de unos 42 céntimos a unos 70 en 2021. Pero la historia es más compleja. En nuestra opinión, el sorprendente resultado de las elecciones generales de agosto de 2021 también apoyó los precios de los bonos.
Y qué sorpresa. Después de haber perdido las cinco veces anteriores, incluidas las dos últimas elecciones por estrechos márgenes, nadie estaba dispuesto a decir «a la sexta va la vencida». La mayoría se conformaba con que Edgar Lungu, del Frente Patriótico, ganara por tercera vez, lo que habría violado el límite constitucional del mandato. Tal es el poder del gobernante en funciones, especialmente durante una pandemia. No obstante, «HH» consiguió ganar con un cómodo 59% del total de los votos. Lo que, teniendo en cuenta la situación, se considera una victoria aplastante y garantiza una transición pacífica del poder.
Antes de la consulta, el rendimiento de los bonos en moneda local superaba el 35%. Después de las elecciones, cayeron bruscamente, antes de descender por debajo del 20% en diciembre de 2021, después de que Zambia llegara a un acuerdo con el FMI sobre un nuevo acuerdo de préstamo. El kwacha zambiano también se revalorizó frente al dólar estadounidense alrededor de un 25% durante ese periodo. Así que la euforia del mercado ha sido bastante evidente.
Nosotros podemos entender la razón. Ya habíamos conocido a «HH», y fuimos uno de los pocos inversores que se reunieron con él en Londres el pasado mes de noviembre, cuando estaba de camino desde la COP26 en Glasgow. Su mensaje fue extremadamente poderoso. Habló de abordar el Estado de Derecho, de mejorar el clima de inversión y de hacer frente a la corrupción endémica del gobierno anterior. Esto fue música para los oídos de los inversores. También nos contó que había sido detenido 15 veces, así que es de admirar su perseverancia, entre otras cualidades de liderazgo.
Últimas consideraciones
No hay muchos países frontera, o países de mercados emergentes en general, en los que se pueda señalar una mejora de la historia crediticia y de las perspectivas ESG, pero Zambia es uno de ellos. Creemos que la elección de «HH» ha mejorado notablemente la situación tanto para Zambia como para los inversores internacionales en el país. Por eso consideramos su victoria como un «punto de inflexión».
Tribuna de Kevin Daly, Investment Director de abrdn
Foto cedidaBankinter en la sesión de inversión el 'Tour del Talento'.. hivos relacionados Bankinter en la sesión de inversión el 'Tour del Talento'.
Bankinter colabora con la Fundación Princesa de Girona (FPdGi) en el inicio del Tour del Talento que se estrenó en Málaga. Se trata de una iniciativa de la citada Fundación con un objetivo que el banco respalda plenamente, como es activar el talento joven y ofrecer a los jóvenes conectar con oportunidades de crecimiento profesional y personal.
Con ese fin tiene lugar el Tour del Talento, que se desarrollará hasta el día 10 en esta primera etapa en Málaga. El banco patrocina esta fase del Tour y, asimismo, colabora con ponentes en diversas jornadas y conferencias que están previstas para el público joven convocado.
El Tour del Talento tiene, principalmente, tres bloques. El primero se centra en formatos interactivos, en el que los jóvenes podrán acudir a ponencias, talleres y actividades de networking y de puertas abiertas. El segundo gira en torno a contenidos inspiradores, en los que los asistentes podrán encontrar formaciones y conferencias sobre orientación laboral, entorno digital, marca personal, emprendimiento, softskills, sostenibilidad, wellbeing y educación. Precisamente, Bankinter colabora en diversas actividades mediante representantes del banco centradas en sostenibilidad, huella de carbono e inversión.
El último bloque lo conforman las oportunidades de conexión, con las que se promueve que los jóvenes hagan contactos profesionales, tanto en formato presencial como digital.
Bankinter forma parte del patronato de la FPdGi y está representado en el mismo a través de su consejera delegada, María Dolores Dancausa.
