AXA IM, Allianz GI y BNY Mellon IM vuelven a unirse en el evento The New Era, para analizar las principales tendencias en el mercado de renta variable temática. El encuentro tendrá lugar el próximo 27 de abril a las 9:00 horas CET, en el edificio ABC Serrano de Madrid (C/ Serrano 61 o Paseo Castellana 34).
Metaverso, big data, inteligencia artificial, blockchain, coche autónomo, ciberseguridad… La tecnología y la digitalización avanzan a toda velocidad y con ellas las alternativas de inversión. Por eso, en esta ocasión, The New Era desgranará las diferentes oportunidades y dónde podría encontrarse valor en el largo plazo. Contarán con las ponencias de Juan Carlos Domínguez, Head of Advisory España y Portugal de AXA Investment Mangers; Jesús Ruíz de las Peñas, director de Desarrollo de Negocio España y Portugal de Allianz Global Investors; y Ralph Elder, director general de Iberia, América Latina y US Offshore de BNY Mellon Investment Management.
En esta edición, The New Era será un formato híbrido: presencial u online. La asistencia será válida por una hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP, completando el test que estará activo hasta el 6 de mayo de 2022.
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De hecho, en las gestoras, el número de agentes es mucho mayor que en otras firmas como las EAFs: pasó de 105 a 130 a finales de 2021, lo que supone un crecimiento cercano al 24% el año pasado. Intelectsearch destaca que de las 123 gestoras dadas de alta, hay 25 que tienen agentes, lo que representa al 20,4% de ellas, con un total de 130 agentes, 25 más que en 2020.
Por el contrario, 98 de ellas no trabajan con esta figura.
En las gestoras, la labor de los agentes quizá es menos conocida que en otras entidades, pero pueden contribuir a impulsar el negocio con fuerza en diferentes geografías: «Los agentes son nuestra red comercial “presencial” y nos permiten poner el foco en los puntos de la geografía española que consideramos clave. Son, por tanto, fundamentales para extender la marca “Santalucía Asset Management” y sus productos y servicios», explica Eustaquio Arrimadas, director comercial & Marketing de la gestora.
Así, en el caso de Santalucía AM, los agentes les permiten poner foco en las plazas que consideran de interés. Pero además aportan información clave sobre clientes y potenciales: «Al ser nuestro recurso más próximo al cliente, aportan información de gran valor acerca de las necesidades de los mismos, tendencias en el mercado, competidores, etc.», indican en la gestora.
Por ello, seguirán impulsando su contratación: «La experiencia actual con este canal es positiva. Nuestra intención es tener cada vez mayor presencia en territorio nacional aunque queremos hacerlo de forma selectiva y el canal agencial es idóneo en este sentido», añade Arrimadas.
De hecho, Santalucía AM es la gestora con más agentes, con 38, seguida de Orienta Capital con 25, EDM Gestión con 12, Talenta Gestion con nueve, Quadriga con siete, Welzia Management y Ginvest AM con cinco. Altair Finance AM tiene cuatro, mientras Gesconsult y Altex AM cuentan con tres. Universe AM o 360 Cora cuentan con dos.
Otras gestoras, como Abaco Capital, Acacia Inversión, Alantra, Altamar Private Equity, Bestinver Gestión, Dunas Capital, Intermoney Gestión, Orfeo Capital, Sassola Partners o Singular AM cuentan con un agente (ver cuadro de Intelectsearch).
Pixabay CC0 Public DomainMoritz Kindler. Moritz Kindler
Un estudio llevado a cabo por el Equipo de Líderes de Tecnología Global examina la relación entre los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) y las valoraciones de las compañías tecnológicas. A continuación, Alison Porter, gestora de carteras en Janus Henderson Investors, comparte las principales conclusiones.
Numerosas investigaciones han tratado de demostrar que los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) inciden de manera significativa en las rentabilidades de precios de la renta variable, pero pocos se han centrado en la valoración. Los resultados han sido especialmente dispares para algunas de las regiones de mejor comportamiento, sobre todo Estados Unidos. Estudios anteriores han revelado correlaciones menos convincentes entre las rentabilidades de las acciones y los aspectos ASG debido a la falta de concreción al comparar empresas similares. Dado el rendimiento bastante superior del sector tecnológico respecto al conjunto del mercado de renta variable en las últimas dos décadas1, el mercado estadounidense, que está más intensamente ponderado hacia la tecnología, a menudo ha presentado una relación más débil entre los factores ASG y las cotizaciones de las acciones.
El sector tecnológico ha sido la mayor fuente de creación de valor económico y disrupción de las Bolsas en la última década. Para Janus Henderson, como inversores en tecnología, y para muchos de los clientes con los que hablan, es importante determinar qué relación guardan los factores ASG con las valoraciones dentro del sector.
Por lo tanto, la gestora llevó a cabo un estudio para examinar en qué medida las compañías tecnológicas con sólidas calificaciones en materia de ASG reciben una prima de valoración. Es importante asilar los factores que afectan al comportamiento de los precios de las acciones y la valoración para poder eliminar el efecto de la disrupción tecnológica en sí misma a fin de examinar la influencia de los factores ASG con un mayor nivel de detalle.
Ámbito del estudio
Para responder a esta pregunta se usaron dos métodos, con datos que abarcan desde 2018 hasta 2020. El primero consistió en clasificar el universo completo (MSCI ACWI Information Technology + Communication Services Index) formado por unos 700 valores tecnológicos, mediante un sistema de puntuación en factores ASG2 desarrollado por Janus Henderson. Luego dividieron a las empresas en un punto medio entre “buenas” y “malas” en factores ASG y las compararon con medidas de valoración comunes. La Figura 1 muestra el resultado, que revela una clara relación entre las que obtienen una buena puntuación en materia ASG y ostentan valoraciones más altas.
El segundo método se diseñó para controlar otros factores de valoración y comparar a las empresas en términos comparables. De este modo, se dividió el universo en 20 grupos en función del tamaño de la empresa, su crecimiento y calidad. Luego clasificaron cada grupo usando su sistema exclusivo de puntuación en factores ASG y lo dividieron por la mitad de nuevo para compararlos respecto a sus valoraciones. Esto reveló, una vez más, una relación positiva en la mayoría de grupos (indicado en verde en la Figura 2) entre los factores ASG y las valoraciones.
Naturalmente el método y las conclusiones del estudio ofrecían bastantes más detalles, pero a modo de resumen, estos son algunos de sus principales hallazgos:
El mercado, en términos medios, asigna un mayor valor al rendimiento financiero de las compañías tecnológicas que cuentan con sólidos criterios ASG.
El 60% de los múltiplos de empresas con características similares que se clasificaron en grupos mostraron una prima de valoración que el mercado otorgó por ser empresas con mayor puntuación en factores ASG.
El 54% de los múltiplos revelaron una prima de valoración al contrastarlos con los ratios PER y el valor empresarial respecto a métricas de ventas.
El 72% de los múltiplos mostraron una prima de valoración al contrastarlos con el valor empresarial respecto al EBITDA.
Las puntuaciones en materia ASG pueden verse afectadas por el grado de divulgación de datos corporativos sobre factores ASG lo cual, a su vez, a menudo viene inducido por la capitalización bursátil de las empresas.
Las compañías tecnológicas con flojos criterios ASG pueden representar trampas de valor. Incluso aquellas que registran un sólido crecimiento de beneficios tienen escasas probabilidades de recibir la máxima puntuación, comparado con sus homólogas que demuestran una actitud positiva hacia factores no financieros.
Perspectiva regional (con sorpresa)
Se observa una clara tendencia entre 2018 y 2020 con la ampliación de las primas, al serle otorgados a todos los continentes una prima en 2020. En Asia, las empresas con mayor puntuación en materia ASG recibieron en 2020, de media, una prima superior al 36% frente a otras con puntuación más baja.
Tanto Europa como Norteamérica, e incluso Suramérica, registraron en los tres años de datos un aumento sostenido de las primas otorgadas a empresas con mayor puntuación en ASG con respecto a la ratio PER.
El análisis también reveló que la prima concedida por calificaciones ASG más altas no dependía necesariamente del crecimiento. Una idea errónea popular es que las calificaciones ASG serían menos relevantes para empresas de alto crecimiento basadas en múltiplos elevados. El estudio de hecho reveló que para este tipo de empresas, la relación es aún más sólida.
“Una idea errónea popular es que las calificaciones ASG serían menos relevantes para empresas de alto crecimiento basadas en múltiplos elevados. El estudio de hecho reveló que para este tipo de empresas, la relación es aún más sólida”.
Implicaciones para la inversión
Según se desprendió empíricamente del estudio, las empresas con buen comportamiento en métricas ASG, y que pueden demostrar una notable mejoría en estos factores, han tendido a recibir de los inversores del mercado una puntuación más alta; además, reveló fundamentalmente que los factores ASG deberían formar parte integral del proceso de inversión. En la opinión de Janus Henderson, el compromiso activo eficaz para mejorar los aspectos de rendimiento en factores ASG puede incidir positivamente en las rentabilidades del capital. A su juicio, poseer acciones de empresas que se han quedado rezagadas en métricas ASG solo debe hacerse si existe un plan de acción medido para el compromiso.
Desde luego, conviene recordar que el interés de los inversores en factores ASG no se ha intensificado realmente hasta hace diez años o así, y se debe ser consciente de los importantes matices o lagunas que presentan los datos. Esto ocurre especialmente cuando se evalúan las credenciales ASG de empresas pequeñas. No obstante, en Janus Henderson creen que los resultados del estudio concuerdan con el conjunto de publicaciones que respaldan la integración de los aspectos ASG en el planteamiento de inversión y podrían garantizar que el capital se asigne de manera más eficaz para inversores conscientes de estos aspectos.
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Notas al pie de página
1 Fuente: Refinitiv Datastream, MSCI AC World Information Technology Index vs MSCI World Index, del 31 de diciembre de 2001 al 31 de diciembre de 2021. La rentabilidad pasada no predice resultados futuros.
2 El sistema exclusivo de puntuación en factores ASG del Equipo de Líderes de Tecnología Global incorpora 25 métricas de datos brutos que examinan aspectos ambientales (E), sociales (S) y de gobernanza (G) basados equitativa y dinámicamente en la calidad y pertinencia de los datos. Para evitar interpretaciones subjetivas, se emplearon métricas de datos brutos subyacentes siempre que fue posible. Se aplica una calificación y se escala en función de la calidad de los datos, su pertinencia para la tecnología y, por último, el énfasis y relevancia de tales factores. De este modo, se asigna a cada empresa una puntuación ASG específica.
Para más información sobre este estudio, contacte con su representante local de Janus Henderson.
Glosario
PER (Ratio Precio/Beneficio): Métrica de valoración de una empresa que mide la cotización actual de sus acciones con relación a sus beneficios por acción (BPA).
VE/Ventas (múltiplo Valor empresarial/Ventas): Métrica cuantificable de la valoración de una empresa basada en sus ventas anuales, teniendo en cuenta los fondos propios y ajenos que ostenta.
VE/EBITDA: Valor empresarial/Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (múltiplo VE). Este múltiplo determina la valoración de una empresa teniendo en cuenta su volumen de deuda y tesorería así como el precio de sus acciones, y relaciona ese valor con la rentabilidad de caja de la entidad.
Los aspectos Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG, por sus siglas en inglés), o inversión sostenible, examinan factores que van más allá del tradicional análisis financiero. Esto podría limitar las inversiones disponibles y hacer que la rentabilidad y exposiciones difieran de las del mercado en general y estén potencialmente más concentradas en determinadas áreas.
Acciones growth: empresas que tienen un fuerte potencial de crecimiento y cuyos beneficios se espera que crezcan a una tasa superior a la media, comparado con el resto del mercado.
Capitalización bursátil: valor total de mercado de las acciones emitidas de una empresa; se calcula multiplicando el número de acciones en circulación por el precio actual de las acciones, y se emplea para determinar el tamaño de una empresa.
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Pixabay CC0 Public DomainAlexandre Boucey. Alexandre Boucey
El conflicto militar en Ucrania lleva al mundo a ser testigo de una crisis humanitaria en directo y a enfrentarse a factores y situaciones que no se contemplaban en Europa desde la Segunda Guerra Mundial. Nuestro equipo envía su cariño a las víctimas y las familias de todas las personas afectadas. Aunque desde comienzos de año el índice MSCI World ha caído un 8% en dólares, sigue acumulando una subida superior al 10% durante los últimos 12 meses. Esta caída del mercado, bastante limitada, se ha debido a un ajuste a la baja más que a una caída de las expectativas de beneficios del mercado.
Las estimaciones de beneficios a plazo, quizá optimistas, han subido efectivamente un 3% en los últimos dos meses. Históricamente, ha sido la solidez de los beneficios en épocas complicadas, bien la crisis financiera global, bien la COVID-19, lo que ha permitido que nuestras carteras globales participaran relativamente poco de los caídas, lo cual no ha sucedido hasta ahora en 2022 puesto que los beneficios del mercado se han mantenido en lo que llevamos de año.
Cabe destacar que el ajuste a la baja ha respondido a las valoraciones, cayendo en mayor medida las acciones más caras. Si dividimos el índice MSCI World en cinco quintiles atendiendo a los múltiplos de finales de 2021, el quintil superior ha perdido un 15% y el segundo, un 9%, mientras que los otros tres tan solo han caído entre el 1% y el 4%. Aunque nos hemos centrado en gran medida en las valoraciones en los últimos años, reduciendo las inversiones en las compañías de más estilo growth y más caras según se han reajustado, además de evitar siempre los emisores totalmente growth más caras, la alta calidad de la cartera lleva a que sean algo más caras que el mercado; aproximadamente la mitad de la ponderación de las carteras se enmarca en el segundo quintil. Así pues, el ajuste a la baja del mercado ha supuesto un obstáculo, si bien ha brindado la ventaja de hacer que algunas compañías —tanto dentro como fuera de las carteras actuales— presenten valoraciones más interesantes. El último aspecto que mencionar tiene que ver con las variaciones de los sectores. Consumo estable, un sector fundamental de nuestras carteras globales, ha aguantado relativamente bien este año. Sin embargo, fijándonos en los demás sectores que han registrado una rentabilidad relativa positiva en 2022, nuestra filosofía implica que no invirtamos en energía (el emisor destacado de este año), materiales o servicios públicos, infraponderándonos significativamente al mismo tiempo en sector financiero, entre otras razones, porque evitamos los bancos.
Seguimos centrados en el compounding a largo plazo, algo para lo que el mercado se está encontrando con dificultades. Lo que buscamos en una acción es sencillo, pero difícil de encontrar. Lo primero es dar con compañías con activos intangibles dominantes y sostenibles, por ejemplo, marcas o redes de distribución. Dichos activos deben potenciar la capacidad de fijación de precios, que definimos como la capacidad de repercutir la inflación de los costes de producción al consumidor final. Se trata de un aspecto especialmente importante en el entorno inflacionario actual. Un historial de márgenes brutos elevados y estables ante aumentos en los costes de los insumos es señal de capacidad de fijación de precios. También exigimos la capacidad de impulsar los beneficios de manera sostenida y orgánica, más que por unos ingresos cíclicos volátiles, con un elemento recurrente sustancial. Tales ingresos recurrentes pueden proceder de una compra reiterada de un champú o una crema facial o de relaciones y contratos de larga duración. La combinación de capacidad de fijación de precios (que protege los márgenes) e ingresos recurrentes (que protege las ventas) debería traducirse en beneficios robustos. Dada la dependencia en activos intangibles en lugar de activos tangibles, estos beneficios deberían generarse a unos retornos sobre el capital elevados y, por tanto, las sólidas ganancias deberían traducirse en flujos de efectivo sólidos.
Lamentablemente, el compounding exige más que un producto sólido y sostenible en el que confiar un crecimiento con rentabilidades elevadas. También exige un equipo adecuado que no solamente siga innovando y publicitándose para mantener y mejorar los activos intangibles, sino que además haga un uso adecuado de los flujos de caja libre restantes. Algunas compañías son buenas compradoras, pero no la mayoría y, por tanto, deben centrarse en devolver el excedente de efectivo a sus accionistas. La prueba definitiva son las valoraciones. Nos gusta poseer compañías que consideramos que van a revalorizarse de manera razonable, basándose en el compounding para ofrecer rentabilidad, pero pagar demasiado por ellas supone el riesgo de destrucción permanente de capital.
Nos atenemos a este proceso para seleccionar compañía desde hace 25 años. Tanto este historial como unos fundamentos de economía básicos sugieren que los beneficios de nuestras carteras globales deberían ser relativamente resilientes en caso de un descenso de la rentabilidad del conjunto del mercado, por la inflación o la reacción de los gobiernos a esta o por una crisis geopolítica.
El mercado sigue mostrándose vulnerable, en especial, si se agrava la crisis geopolítica actual; el índice MSCI World presenta un múltiplo de los beneficios a plazo superior a 17 veces, un nivel nunca alcanzado entre 2003 y 2019 y esto se debe a que las estimaciones de beneficios han subido un 57% desde junio de 2020 y se encuentran un 23% por encima de su máximo anterior a la pandemia de COVID-19. En un mundo marcadamente incierto, consideramos razonable limitar la incertidumbre poseyendo una cartera de compounders relativamente previsibles, en particular, al estar disponibles con una moderada prima en clave de flujos de caja libre frente al mercado.
Columna de Bruno Paulson, portfolio manager del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.
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Consideraciones sobre riesgos
No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.
En concreto, presentará el fondo Jupiter Global Emerging Markets Short Duration Bond, una estrategia diseñada para cualquier momento del ciclo, que ofrece a los inversores una exposición a la prima de rendimiento de los mercados emergentes, al tiempo que trata de limitar la volatilidad y las caídas. El fondo está gestionado por Alejandro Arévalo, responsable de deuda de mercados emergentes, y Reza Karim, gestor del fondo.
El ponente en el summit será precisamente Alejandro Arévalo.
Alejandro Arévalo es responsable de Deuda de Mercados Emergentes en la gestora y se incorporó a Jupiter en noviembre de 2016. Anteriormente, trabajó en Pioneer Investments como gestor de carteras de deuda corporativa de mercados emergentes. Y también, con anterioridad, trabajó gestionando estrategias de deuda de mercados en desarrollo en Standard Bank Asset Management, Gibraltar Bank y el International Bank of Miami. Comenzó su carrera inversora en 1998 y tiene un MBA en Finanzas.
Además de Arévalo, en el evento también estarán presentes Félix de Gregorio, responsable de la gestora para Iberia, y Francisco Amorim, Sales Director de la gestora para Iberia.
Una gestora especializada y activa
Jupiter AM es un gestor de activos especializado, de alta convicción y activo. Desde sus orígenes en 1985, Jupiter ofrece una gama de estrategias de gestión activa a disposición de los clientes británicos e internacionales, que incluyen renta variable, renta fija, multiactivos y estrattegias alternativas. Jupiter es miembro constituyente del índice FTSE 250, y tiene activos bajo gestión de 60.500 millones de libras esterlinas (81.900 millones de dólares / 72.000 millones de euros, a 31 de diciembre de 2021).
Según la gestora, sus atributos son la independencia de pensamiento y la responsabilidad individual. «Nuestros gestores de fondos siguen sus convicciones y buscan las oportunidades de inversión que creen que garantizarán el mejor resultado para nuestros clientes. Lo hacen a través del análisis fundamental, un proceso de inversión claro y un marco de gestión de riesgos, con un enfoque en la buena administración», explican en la entidad.
Segunda edición
La gestora estará presente en esta segunda edición del Investment Summit que Funds Society celebra en España, por segunda vez desde 2019, un evento en el que la pasión por el golf se cruza con la información más relevante del mundo de los mercados y las inversiones. La cita será los días 21 y 22 de abril.
Si está involucrado con la gestión de carteras de fondos, o la selección y análisis de fondos, puede inscribirse pulsando sobre este enlace.
Foto cedidaCaixaBank selecciona a 19 jóvenes graduados para su equipo de banca de inversión.. CaixaBank selecciona a 19 jóvenes graduados para su equipo de banca de inversión
CaixaBank ha puesto en marcha la tercera edición del programa de atracción de talento joven New Graduate Talent Program con el objetivo de desarrollar a estudiantes recién graduados en nuevas especializaciones relacionadas con la actividad financiera. En esta ocasión, el programa se ha marcado como objetivo formar a 19 jóvenes en el ámbito de la banca de inversión.
La convocatoria va dirigida a titulados con buen expediente de los grados de Administración y Dirección de Empresas, Económicas o similares que hayan finalizado sus estudios en los tres últimos años. También pueden presentar su candidatura estudiantes de grados como Matemáticas, Física o Ingeniería, que tengan interés en el sector de la banca corporativa y de inversión.
Completo programa de formación
Los jóvenes elegidos formarán parte del equipo de Equities & Corporate Finance de CIB (Corporate & Institutional Banking) de CaixaBank, un equipo de analistas que participa en proyectos de fusiones y adquisiciones de sectores muy variados, tanto en el ámbito nacional como internacional: salidas a bolsa, ampliaciones de capital, etc. Igualmente, este equipo impulsa la actividad de financiación sostenible, una especialidad en auge de la que CaixaBank es un participante destacado a nivel internacional. La entidad movilizó en 2021 un total de 31.375 millones de euros en financiaciones sostenibles, lo que supone un 150% más que el año anterior.
El programa tiene una duración de dos años. Los participantes seleccionados contarán con un plan de desarrollo personalizado, que combinarán su experiencia como integrantes del equipo de CIB de CaixaBank con formación impartida por escuelas de negocio de referencia. Además, estarán acompañados por un tutor, que les ayudará en su adaptación al día a día de la entidad y su desarrollo profesional.
Objetivo
La iniciativa tiene como principal objetivo detectar profesionales con alto potencial que están comenzando su carrera profesional para que se formen en el entorno de una gran organización, con el apoyo de profesionales experimentados que les ayudarán a formarse y desarrollar sus capacidades.
Para la entidad, este programa supone también la oportunidad de incorporar talento joven a proyectos clave para la entidad, como lo es la banca de inversión, con su impacto en aspectos sociales clave, como la sostenibilidad o la diversidad.
La entidad espera que el programa ayude también a captar talento más femenino. Actualmente, las mujeres ocupan solo el 17% de altos cargos en el sector bancario, frente al 36% que ocupan en otros sectores. CaixaBank cuenta con un 41,3% de mujeres en posiciones directivas y con un 40% de mujeres en el Consejo de Administración, uno de los porcentajes más altos del sector. Además, actualmente, un 56,9% de la plantilla está formada por mujeres.
Foto cedidaEmilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos.. Carta trimestral de Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos
Mutuactivos considera que el contexto actual, de incertidumbre y alta volatilidad, resulta particularmente propicio para la gestión activa tanto en renta fija como en renta variable, tal y como ha ocurrido en otros momentos convulsos de la historia. Así lo manifiesta Emilio Ortiz, director de Inversiones de la gestora, quien en su última carta trimestral a clientes pone de manifiesto, de hecho, que el mercado les está brindando buenas oportunidades de inversión en ambos segmentos, pese a que recuerda que “típicamente, un contexto de creciente incertidumbre, menor crecimiento económico, alta inflación y tipos de interés al alza es poco favorable para los mercados de capitales”.
Ortiz apunta, en concreto, que en los últimos meses han realizado una gestión táctica de sus carteras, con compras en las caídas de las bolsas y ventas en los rebotes, que les ha permitido registrar buenos resultados frente al mercado y sus competidores. “La selección de valores ha sido acertada y también ha contribuido a generar alfa. Mutuafondo Dividendo FIL destaca con una subida relevante en el primer trimestre del año. Por su parte, Mutuafondo España FI sigue batiendo al Ibex y se mantiene en el primer cuartil de su categoría prácticamente en todos los plazos”, comenta.
En cuanto a apuestas concretas, Ortiz habla en su carta a clientes de dos valores concretos: Alphabet (la matriz de Google) e Inditex. “Alphabet es una compañía de alto crecimiento y calidad que se está viendo afectada por el fuerte repunte de los tipos de interés debido a su alta duración financiera.
Además de tener un balance envidiable, con más de 100.000 millones de dólares, y de ofrecer la posibilidad de invertir gratis en negocios con mucha opcionalidad en el futuro, como el vehículo autónomo, Alphabet cotiza con una prima muy exigua respecto a la media del mercado, a pesar de seguir creciendo a doble dígito en sus principales negocios”, explica Ortiz.
Apuesta por Inditex
Respecto a Inditex, el director de Inversiones de Mutuactivos considera que, aunque la compañía tiene una exposición relevante al mercado ruso, está expuesta a la previsible contracción en el consumo y el equipo gestor genera dudas, la caída del 40% en el precio de la acción es excesiva. “Los próximos meses van a ser complicados porque vamos a ver un recorte sustancial en las estimaciones de beneficios, pero pensamos que, para un inversor de largo plazo, este es un nivel atractivo de entrada en el valor. A los precios actuales, Inditex ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 5%”, añade Emilio Ortiz.
Oportunidades en crédito
En renta fija, la gestora ha aprovechado el repunte de los tipos y diferenciales de crédito para comprar deuda corporativa a precios interesantes. En este segmento Mutuactivos partía con una posición muy conservadora tanto en duración como en niveles de inversión. “También hemos cerrado los cortos en el bono americano, porque pensamos que a estos niveles ya empieza a tener cierto atractivo. La mayor rentabilidad implícita en las carteras como consecuencia de este repunte de tipos nos permitirá mitigar mejor el impacto de futuras subidas en los mismos”, señala.
Difícil contexto macroeconómico
En cuanto al contexto macroeconómico, Emilio Ortiz considera que la coyuntura de menor crecimiento económico con mayor inflación es particularmente difícil de gestionar para los bancos centrales. “Una política monetaria más restrictiva, orientada a la contención de la inflación como la que parece haber adoptado finalmente la FED, tendrá consecuencias negativas para el crecimiento”, opina.
Respecto a las consecuencias derivadas del conflicto bélico en Ucrania, Ortiz estima que Europa va a tener que llevar a cabo una revisión exhaustiva de sus políticas en los ámbitos de la energía, la industria y la defensa con el objetivo de conseguir un mayor nivel de autosuficiencia y protección frente a Rusia y China.
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Este año la volatilidad ha afectado considerablemente a los mercados en vista del aumento de la inflación, las expectativas de subida de los tipos de interés y la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, como señalan los gestores del fondo Fidelity Funds America Fund de la gestora Fidelity International, Rosanna Burcheri y Ashish Bhardwaj, existe un argumento convincente a favor de las acciones de perfil value estadounidenses. En este artículo repasan las percepciones erróneas sobre las acciones value, la importancia de la valoración en el análisis de la renta variable y cómo el fondo FF America Fund se diferencia de sus competidores y de las estrategias pasivas, junto con comentarios sobre el comportamiento reciente y sus perspectivas.
Entorno de mercado en Estados Unidos
En medio de la volatilidad que se ha observado este año, conviene mencionar el entorno general del mercado bursátil estadounidense. A pesar de las preocupaciones por el impacto que tendrá en la economía la inflación al alza y las subidas de tipos de la Reserva Federal, el consumo en EE.UU. sigue beneficiándose de los estímulos presupuestarios sin precedentes (más de 800.000 millones de dólares) que proporciona el gobierno federal desde hace dos años. La economía de los hogares está saneada y su endeudamiento es bajo. Del mismo modo, las empresas cuentan con mucha liquidez y financian sus inversiones en inmovilizado mediante los ahorros. EE.UU. es prácticamente autosuficiente desde el punto de vista de la energía y las materias primas agrícolas, lo que significa que está relativamente aislado de ciertos impactos negativos provocados por la guerra en Ucrania. Además, existen factores estructurales que siguen haciendo de EE.UU. un destino atractivo para el capital: un estado de derecho consolidado y una cultura favorable para los negocios, un perfil demográfico saludable, un polo de innovación y una trayectoria de rentabilidad bursátil generalmente superior respecto a muchos otros mercados. Todo ello crea un entorno muy atractivo para los gestores activos.
Percepciones erróneas sobre las acciones value
Pese a que las acciones de perfil value generalmente han superado a los valores de crecimiento desde 1930 (Gráfico 1), las primeras han palidecido frente a los segundos desde la crisis financiera de 2008 (Gráfico 2) y el mejor comportamiento relativo del crecimiento se volvió especialmente intenso desde 2017. La brecha de valoración se ha estrechado ligeramente durante los últimos meses, pero sigue siendo muy amplia desde el punto de vista histórico.
¿Por qué ocurre esto? Algunas teorías afirman que la brecha se explica porque las acciones infravaloradas son cada vez de menor calidad, sobre todo comparadas con las empresas de crecimiento de calidad y de gran capitalización, como los valores FAAMNG. No obstante, el análisis de las rentabilidades sobre los activos de las acciones de perfil value durante el último medio siglo muestra una diferencia bastante constante de -5% frente a las carteras de acciones de crecimiento caras, sin una desviación importante durante la última década (1). Así pues, las acciones de perfil value no han reducido mucho su calidad recientemente. También se apunta a los tipos de interés como posible causa. Los múltiplos de los valores de crecimiento se basan en el potencial de beneficios futuros, que son muy sensibles a los cambios en la tasa de descuento. Una tasa de descuento más baja indica que los flujos de efectivo futuros son más valiosos si todo lo demás se mantiene igual. Si los tipos son más altos, entonces los flujos de efectivo actuales son, en comparación, más valiosos y el descenso de los tipos de interés en los últimos años se considera la causa del peor comportamiento relativo de las acciones de perfil value y el mejor comportamiento de las de crecimiento. Sin embargo, mientras que han existido periodos, como la última década, en los que este parecía ser el caso, los tipos de interés han mostrado un declive a largo plazo desde 1982. No obstante, desde entonces hasta 2007 la rentabilidad de las acciones de perfil value fue mayor y particularmente sólida desde el año 2000 hasta el 2007 (Gráfico 3). Por lo tanto, de nuevo, esa no parece ser una explicación adecuada.
La importancia de la valoración
Los ciclos tecnológicos explican parte de la divergencia entre las acciones de perfil value y las de crecimiento. Desde mediados hasta finales de la década de 1990 las acciones infravaloradas se comportaron peor debido a la aparición de internet, mientras que la última década ha sido testigo de la creciente adopción de la tecnología, como la informática en la nube y la publicidad digital. Los inversores pronto se dieron cuenta de que las compañías dedicadas a estos negocios presentaban un crecimiento con una duración mucho mayor de lo que estaba previsto en un principio. Por lo tanto, muchas acciones tecnológicas batieron de forma amplia y justificada al conjunto del mercado. Sin embargo, en muchas de estas temáticas la expansión se encuentra en una fase bastante más madura y ya no justifica las elevadas valoraciones que se ven en muchas acciones de crecimiento.
Las empresas de crecimiento de gran capitalización cotizan con primas importantes frente al conjunto del mercado atendiendo a los beneficios futuros, incluso si tenemos en cuenta los próximos años de crecimiento. Estas primas son excesivas a tenor del grado de madurez de estas empresas y la curva de penetración de sus ofertas durante los próximos años. La capitalización bursátil de Apple supera en casi un 70% la del sector energético al completo, a pesar de que los valores energéticos generan aproximadamente un 30% más de flujo de efectivo disponible anual (3). La prima de estas grandes empresas en expansión recuerda a la burbuja del índice Nifty 50 de finales de la década de 1960 y principios de los 70, cuando el PER de las grandes empresas de crecimiento del momento aumentó de 20 a 60 veces. Numerosas acciones de crecimiento de pequeña capitalización relacionadas con la tecnología también cotizan con valoraciones exigentes a pesar de llevar años siendo poco rentables y acumulando pérdidas. Muchos valores de crecimiento han descontado más crecimiento del que pueden generar.
En Fidelity International prefieren centrarse en acciones de calidad respaldadas por valoraciones atractivas que están incorrectamente valoradas o que no gozan del favor del mercado porque no se entiende su valor intrínseco. Del mismo modo que las teorías comúnmente sostenidas sobre el decepcionante comportamiento reciente de las acciones de perfil value se basan en conceptos erróneos, el conjunto de los inversores no aprecia que existen muchas acciones muy baratas que no son empresas o sectores en declive y que ofrecen un sólido crecimiento por encima del PIB y un excelente potencial de rentabilidad a largo plazo.
El enfoque de Fidelity International en la inversión value
Las compañías que poseen en cartera normalmente cuentan con unos ratios PER y de precio-valor en libros inferiores al conjunto del mercado. Con todo, esto es solo una parte de la historia. A veces las cosas cotizan a múltiplos bajos por una buena razón.
La clave para obtener una rentabilidad superior a largo plazo es encontrar empresas en las que no existan motivos que expliquen una baja valoración y negocios de calidad que sean los beneficiarios subestimados de las dinámicas de crecimiento estructural (Tabla 1).
Por ello, evitan empresas que se encuentran en áreas en declive estructural o que son trampas de valoración, quizás el trabajo más importante para un inversor de estilo value. Buscan un margen de seguridad desde el punto de vista de la valoración respaldada por activos y solo compran valores cuando están totalmente seguros de que la calidad es buena o que mejorará. El análisis histórico muestra que se puede generar un alfa considerable comprando acciones infravaloradas de buena calidad. Eso significa que, independientemente del entorno macroeconómico, la cartera puede ofrecer rentabilidades sólidas y constantes a lo largo del tiempo.
El análisis de los activos intangibles es un diferenciador importante del fondo frente a los competidores de gestión activa y pasiva. La economía estadounidense se ha transformado sustancialmente en lo que respecta a la importancia de la innovación, la tecnología y el I+D para las empresas. La inversión de estilo value tradicional, basada en filtros de precio-valor en libros, no capta el valor de los activos intangibles (I+D y el valor global del negocio). La incorporación y el examen del valor de estos activos intangibles en el análisis ascendente de empresas es una parte fundamental del proceso de inversión de Fidelity International y una razón por la que creen que su enfoque debería ofrecer mejores rentabilidades que muchos de los productos de la competencia.
La sostenibilidad es otro aspecto que les diferencia de muchos competidores. Generalmente se considera que las acciones de perfil value poseen unos perfiles medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) más endebles, dado su peso en áreas como la energía, los materiales y la industria. Sin embargo, el análisis de la sostenibilidad y la consideración de los riesgos ESG y los costes relacionados con ellos son una parte central de su proceso de inversión. Todo ello, junto con la colaboración de su equipo interno de inversión sostenible, se traduce en un diálogo centrado y significativo con las empresas sobre las cuestiones ESG. La gestora vigilará de cerca las posiciones que cuenten con un perfil de sostenibilidad más débil y podría venderlas si no ve una mejoría.
A pesar de que se centran en la calidad, el fondo se mantiene posicionado de forma coherente en lo que respecta a sus características value. Su enfoque específico hace que su cartera se diferencie tanto del índice como de otros fondos de estilo value. El fondo también está diversificado en cuanto a la exposición sectorial y la selección de valores, a pesar de que poseen una cartera relativamente concentrada de 50-60 acciones. También se evalúan constantemente las correlaciones entre las temáticas y entre las acciones con el fin de lograr una mejor diversificación.
Comportamiento reciente y perspectivas
Desde que empezaron a trabajar en equipo (1 de septiembre de 2021), la rentabilidad del fondo (A-USD) ha sido excelente, ya que se sitúa en el 7,0% después de comisiones, frente al -2,8% del índice de referencia S&P 500. La reciente rotación hacia las acciones baratas ha impulsado la estrategia, pero esta también ha batido ampliamente al índice Russell 1000 Value durante este periodo. La selección de valores en empresas de los sectores de sanidad, consumo discrecional y servicios de comunicación han generado alfa. Siguen encontrando buenas oportunidades en el sector sanitario, que se mantiene bastante infravalorado en general frente al conjunto del mercado desde una óptica a largo plazo.
El distribuidor farmacéutico McKesson ha sido la principal contribución individual. Esta empresa sigue beneficiándose de motores de crecimiento internos, además de su base de activos y de una acumulación infravalorada de flujos de efectivo disponible. El exportador de gas natural licuado Cheniere Energy ha registrado un excelente comportamiento y se ha beneficiado de la sólida demanda de GNL; en este sentido, se prevé que el mercado internacional se duplique desde los 300 millones de toneladas anuales actuales hasta los 600 millones en 2035. Cuenta con un modelo de negocio muy defensivo respaldado por contratos firmes de compra a largo plazo y con unas perspectivas de crecimiento sólidas gracias a su acceso al gas natural de EE.UU., que es barato y abundante.
Otra empresa del sector energético que poseen es Marathon Petroleum, que se ha revalorizado gracias a unas decisiones de asignación del capital muy favorables para los accionistas y a la mejora de los márgenes de refino. El fondo también se ha beneficiado del hecho de no mantener algunas empresas sobrevaloradas de crecimiento y gran capitalización, como Meta, en vista de sus recientes malos resultados y el desplome del valor.
El equipo gestor sigue centrado en la selección de valores con enfoque ascendente y prefiere no hacer muchas predicciones macroeconómicas. Sin embargo, el posicionamiento de la cartera de cara a la inflación sigue siendo una cuestión principal para los clientes y una consideración de primera índole para los gestores. Las consultas con las empresas los han llevado a creer que el mercado sigue subestimando el carácter sistémico de las presiones sobre los precios.
No obstante, la inflación debería ser un impulsor para su cartera habida cuenta del elevado poder de fijación de precios que poseen las empresas en tenencia. El gasto de consumo (que representa aproximadamente el 70% del PIB estadounidense) debería aguantar en vista del sólido crecimiento de los salarios y las ayudas públicas motivadas por el COVID.
También es importante destacar que la cartera es menos internacional y se encuentra más expuesta a la economía estadounidense en comparación con el índice de referencia (68% de los ingresos procedentes de EE.UU. en el fondo a finales de febrero, frente al 59% del S&P 500) (4). Esto podría ser una fuente de resistencia dadas las incertidumbres que suscita la guerra de Ucrania para la demanda en Europa y algunos mercados emergentes.
En conclusión, EE.UU. dispone de ventajas estructurales que hacen que sea un entorno de inversión atractivo y esté relativamente protegido frente a ciertos efectos negativos provocados por la guerra en Ucrania. Mientras que las valoraciones se mantienen en niveles excesivos en algunas empresas de crecimiento, principalmente en las de gran capitalización, observamos buenas oportunidades para nuestro enfoque específico basado en la valoración.
En Fidelity International se centran en los márgenes de seguridad, la valoración de los activos intangibles y la búsqueda de acciones sostenidas por tendencias estructurales, lo que significa que evitan algunos defectos inherentes a otros fondos de estilo value y a todos los enfoques pasivos, como la exposición a trampas de valoración y a sectores en declive. Independientemente del entorno macroeconómico, la cartera debería ser capaz de ofrecer rentabilidades sólidas a lo largo del tiempo.
Notas
1. AQR, CRSP, XPressFeed, 31 de diciembre de 1967 – 31 de marzo de 2020. Las carteras se basan en los primeros 1.000 valores, equiponderados, sin sesgos sectoriales y clasificados por precio-valor en libros. Exclusivamente con fines ilustrativos. No representan ninguna cartera que gestione actualmente AQR. El gráfico que figura arriba muestra la rentabilidad bruta de la cartera barata menos la rentabilidad bruta de la cartera cara (y lo mismo para el ROA).
2. Visible Alpha, análisis de Empirical Research Partners.
3. Fidelity International, basado en los datos de los analistas recogidos el 12 de marzo de 2022.
4. FactSet, 28 de febrero de 2022.
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. Fondos activos de renta variable europea: ¿más persistentes que sus índices de referencia?
¿Logran los mejores fondos activos de renta variable europea superar de forma sistemática a sus índices de referencia homólogos? Según el Europe Persistence Scorecard elaborado por S&P Dow Jones Indices, que examina el comportamiento de esta clase de vehículos, la mitad de ellos sí.
Si observamos el periodo de dos años desde el inicio de la pandemia de COVID-19, el 52% de los fondos de renta variable europea que se encontraban en el cuartil superior a principios de 2020 pudieron permanecer en la misma categoría a finales del mismo año. Según el documento, a finales de 2021, más del 21% de estos mismos fondos iniciales seguían en el cuartil superior.
“Esta cifra es muy superior a la que cabría esperar eligiendo un fondo al azar (6,25%). Esta persistencia a corto plazo no fue exclusiva de la renta variable europea durante este periodo; en todas las categorías de fondos, al menos el 6,25% de los fondos permanecieron en el cuartil superior durante tres años consecutivos”, apunta el informe en sus conclusiones.
En este sentido matiza que, aunque los fondos del cuartil superior pueden haber demostrado tener más posibilidades de repetir su éxito relativo durante este último periodo, parece que eso no se ha traducido necesariamente en un rendimiento superior al de sus índices de referencia. Además, los fondos de renta variable europea que han batido al índice de referencia en cualquier periodo de tres años consecutivos durante el periodo analizado tienen una probabilidad del 44,4% de superar la rentabilidad en el año siguiente. El documento indica que la probabilidad de que los mismos fondos superen al índice de referencia durante tres años consecutivos tras su éxito inicial se redujo al 7,2%.
Otra de las conclusiones relevantes de este análisis es que puede haber cierta previsibilidad en lo que respecta a los fondos del cuartil inferior. “El informe muestra que el 62% de los fondos de renta variable europea del cuartil inferior permanecieron en él o dejaron de existir en los cinco años siguientes. De hecho, en todas las categorías de fondos, los fondos activos del cuarto cuartil eran más propensos a seguir siendo relativamente poco rentables, y menos del 10% pudieron cambiar su suerte y convertirse en fondos del primer cuartil”, explican.
Tal y como se observa en el gráfico superior, los fondos de renta variable estadounidense demostraron la persistencia más notable a corto plazo durante los primeros cuatro años. “Sin embargo, esto disminuye significativamente en el quinto año, cuando sólo el 1,4% logró mantenerse en el cuartil superior, sólo ligeramente mejor que si un fondo fuera seleccionado al azar (0,4% de probabilidad)”, matiza el documento.
Del mismo modo, explica el análisis, los fondos de renta variable estadounidense que se encuentran en el primer cuartil son los que muestran mayores signos de persistencia en comparación con las demás categorías de fondos durante cinco períodos consecutivos de 12 meses. Al cabo de cuatro años, el 32,6% de los fondos se mantenía en la mitad superior, más de un 20% por encima de lo que habría cabido esperar de un sorteo aleatorio.
Por último, por término medio, solo el 8% de los fondos fue capaz de batir al S&P 500® durante cualquier periodo inicial de tres años. Sin embargo, matizan: “El porcentaje resultante de fondos que superan en los siguientes tres periodos de un año es mayor que en otras categorías, con un 19,5% que sigue superando al índice de referencia en los periodos consecutivos”.
Pixabay CC0 Public Domain. HSBC AM amplía su gama de ETFs de renta variable alineados con el Acuerdo de París con dos nuevos fondos
HSBC Asset Management ha anunciado el lanzamiento de HSBC MSCI Emerging Markets Climate Paris Aligned UCITS ETF y del HSBC MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Climate Paris Aligned UCITS ETF, ampliando así su gama de ETFs de renta variable alineada con los Acuerdos de París (PAB). Según indica la gestora, los fondos comenzaron a cotizar en la Bolsa de Valores de Londres (LSE) el 7 y el 11 de abril, respectivamente.
Estos fondos siguen a los lanzamientos de la actual gama de ETFs de renta variable PAB y complementan los cuatro ETFs UCITS existentes de HSBC Climate Paris Aligned: los fondos HSBC MSCI World, USA, Europe y Japan.
Según explican desde la gestora, “estos ETFS han sido diseñados para ayudar a los inversores que buscan integrar las consideraciones de neto cero en sus carteras de inversión”. Ambos fondos tienen en cuenta las trayectorias de descarbonización prospectivas de las empresas y se inclinan por las que están alineadas con el grado 1,5. Además, se clasificarán como fondos del Artículo 9 en virtud del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Unión Europea.
Los nuevos fondos siguen el índice de referencia MSCI Emerging Markets Climate Paris Aligned y el índice de referencia MSCI AC Asia Pacific ex Japan Climate Paris Aligned, respectivamente. La gestora destaca que estos índices van más allá de los criterios mínimos exigidos por los Acuerdos Climáticos de París, y tratan de sobreponderar las empresas con una elevada proporción de ingresos verdes, las que presentan soluciones creíbles de descarbonización y las expuestas a un menor riesgo climático físico.
“Permitir a nuestros clientes mejorar el impacto social y medioambiental de sus carteras es una prioridad para nosotros. Con la adición de estos dos nuevos ETF, nos complace ofrecer a los inversores y a los asignadores de activos un conjunto completo de elementos básicos de PAB”, ha destacado Olga de Tapia, directora global de Ventas de ETFs e Índices de HSBC AM.
