Después de casi tres décadas de crecimiento moderado, baja inflación y costes de la deuda cada vez más bajos, las empresas se enfrentan ahora a unas condiciones macroeconómicas muy diferentes, con altos niveles de incertidumbre y una drástica subida de los tipos de interés. El impacto de unos tipos de interés más elevados y de un contexto macro más adverso dependerá de los distintos sectores e industrias, si bien, en nuestra opinión, la clave consiste en dar con empresas de alta calidad capaces de capear el temporal.
Calidad de la asignación de capital
En un entorno en el que los tipos de interés aumentan y la financiación es más cara, creemos que la identificación de equipos directivos y consejos de administración competentes en la asignación de capital a largo plazo es aún más importante. Aunque para nosotros la administración responsable del capital de los accionistas es una constante clave en la búsqueda de una rentabilidad sostenible a largo plazo, pensamos que la coyuntura actual obliga a un escrutinio más riguroso de los balances.
Diversificación de las fuentes de ingresos y poder de fijación de precios
En este contexto, el acceso a fuentes de ingresos diversificadas es un factor importante, ya que puede ayudar a mitigar el impacto de las fluctuaciones de los tipos de interés en regiones o sectores determinados. Pero esta diversificación debe ir unida a un cierto poder de fijación de precios que permita proteger los ingresos. Las empresas a las que nos dirigimos suelen ser líderes en sus mercados, pues disponen de una mayor capacidad para ajustar los precios de sus productos, lo que ayuda a compensar el aumento de los costes de los intereses e insumos y a mantener los márgenes de beneficio.
Una cultura consolidada
Una empresa que ejerce una administración responsable de su personal puede conseguir que éstos se sientan motivados y comprometidos, incluso en periodos de crisis, lo que contribuye a su retención y a la reducción de los costes de contratación y formación. En nuestra opinión, si bien este aspecto continúa siendo una fuente infravalorada de solidez y estabilidad, cada vez es más importante dada la persistente escasez de mano de obra y de personal cualificado.
Confianza de los inversores y estabilidad
El acceso a fuentes de financiación estables es una ventaja estructural en una época caracterizada por la reducción del crédito y subida de los tipos de interés. Las empresas que destacan en cuanto a responsabilidad corporativa o stewadship ocupan, por lo general, una posición predominante en sus mercados y presentan una trayectoria de rentabilidad sólida para sus accionistas, lo que infunde confianza a los inversores, reduce el coste del capital y contribuye a garantizar un acceso constante a la financiación.
Creemos que la combinación de estos criterios de evaluación brinda un valioso marco para medir la solidez, con la calidad de la gestión como denominador común. Esto no significa que las empresas que consideramos administradoras responsables sean inmunes a las subidas de tipos de interés, la presión sobre los precios y la escasez de mano de obra. En cambio, tienden a mostrar una mayor resistencia y adaptabilidad gracias a un modelo de negocio robusto.
¿Dónde están estos administradores responsables?
Es posible encontrar empresas con estos atributos en distintos sectores y zonas geográficas, como ilustran algunos ejemplos de nuestra propia cartera:
- Prologis. Pensamos que este proveedor de inmologística se encuentra en una posición favorable con respecto a su sector en el actual entorno de tipos más altos debido a sus limitadas necesidades de financiación, su abundante capital para inversiones oportunistas y un creciente flujo de ingresos procedente de servicios de valor añadido. Además, la compañía disfruta de una situación que le permite seguir aumentando los alquileres hasta su valor razonable a pesar de un panorama económico más adverso.
- Home Depot. Creemos que este minorista líder en reformas del hogar ha sabido hacer frente al aumento del coste del capital y está reinvirtiendo sus elevados beneficios en sus accionistas. En concreto, la empresa ha decidido invertir más en su plantilla y aumentar los salarios de forma generalizada. Se trata de una medida proactiva del minorista, consciente de que unos empleados más contentos y comprometidos mejoran la experiencia del cliente.
- Mitsubishi UFJ Financial Group. En nuestra opinión, este proveedor de servicios financieros ofrece la solidez de su balance y de unas prácticas crediticias conservadoras, resultado de haberse visto obligado a ser cada vez más eficiente a largo plazo debido a la persistencia de los tipos de interés bajos en Japón. El banco no solo está preparado para hacer frente a una política menos restrictiva de la curva de rendimientos en su mercado interno japonés, también se muestra muy centrado en sus accionistas y en mejorar la calidad de su asignación de capital en un entorno de tipos al alza.
Reflexiones finales
El actual cambio de régimen supone un mayor riesgo y volatilidad para los inversores en renta variable, en un momento en que las empresas se esfuerzan por adaptarse. Al centrarse activamente en los líderes del sector utilizando como parámetro la administración responsable o stewardship consideramos que los inversores no solo podrán incrementar la solidez de su cartera, sino también la posibilidad de obtener rentabilidades sostenibles y duraderas a lo largo del ciclo.
Tribuna de opinión escrita por Yolanda Courtines, CFA y gestora de carteras de Wellington Managment.
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