Como siempre, con la nueva información y el paso del tiempo llegan nuevas incógnitas. Hoy siento curiosidad por la magnitud de la desaceleración económica que se avecina. En estos momentos, el desempleo se mantiene en niveles históricamente bajos, ya que el mercado laboral sigue siendo ajustado, y el consumidor se ha mostrado resistente, pero esperamos que, naturalmente, se canse. Si la tasa de desempleo aumenta, o cuando lo haga, se espera que el comportamiento de los consumidores cambie con más pérdidas de empleo en toda la economía. Me pregunto hasta qué punto podría aumentar el desempleo, lo que en cierto modo está relacionado con el auge de la inteligencia artificial.
Si uno se fía de todos los artículos que lee, podría creer que, a título individual, un trabajador podría perder su empleo por culpa de la IA. A mí me parece mucho más probable que gran parte de la IA siga siendo un proceso que todavía hay que gestionar. Esto podría significar la contratación de personas diferentes, pero preserva el número neto de puestos de trabajo cubiertos. El calendario es lo que sigue siendo una incógnita; podría ser que el mercado perdiera puestos de trabajo antes de recuperarlos, o viceversa. A corto plazo, espero que la IA sea más una mejora de la productividad de los trabajadores que una sustitución total mientras permanezca en su fase incipiente. Las empresas tecnológicas de gran capitalización que construyen el hardware y la infraestructura necesarios para soportar la IA a nivel de aplicación ya han registrado importantes aumentos de precios, al tiempo que reducen el número de empleados.
Además, creo que vamos a ver algunas consecuencias no deseadas de la política de tipos de interés cero de la Reserva Federal, que perjudicará a los inversores que buscaron rentabilidad durante el entorno de tipos bajos de la última década y media. A principios de este año, pronuncié un discurso en el que dije que en los últimos 5-7 años ha habido una falta de interés de los inversores institucionales por los valores líquidos de renta fija, sustituidos por oportunidades ilíquidas de crédito privado. Con unos tipos básicos más altos, creo que el crecimiento del crédito privado y del capital privado va a ralentizarse. No creo que vaya a ser negativo, pero puede ralentizarse materialmente. Los inversores aún tienen que determinar cuál es su rentabilidad real, ya que poseen activos en estos vehículos de crédito privado que no están valorados a precios de mercado. Puede que les guste porque no tienen la volatilidad percibida, pero es ilusoria, ya que es imposible que el mercado de bonos baje un 22% y que los activos de crédito privado permanezcan invariables. Para mí no tiene sentido, pero hoy tengo curiosidad por saber hasta qué punto se ralentizará el crecimiento de estas categorías.
En resumen, es menos pesimista
Creo que es probable que los tipos suban frente a los que bajen, y que se mantengan elevados, mientras que los tipos reales negativos persistentes durante mucho tiempo desaparecerán. También creo que es probable que los rendimientos de la renta variable, impulsados en particular por las megacapitalizaciones tecnológicas, sean más moderados. Creo que hoy en día muchas carteras suelen tener poca liquidez y mucha duración en activos de deuda pública y privada.
Preveo que la liquidez tendrá que volver finalmente a las carteras a medida que los asignadores se ajusten a un equilibrio más eficaz entre la liquidez y la voluntad de bloquear el capital durante largos periodos. El crédito privado, el alto rendimiento, las CLO y los préstamos bancarios coexistirán, pero aún no está claro cuál de ellos impulsará el crecimiento.
A pesar de las innumerables incógnitas del entorno macroeconómico, el sector de la gestión de activos está preparado para un crecimiento continuo, ya que los particulares aumentan sus ahorros, las economías desarrolladas se expanden, la inflación se mantiene estable y los mercados de renta variable muestran una trayectoria alcista a largo plazo, un principio innegable.
Tribuna de Peter Kraus, CEO de Aperture Investors, parte del ecosistema de Generali Investments.
Por Funds Society, Madrid
