Las políticas del Banco Central Europeo, junto con el cambio en el sentimiento de mercado, a medida que se recuperan las ganancias corporativas, ha hecho que los inversores dejen de lado sus reservas respecto a la renta variable de la eurozona.
Desde comienzos de año, el índice Stoxx 600 ha ganado un 11,19% por rentabilidad, no muy alejado del tecnológico Nasdaq Composite (14,37%) de EE.UU., uno de los mejores resultados que el referente europeo ha tenido en la última década. Por lo general, Europa ha sido un mercado al que se ha relegado desde la crisis de deuda soberana, especialmente por parte de los inversores del otro lado del Atlántico.
Pero el sentimiento parece haber cambiado de signo. Según se desprende de la última encuesta mensual sobre gestores de fondos europeos de Bank of America Securities, el porcentaje de encuestados que esperaba ver un retroceso en la cotización de las acciones europeas a finales de año se reducía a cero, pulverizando el pequeño grupo de indecisos del mes anterior.
Gestionado activamente y con la discreción para seleccionar valores con ponderaciones diferentes a las de su índice de referencia, el MSCI EMU Net Return EUR, Janus Henderson HF – Euroland es el más rentable de la categoría VDOS de renta variable euro en lo que va de año, con una revalorización del 30,23% en su clase I2 con cobertura en libras esterlinas.
Tiene como objetivo proporcionar un crecimiento de capital a largo plazo, batiendo al MSCI EMU Net Return EUR neto de comisiones, en cualquier período de cinco años. Para ello, invierte al menos el 75% de sus activos en acciones de sociedades de cualquier tamaño o sector de la zona euro. Puede también invertir en otros activos, incluyendo compañías fuera de la zona euro, efectivo e instrumentos del mercado monetario. El gestor puede utilizar derivados para reducir el riesgo o gestionar el fondo de forma más eficiente.
Es pues un fondo de renta variable de la eurozona, que invierte en compañías de cualquier capitalización, con un estilo de inversión sesgado hacia value (valor) de calidad. Su cartera, concentrada, incluye entre 40 y 50 acciones, con un active share (porcentaje de valores en la cartera que difieren de los del índice de referencia) mayor de 70%. El tamaño de la posición puede oscilar entre el 1% y 5%, con una ponderación media por sector o país de +/-15% respecto al índice de referencia.
El gestor del fondo es Nick Sheridan, gestor de fondos de renta variable europea en Janus Henderson Investors desde 2009. Nick se incorporó a Henderson como parte de adquisición de New Star, donde fue gestor de carteras durante dos años. Antes de New Star fue director de renta variable europea en Tilney. Comenzó su carrera de gestión de fondos en BWD Rensburg, tras haber sido analista del lado de compras en Ashton Tod McLaren en 1986.
Nick se licenció con honores en Ciencias Políticas por la Liverpool University. Obtuvo el Securities Institute Diploma del Chartered Institute for Securities &Investment y cuenta con 35 años de experiencia en el sector financiero.
Emplea un proceso de inversión disciplinado, desarrollado por el gestor en 1988, que deja al margen el sentimiento de mercado para sacar provecho de las anomalías de valoración que presenta el mercado. Combina el análisis de abajo a arriba (bottom-up) con una visión general cualitativa que ayuda al equipo gestor a controlar el riesgo, al tiempo que intenta maximizar la rentabilidad. Busca empresas de calidad superior con historiales consolidados, que estén valoradas a precios que no reflejen su valor intrínseco o sus perspectivas futuras.
En un primer paso del proceso, se lleva a cabo un riguroso filtrado por valoraciones por el que el universo inicial de 400 compañías se reduce a 100. Este filtro se basa principalmente en tres factores: precio/valor contable (P/B), rendimiento por dividendos (Dividend Yield) y valor de crecimiento. En una segunda etapa, se apoya en análisis bottom-up para seleccionar valores por fundamentales, validando/analizando ideas, dando especial importancia a la información disponible en los balances (como valoración del crecimiento implícito o valoración de activos). La construcción de la cartera se basa en la convicción de las ideas de inversión y en el riesgo (de liquidez o de correlación, entre otros).
Adicionalmente, durante la segunda fase de validación, el fondo toma en consideración factores ASG, focalizándose en la sostenibilidad del Retorno sobre Capital Invertido (ROIC). Para ello utilizan calificaciones de proveedores externos, aunque tienen su propia visión sobre la exposición de una compañía a riesgos ASG.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a acciones de Porsche Automobil (5,06%), ASM International (4,93%), Deutsche Post (3,96%), Enel (3,34%) y Sanofi (3,31%). Por país, Francia (32,50%), Alemania (26,90%), Países Bajos (16,50%), Italia (8,90%) y Reino Unido (5,10%) representan las mayores ponderaciones, mientras que, por sector, corresponden a industriales (26,40%), financiero (14,60%), consumo discrecional (12,40%), tecnología de la información (9,60%) y materiales (8,70%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2019 y 2021, batiendo al índice de su categoría durante 2013. A tres años, su dato de volatilidad es del 29,34%, reduciéndose a 22,99% el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,94 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 8,98%.
La suscripción de la clase I2 institucional con cobertura en libras de Janus Henderson HF – Euroland requiere una aportación mínima de 600.000 libras (aproximadamente 693.700 euros), aplicando una comisión fija del 1% de depósito de hasta el 0,006%. Aplica asimismo una comisión variable de 10% sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia. El fondo cuenta también con una clase I2 en euros, con iguales comisiones y aportación mínima de 1 millón de euros. Para inversores retail, tiene también disponible una clase A2 con un requerimiento mínimo de inversión de 2.500 euros y comisiones fija y de depósito del 1,20% y 0,01% respectivamente, además de la comisión variable de 10% sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia.
La clase I2 es elegible para cliente retail, profesional o contraparte elegible, así como para asesoramiento independiente profesional o contraparte elegible, y también para asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios – profesional y contraparte elegible – y para Asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios – profesional y contraparte elegible.
Según el equipo gestor, puesto que los seres humanos tratamos de hacer pronósticos basados en el pasado más reciente, si los mercados han subido, la mayoría de los analistas tenderán a extrapolar estas subidas a futuro. Esto es importante si se empieza a pensar en la evolución de la pandemia, ahora que la vacunación se ha acelerado y las tasas de hospitalización de casos positivos de COVID-19 se están reduciendo. Lamentablemente, a la tasa de mutación de los virus no le importan las previsiones. Pero al equipo gestor sí que le parece muy probable que avancemos hacia una normalización (sea del tipo que sea), Aunque no deberíamos sorprendernos si surgen mutaciones y las noticias cambias. Por tanto, debemos estar preparados para la volatilidad.
Los mercados titubearon durante el mes, ya que la Fed pareció indicar que los tipos podrían subir más rápido de lo esperado, pero esto se corrigió inmediatamente en un comunicado posterior del presidente Powell. Si quieren saber lo que el futuro puede deparar, lo mejor puede ser tantear el terreno. Pocos podrían negar que, llegado un momento, los tipos de interés estadounidenses tendrán que subir. La cuestión es cuándo.
La temporada de publicación de resultados en julio nos está mostrando cómo están lidiando las empresas con las presiones inflacionistas que se acumulan en su negocio y la fortaleza de la recuperación económica. Pese al optimismo actual de los inversores, alentado por los bajos tipos de interés, la liquidez abundante y la recuperación económica, siempre merece la pena analizar los factores que podrían cambiar el entorno actual.
Por su evolución, tanto por rentabilidad como por volatilidad en los últimos tres años, la clase I2 con cobertura en libras de Janus Henderson HF – Euroland se hace merecedora de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de opinión de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS
Por Funds Society, Madrid