Los préstamos de valores o «securities lending» consisten en el traspaso temporal de acciones o bonos a un tomador, a cambio de otras acciones, bonos o efectivo aceptados como garantía y del pago de una comisión. Los inversores tienen una serie de conceptos equivocados sobre este procedimiento, relacionados con experiencias pasadas durante la crisis financiera mundial, la integración de los criterios ASG y los factores de riesgo. En este texto abordamos diez de estos mitos:
Mito 1: el préstamo de valores hace bajar los precios de los activos
Algunos creen que el préstamo de valores alimenta la venta en corto y, por lo tanto, podría afectar negativamente a los precios de los activos de los propios inversores.
La venta en corto desempeña un papel crucial para garantizar el funcionamiento eficaz de los mercados. Sin ella, los inversores no pueden expresar su opinión sobre los activos sobrevalorados. Los mercados que no cuentan con disposiciones para el préstamo de valores sufren invariablemente niveles de eficiencia más bajos, mayores diferenciales entre oferta y demanda y burbujas de precios. Numerosos estudios, incluida la investigación de la Reserva Federal sobre la crisis financiera de 2008, han demostrado que la venta en corto mejora la estabilidad del mercado.
Mito 2: no es compatible con los criterios ASG
La preocupación por el compromiso activo sobre los valores prestados y el control sobre las garantías recibidas ha hecho que algunos conjeturen que el préstamo de valores no es compatible con la inversión responsable.
Los gestores de activos y grupos afines, como ISLA (International Securities Lending Association), han establecido normas ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) claras y eficaces para los préstamos de valores. Estas normas proporcionan orientación sobre el voto y el compromiso activo, el tratamiento de las garantías y la transparencia para los participantes en el préstamo de valores.
Al retirar los activos en préstamo y evitar que se presten valores antes de las juntas de accionistas o de las acciones corporativas, los gestores de activos pueden garantizar que el propietario de los activos pueda ejercer sus derechos de voto.
Además los inversores pueden mantener listas de exclusión como parte de su enfoque de inversión responsable.
Mito 3: el préstamo de valores contribuyó a grandes pérdidas en la crisis financiera mundial
Antes de la crisis financiera, algunos utilizaban el préstamo de valores para obtener dinero en efectivo, que luego se reinvertía en activos con un perfil de vencimiento o liquidez que no se ajustaba a la operación de préstamo de valores subyacente. Cuando Lehman Brothers entró en suspensión de pagos y los mercados se paralizaron, no pudieron vender esos activos para cumplir sus obligaciones de devolver el efectivo prestado. Por tanto, las pérdidas resultantes estaban relacionadas con el uso imprudente del apalancamiento y no con el propio mercado de préstamo de valores. La mayoría de los programas de préstamo de valores tienen como objetivo mejorar el rendimiento, intercambiando valores por garantías, lo que evita por completo este riesgo.
Mito 4: contiene riesgos ocultos
Existen varios conceptos erróneos sobre los riesgos de este activo, que es esencialmente un préstamo con garantía a una contraparte bien calificada. El principal riesgo es, por tanto, el de contrapartida, es decir, la probabilidad de que el prestatario entre en insolvencia mientras está en posesión del valor prestado. Este riesgo se ve mitigado por la garantía recibida, que tiene un valor superior al valor de mercado del título. Este exceso de «haircut» o recorte de valoración protege contra la volatilidad del mercado durante el corto periodo de venta en rebajas en caso de insolvencia de la contraparte. La garantía se completa con frecuencia, intradía, en una estructura de garantía tripartita en la que se utiliza un agente de garantía.
Para mitigar aún más los riesgos, un gestor de activos tiene que dar tres pasos:
- Selección de la contraparte: prestar sólo a contrapartes de alta calidad crediticia
- Exposición a la contraparte: aplicar límites a la cantidad pendiente con cada contraparte
- Elegibilidad de las garantías: asegurarse de que la garantía es de alta calidad, líquida y diversificada
Desde el punto de vista operativo, el préstamo de valores no es más complicado que los flujos típicos de gestión de carteras. La constitución de la garantía la realiza un gestor de garantías independiente. Las fluctuaciones del valor del título prestado se compensan automáticamente con la garantía, por lo que el establecimiento de márgenes no supone una carga operativa adicional para el prestamista.
Mito 5: es un mercado opaco
El préstamo de valores no es un mercado público, por lo que el acceso limitado a los datos de mercado y de precios puede considerarse una barrera de entrada para el inversor institucional.
Los préstamos de valores se han hecho más transparentes en la última década en respuesta a la nueva normativa. Cada transacción se comunica a los reguladores en el marco del reglamento sobre operaciones de financiación de valores (SFTR). Numerosos proveedores de datos ofrecen ahora datos de mercado, como los precios de los préstamos de valores, así como la evaluación comparativa.
Mito 6: al prestar activos, puedo perder el beneficio económico
A los inversores que compran valores con fines de balance, como la equiparación de los tipos de interés, les puede preocupar que el préstamo de valores afecte a los parámetros de su cartera.
El prestamista transfiere temporalmente la propiedad legal del valor al prestatario, pero conserva la propiedad económica. De ahí que el prestamista se denomine «beneficiario efectivo». El prestatario del valor paga los cupones y otras distribuciones al prestamista, por lo que el posicionamiento de los tipos de interés y otros parámetros de la cartera no cambian. El prestatario también se compromete a devolver el valor cuando el prestamista lo retire.
Como no hay transferencia del riesgo económico del activo prestado, el activo permanece en el balance bajo las normas NIIF del prestamista y la garantía recibida está fuera del balance.
Mito 7: el préstamo de activos limita mi capacidad de negociación
El prestamista conserva el derecho a vender valores en cualquier momento. La liquidación de las operaciones de préstamo de valores coincide con el ciclo de liquidación estándar del mercado.
En el caso de las operaciones a plazo, en las que el prestamista se compromete a prestar un valor durante un periodo fijo, los prestamistas pueden incorporar el «derecho de sustitución». Esto significa que el prestamista puede vender el valor prestado, siempre que pueda ser sustituido por un valor similar.
Alinear las actividades de préstamo de valores y de gestión de carteras permite al prestamista aprovechar las ventajas de las carteras de activos estables prestando por un plazo más largo y consiguiendo mayores comisiones de préstamo.
Mito 8: nunca puedo estar seguro de lo que obtendré como garantía
A los prestamistas puede preocuparles que reciban una garantía que esté fuera de su perfil de riesgo o que sea contraria a sus políticas de inversión.
Cada operación de préstamo de valores especifica una política de garantía que define qué clases de activos son elegibles como garantía para el prestamista. Los parámetros incluyen calificaciones mínimas, tamaño mínimo de la emisión, límites de concentración, parámetros de liquidez y límites de la contraparte. Esta política garantiza que el prestamista tenga control sobre las garantías que recibe. También puede incorporar exclusiones como listas restringidas y parámetros ASG por país, sector o incluso activos individuales. Un mandato de préstamo de valores puede adaptarse por completo a la propensión al riesgo y a las restricciones del inversor.
Mito 9: beneficia principalmente a los gestores de activos
En el pasado, el reparto de comisiones e ingresos de algunas plataformas entre el prestamista y los gestores de activos era opaco, lo que creaba la impresión de que los prestamistas no eran suficientemente remunerados.
Los ingresos obtenidos por el préstamo de valores contribuyen a mejorar la rentabilidad de la cartera del propietario de los activos. El aumento de los rendimientos puede ayudar a compensar las comisiones de gestión asociadas a las actividades de gestión de la cartera.
Una configuración típica implica un reparto de honorarios, en el que los proveedores de servicios son compensados recibiendo un porcentaje predefinido de los ingresos generados, y el propietario del activo recibe la parte mayoritaria.
Mito 10: solo es para los inversores institucionales más grandes
Los inversores más pequeños suelen creer que carecen de escala suficiente para participar en esta actividad en la que sí están presentes los mayores grupos del mundo.
Según ISLA, más de 20.000 inversores institucionales participan en el préstamo de valores. Entre ellos se encuentran fondos de pensiones, fondos soberanos, compañías de seguros, UCITS y ETFs.
Al subcontratar el préstamo de valores a gestores de activos con experiencia e infraestructura, incluso los inversores más pequeños pueden participar en el préstamo de valores. Una vez implantado un programa, el gestor de activos se encarga de todos los aspectos operativos y de información, sin sobrecargar los escasos recursos adicionales del prestamista. El gestor de activos también puede apoyar la configuración inicial, incluida la documentación legal, y garantizar que el programa incorpore elementos ASG.
Columna de Martin Aasly y Xavier Bouthors, gestores de carteras de NN Investment Partners
Por Funds Society, Madrid
