Los bonos convertibles son una clase de activo por derecho propio, que ofrece un rendimiento cercano a la renta variable a largo plazo y con niveles de volatilidad mucho menores.
Tras aumentar un 6% en 2019 y más de un 8% en 2020, los bonos convertibles europeos se mantuvieron en terreno positivo en 2021, con una subida del 0,46%(1), demostrando el poder de la convexidad. Así, en la fase bajista de los mercados en 2020 como consecuencia de la pandemia, los convertibles europeos conllevaron menos riesgo a la baja y participaron posteriormente en la subida que se produjo en los mercados de renta variable en los últimos doce meses. Sin embargo, este ejemplo de convexidad no es su única ventaja. Al ser un activo con una menor sensibilidad a las subidas de los tipos de interés, característica propia de un convertible, el valor de la opción aumenta cuando los tipos suben, lo que compensa el impacto negativo en la parte del del convertible correspondiente al bono
Otro elemento interesante es que los convertibles disponen de cláusulas contractuales que pueden resultar muy lucrativas en escenarios de cambio de control (cláusulas de trinquete), lo cual es un buen augurio para 2021, ya que prevemos un mercado más dinámico en materia de fusiones y adquisiciones. Además, la liquidez del mercado ha seguido siendo notable en la crisis. Durante el mes de marzo de 2020, los volúmenes gestionados aumentaron en comparación con el año anterior. Como resultado, el mercado primario ha experimentado una explosión de nuevas emisiones.
Las nuevas emisiones impulsan el mercado
Desde nuestro punto de vista, las nuevas emisiones son un importante motor del mercado europeo de bonos convertibles. La entrada de nuevos participantes nos da la oportunidad de diversificar el riesgo y acceder a una gama más amplia de emisores. La clase de activos convertibles ha sido una eficaz herramienta de refinanciación para una serie de emisores afectados por la crisis de Covid-19, al tiempo que ha seguido financiando el desarrollo de un conjunto de empresas con alto potencial de crecimiento o grupos que apoyan la transición energética. Como resultado, 2020 marcó un récord en cuanto al volumen de nuevas emisiones, con un total de 26.000 millones de euros, frente a un volumen medio, desde 2016, de 12.000 millones de euros anuales. En lo que va de año, el ritmo de emisión sigue siendo extremadamente dinámico y, desde principios de 2021(2) ya hay 12.000 millones de euros de nuevos convertibles emitidos.
De cara al futuro, el crecimiento de las necesidades de financiación de las empresas debería mantener el impulso del mercado primario. Tradicionalmente, los emisores de sectores como los servicios públicos, las telecomunicaciones e incluso el inmobiliario han dominado el mercado europeo de convertibles. Sin embargo, el reciente crecimiento del mercado primario ha sido liderado por emisores que requerían una liquidez que no podían obtener en el mercado tradicional de bonos o de acciones. Esto ha llevado a una mayor diversificación del mercado de convertibles en otros sectores industriales, como el de las compañías aéreas y las empresas cuyos ingresos están estrechamente vinculados a la reanudación del tráfico aéreo (aeronáutica, comercio minorista especializado, agencias de viajes, etc.). Al mismo tiempo, el campo se ha abierto cada vez más a las empresas de la nueva economía, que se han beneficiado directamente de la crisis favoreciendo a los emisores en ámbitos como el sector de la comida a domicilio o el comercio online.
Europa, bien posicionada
Actualmente, consideramos que el universo de convertibles europeos sigue estando muy bien posicionado, sobre todo en términos relativos en comparación con otras áreas del mercado de convertibles, por tres factores:
- Una zona de convexidad óptima: el universo de convertibles europeos ofrece una amplia gama de perfiles equilibrados, con una delta media (es decir, sensibilidad a la renta variable) en torno a 50, junto con una fuerte convexidad. Por el contrario, la delta en EE.UU. se sitúa en torno a 75 y en Japón, donde sigue siendo defensiva, en torno a 37.
- Un sesgo growth menos marcado: mientras que el universo de convertibles de EE.UU. se concentra en gran medida en los emisores del sector tecnológico, Europa ofrece un fuerte equilibrio entre los emisores de los sectores llamados de «recuperación/reapertura» y los que están posicionados para captar los vientos de cola de temas como la digitalización, o incluso la transición energética. Además, más allá de las emisiones «verdes», que se han multiplicado, los emisores europeos están más avanzados a la hora de tener en cuenta las consideraciones ESG en comparación con los EE.UU., lo cual es ahora un aspecto esencial para los inversores.
- Las valoraciones son atractivas: El universo europeo ofrece un descuento del 1% respecto a su valor teórico, mientras que el universo estadounidense de convertibles es fair value(3).
Adopción de la integración ESG
En Mirabaud consideramos que los criterios ESG desempeñan un papel importante en los convertibles. Nos permiten evaluar mejor los riesgos a corto y medio plazo atribuibles a los emisores por los impactos ESG. Cuando seleccionamos emisores, nos fijamos en criterios tanto financieros como extra financieros, con un enfoque totalmente integrado de los mismos como parte del proceso de inversión.
Los mejor de los dos mundos
Para los inversores que buscan exposición a las oportunidades de los mercados europeos, ya sea a través de la renta fija o de la renta variable, los convertibles ofrecen la estabilidad relativa de la renta fija con la capacidad de captar las subidas del mercado de renta variable.
Los convertibles son una clase de activo única, su naturaleza no puede replicarse combinando carteras separadas de renta fija y renta variable debido a la opción implícita en un convertible. Esto los hace especialmente atractivos para ayudar a diversificar el riesgo.
En Mirabaud Asset Management contamos con un fondo de convertibles globales, Mirabaud Sustainable Convertibles Global I cap. USD (ISIN LU0963989487), que lleva a cabo una gestión activa centrada en la convexidad. El fondo acumula una rentabilidad desde su lanzamiento de 77.00%(4), muy por encima del índice de referencia que se sitúa en el 56,81%(5). En 2019 y 2020 también superó a su índice, con un 16,63% frente a 13,22%, y un 33,58% contra un 22,84%, respectivamente.
Es importante destacar que su volatilidad anualizada (desde el lanzamiento) es del 6,99%. La excelente trayectoria del fondo le ha hecho merecedor de las 5 estrellas Morningstar. Está registrado en España y disponible en clase dólar y euro (cubierta), de capitalización y distribución. Además, cuenta con más de 500 partícipes, por lo que es traspasable.
Tribuna de Nicolas Crémieux, gerente principal de Mirabaud Sustainable Convertibles Global
Notas:
(1) Refinitiv European Focus Index (Hedged) EUR
(2) Barclays CB research
(3) Nomura CB Research, as at 30.04.2021
(4) 17/02/14-28/05/21 Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Para más información sobre rentabilidades históricas y riesgos asociados a este Subfondo, consulte la Sección la web www.mirabaud.com/es Rentabilidades anuales: 2020 +33,6% 2019 16,7% 2018 -6.3%
(5) Refinitiv Global Focus Convertible Bond Index USD Hedged
Por Funds Society, Madrid