El mercado bursátil japonés está destacando para los inversores este año, con los dos índices más seguidos del país, el Topix y el Nikkei 225*[1] , subiendo más de un 25% en lo que va de año y tocando máximos de tres décadas. Gran parte de esta subida ha estado impulsada por los inversores extranjeros, que a mediados de año negociaban hasta el 70% de los volúmenes diarios en renta variable japonesa, marcando la dirección del mercado.[2] El ritmo de las entradas actuales invita a comparar con el entusiasmo despertado durante el periodo de Abenomics entre finales de 2012 y mediados de 2015.
La pregunta clave para los inversores actualmente es ¿se mantendrá este entusiasmo comprador?
Hay tres razones fundamentales para seguir siendo optimistas:
1. A pesar del buen comportamiento del mercado, las valoraciones de las acciones japonesas siguen siendo atractivas. Casi la mitad del mercado sigue cotizando por debajo de su valor contable.
La continua debilidad del yen es importante para los inversores extranjeros, que han sido el principal motor del repunte de la renta variable japonesa en lo que va de año. (Gráfico 1). El índice Topix en USD no está especialmente ampliado. A pesar de estas entradas de capital extranjero en el mercado japonés hasta 2023, los volúmenes globales siguen siendo bajos en comparación con el periodo Abenomics.
Gráfico 1: Los inversores extranjeros impulsan la renta variable japonesa
Bloomberg, datos semanales; 2 de noviembre de 12* hasta la fecha. (2023 YTD: 31 de julio de 23) Bloomberg, datos semanales; 02 de noviembre de 12* hasta la fecha. (2023 YTD: 31 mayo 23).
*Shinzo Abe ganó las elecciones el 16 de diciembre de 2012: el mercado bursátil se anticipó un mes a esta victoria, empezando a subir el 14 de noviembre de 2012.
2. La economía japonesa está saliendo por fin de décadas de deflación. El hecho de ser el Banco de Japón (BoJ) el único banco central del mundo desarrollado que quiere crear inflación para reflotar la economía, puede impulsar aún más su mercado de renta variable.
La decisión del Banco de Japón de seguir aplicando una política monetaria tan expansiva ha contribuido a que el yen se acerque a su nivel más bajo en 51 años, lo que está alimentando las especulaciones en torno al próximo movimiento del Gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda. En la actualidad, el banco central mantiene los tipos de interés a corto plazo en el -0,1% en el marco de su política de tipos negativos y, a pesar de algunos ajustes recientes, sigue controlando la curva de rendimientos, con el fin de reactivar la economía y alcanzar su objetivo de inflación de forma sostenible. Ueda ha subrayado la importancia de mantener una política ultra laxa hasta que la inflación se ancle de forma sostenible. La debilidad del yen, los tipos reales negativos, el posible fin estructural de la deflación y el aumento de los salarios podrían seguir impulsando la economía nacional y el mercado bursátil.
3. Japón está experimentando una revolución en materia de gobierno corporativo. Una revolución que debería favorecer naturalmente el estilo value.
La Bolsa de Tokio emitió a principios de este año una orden de mejora para que cualquier empresa que cotice por debajo de un ratio precio/valor contable de 1x mejore su eficiencia de capital. Si no pueden cumplirla o justificarse, estas empresas podrían verse obligadas a dejar de cotizar en bolsa a partir de 2026. En el centro de la atención de la Bolsa de Tokio a la gobernanza corporativa está el impulso para mejorar el valor de las empresas. En lo que va de año, se ha producido una avalancha de anuncios de recompra de empresas con exceso de efectivo o importantes participaciones cruzadas.
Además una mejora radical de la eficiencia del capital, que incluya la reestructuración de las empresas y la enajenación de los activos sobrantes, suele llevar tiempo. Por lo tanto, es probable que esta siga siendo una historia de mejora a largo plazo para Japón que debería beneficiar al estilo value.
Así pues, el telón de fondo es ciertamente propicio para un crecimiento continuado de los precios de los activos, impulsado por una economía fuerte, una moneda débil, una política monetaria ultralaxa y mejoras estructurales subyacentes en el sector empresarial. Hay muchos indicios de que el repunte de la renta variable japonesa no es un fenómeno pasajero.
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Tribuna de opinión escrita por Jeff Atherton, Director de Japan Core Alpha, GLG Japan y Emily Badger, Gestora de Cartera, GLG Japan
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