Las empresas europeas, y en particular las de menor capitalización, están resultando especialmente atractivas para los inversores durante 2017. Mientras que el índice MSCI World Small Cap se revaloriza en el año un 16,97%, el MSCI USA Small Cap gana un 11,87% frente a un 30,51% del MSCI Europe Small Cap, evidenciado la divergencia en cuanto al momento del ciclo entre EE.UU. y Europa.
Una de las mayores ventajas de invertir en este tipo de compañías es su baja cobertura por parte de los analistas, respecto a las de gran capitalización. Circunstancia que puede contribuir a su incorrecta valoración, ofreciendo oportunidades para un equipo gestor que cuente con el apoyo de un equipo de análisis propio.
En línea con la evolución desde enero de los principales índices de small caps, la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Europa Small/Mid Cap obtiene en el año un 17,36% de rentabilidad, frente al 8,97% de Renta Variable Internacional Europa. A pesar, o tal vez como consecuencia, del Brexit, el fondo que registra una mayor revalorización en el año es la clase R de distribución en libras esterlinas de Old Mutual UK Smaller Companies Focus, con un 42,07%.
Se propone como objetivo la obtención de un crecimiento del capital invirtiendo principalmente en empresas británicas de pequeña capitalización. Se entienden por tal las compañías que cotizan en un mercado regulado y cuya capitalización de mercado no supere a la de la empresa de menor tamaño integrada en el índice Numis. El Numis Smaller Companies Index está diseñado para monitorizar la evolución del sector de empresas de pequeño tamaño.
El equipo de gestión de small y mid caps de Old Mutual Global Investors cree que la menor disponibilidad de análisis para su universo de empresas, respecto a las empresas de gran tamaño, genera ineficiencias de precios. Un estilo flexible, junto con la voluntad de mantener valores en cartera tanto value como growth, dependiendo de las condiciones de mercado y de sus expectativas, proporciona el mejor entorno para obtener resultados superiores de forma sostenida.
El equipo gestor utiliza un buen numero de fuentes externas, tanto para el análisis top-down como bottom-up, al que superpone su propio trabajo analítico, para identificar posibles oportunidades de inversión.
El gestor principal del fondo es Nick Williamson. Incorporado a Old Mutual Global Inverstors en 2008, es responsable del análisis de los sectores de electrónica, financiero, construcción y tecnologías de la Información (Hardware). Con anterioridad, ha trabajado en Citigroup, Dresdner Kleinwort Benson y Credit Lyonnais. Nick William es licenciado en Económicas por la Universidad de Durham y cuenta con la certificación CFA.
El proceso inversor parte de una combinación de análisis top-down y bottom-up, utilizando tanto fuentes externas como internas. Gestores y analistas se reparten sus tareas de análisis por sector, poniendo en común sus conclusiones en reuniones semanales en las que se debaten y cuestionan las ideas propuestas, pudiendo concluirse la necesidad de llevar a cabo un análisis más extenso. Una vez alcanzado un consenso, cada gestor decide si es necesario hacer ajustes a sus carteras, correspondiendo la decisión final al gestor principal del fondo.
El análisis top-down tiene como objetivo identificar los sectores que potencialmente pueden obtener resultados superiores respecto a la evolución económica general. Se estudian indicadores como crecimiento de Producto Interior Bruto (PIB), inflación, tipos de interés o eventos significativos, tendencias y temas. Este análisis les sirve también de ayuda para establecer el equilibrio general del fondo, como puede ser su posicionamiento en valores cíclicos o defensivos.
Para cada compañía en la que invierte el fondo han de cumplirse tres criterios: un crecimiento de beneficios sostenidos y superior a la media, posibilidad de una revisión positiva de beneficios y potencial de revalorización. El análisis de compañías se ocupa también de evaluar su posicionamiento en el mercado, fortalezas y debilidades, sensibilidad a la evolución económica, estabilidad financiera, calidad del equipo directivo, expectativas de crecimiento a largo plazo y valoración. Todo ello apoyado en frecuentes visitas a las compañías y reuniones con sus equipos directivos.
Una vez creada la cartera, la disciplina de venta del equipo gestor es la inversa de la de sus criterios de selección. Venderán una compañía si creen que no será capaz de continuar produciendo un crecimiento de beneficios por encima de la media o beneficiarse de una revisión positiva de beneficios, o si no cuenta con potencial de revalorización.
La cartera final del fondo incluye, entre sus mayores posiciones, acciones del distribuidor de moda Boohoo.Com PLC (5,7%), el fabricante de software para robótica Blue Prism Group PLC (5,2%), del fabricante de bebidas Fevertree Drinks PLC (5,2%), del broker de divisas Alpha FX Group PLC (4,7%) y de la compañía del sector mediático Ascential PLC (3,8%). Por sectores, las mayores ponderaciones en la cartera del fondo corresponden a industriales (23%), financiero (18,7%), servicios de consumo (15,8%), tecnología (12,3%) y bienes de consumo (11,8%).
Con un patrimonio total bajo gestión de 257,8 millones de libras (aproximadamente 398,9 millones de euros), la evolución por rentabilidad de la clase R de distribución en libras de Old Mutual UK Smaller Companies Focus lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015, 2016 y 2017, registrando un dato de volatilidad a tres años del 17,15%, que se reduce hasta un 12,87% en el último año, con una ratio Sharpe de 4,46 en el último periodo anual y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 9,87%. La suscripción de la clase R, para inversores institucionales, requiere una inversión mínima de 5 millones de libras (aproximadamente 5,58 millones de euros), aplicando a sus suscriptores una comisión fija del 0,75% y una comisión variable del 10% sobre resultados positivos semestrales del fondo. El fondo cuenta con una clase A, más adecuada para inversores individuales, con una inversión mínima de 1.000 libras (aproximadamente 1.115 euros).
La visión general del equipo es de un crecimiento lento pero positivo en Reino Unido. Las posibles consecuencias y ramificaciones del Brexit continúan siendo difíciles de vislumbrar, llevando a niveles elevados de incertidumbre económica. Por el momento, esto no parece que se esté traduciendo en una ralentización del consumo, aunque sí que pueden encontrarse algunas áreas de debilidad.
En este marco poco inspirador, el fondo mantiene un sesgo de crecimiento. Siempre que ha sido posible, el equipo gestor ha procurado equilibrar este sesgo con una selección de valores cíclicos domésticos, para evitar posicionarse demasiado agresivamente en un único tema o sector.
Considerando el posicionamiento cada vez más agresivo del banco central, la forma y ritmo de normalización de los tipos de interés tendrá una influencia importante en las valoraciones de renta variable. Los aspectos más pertinentes probablemente serán respecto al elemento estructural de crecimiento de la cartera.
Su visión es que los bancos centrales presionarán para proceder con cautela en su salida de la etapa de política monetaria expansiva. Siendo así, creen que su posicionamiento actual continúa siendo el adecuado. Continúan mostrándose entusiastas respecto a las expectativas de las empresas que tienen en cartera. Además los mercados de OPV y secundario mantienen un buen ritmo de actividad, por lo que se mantienen cautelosamente optimistas sobre las perspectivas del fondo y esperan que la selección de compañías sea crucial para obtener retornos futuros.
Por su excelente evolución por rentabilidad, respecto al resto de fondos de su categoría, en los últimos tres años, Old Mutual UK Smaller Companies Focus obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS, tanto en su clase R como A.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS y quefondos.com
