Para un banco central, la credibilidad es obviamente crucial para la dirección de la política monetaria. De hecho, cuanto más creíble es un banco central, mejor orienta las expectativas de inflación y más eficaz es la transmisión de la política monetaria. La investigación académica ha demostrado que los dos principales determinantes de la credibilidad son el track-record (es decir, el logro de los objetivos) y la independencia. Con respecto a la Fed, la cuestión de la credibilidad se ha planteado con agudeza desde su diagnóstico erróneo de la naturaleza “transitoria” de la inflación. Por lo tanto, es apropiado preguntarse si la Fed ha perdido credibilidad.
En primer lugar, esta credibilidad se puede evaluar a través de encuestas que miden la confianza en la institución monetaria. Una encuesta del Instituto Gallup muestra que la confianza estadounidense en la presidencia de la Fed ha disminuido significativamente en 2022 (gráfico 1). Sin embargo, esta caída de la confianza no es específica del banco central, ya que afecta a las principales instituciones estadounidenses (presidente estadounidense, miembros del Congreso).
Fuente : Gallup
En segundo lugar, esta credibilidad también puede ser tratada desde el punto de vista del análisis económico. En la teoría monetaria, la credibilidad se traduce en la confianza de los agentes económicos en los bancos centrales para cumplir con su mandato de crecimiento/inflación. Con Ingeniería Financiera, construimos un índice de credibilidad para la Fed basado en la metodología de Demertzis & al (2012)1). Este índice se basa en el supuesto de que un banco central pierde credibilidad cuando la formación de expectativas de inflación a largo plazo se vuelve cada vez más dependiente de las cifras de inflación actuales. De hecho, las publicaciones actuales sobre inflación no deberían influir en las expectativas de inflación a muy largo plazo. Si este es el caso, esto constituye una señal de “desanclaje” de las expectativas de inflación y, por lo tanto, de una disminución de la credibilidad del banco central.
En la práctica, trabajamos a partir de las expectativas de inflación a 5 – 10 años formuladas por los pronosticadores porque no están sesgadas como los puntos de breakeven de inflación por problemas de liquidez y aversión al riesgo. El índice está entre 0 y 1, correspondiendo 1 a la credibilidad total; el límite de credibilidad se establece en 0,9.
Nuestro indicador de credibilidad de la Fed rastrea los 4 períodos monetarios principales del período de posguerra. Es decir, el período de alta inflación bajo la presidencia de A. Burns, el período «Volker» y la lucha contra la inflación (1979-1987), la «gran moderación” correspondiente a la presidencia de A. Greenspan y, finalmente, el período desde 2007 con los mandatos de B. Bernanke, J. Yellen y J. Powell. El indicador tiene buenas y malas noticias:
- La Fed sigue siendo creíble, ya que el índice se mantiene por encima del umbral límite. Además, la situación actual no es comparable en modo alguno con la de finales de los setenta y principios de los ochenta.
- Sin embargo, esta credibilidad se está erosionando de forma lenta, pero segura. Comenzó durante el período de “amenaza deflacionista” y continúa durante el período de “amenaza de espiral inflacionista”.
Fuente : Groupama AM
Al final, nuestro análisis sugiere que la Fed sigue siendo creíble incluso si esta credibilidad se ha erosionado desde la crisis económica y financiera. Esta caída en la credibilidad refuerza la determinación del banco central de mantener condiciones monetarias restrictivas. Esto no solo confirma nuestro objetivo a largo plazo de los Fed Funds en el 6 %, con un riesgo al alza. Sobre todo, creemos que cuando la economía estadounidense esté en recesión a fines de 2023, la Fed no querrá bajar sus tipos de referencia. La Fed aprovechó el entorno monetario de principios de la década de 1980. No teme provocar una recesión ante el riesgo de una espiral inflacionista. No correrá el riesgo de revivir las expectativas de inflación a través de una relajación inadecuada de las condiciones monetarias.
Tribuna de Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM.
1 : Demertzis M., M. Marcellino & V. Nicola (2012). A Credibility Proxy: Tracking US Monetary Developments, The B.E. Journal of Macroeconomics, vol. 12(1), p. 1-36.
Por Funds Society
