En los últimos meses, ha habido exageración sobre la posibilidad de que el renminbi chino (RMB) se debilite más allá de 7RMB por dólar estadounidense, a pesar de que no hay evidencia de que el 7 sea un número mágico. El banco central de China, el PBOC, había negado que estuviera enfocado en defender el 7, y el FMI dijo que no era significativo. Sin embargo, cuando el RMB finalmente rompió la barrera de los 7RMB por dólar, los medios lo trataron como un evento dramático, pero creo que esto pasará pronto.
Es probable que el momento del movimiento fuera deliberado, luego de la última ronda de aranceles del presidente Trump la semana pasada.
¿Una señal de pánico?
En un tuit de la mañana del lunes, el presidente Trump respondió a un renminbi chino que se depreciaba diciendo: «Se llama ‘manipulación de divisas'».
La decisión de etiquetar a China como manipulador de divisas fue una señal de pánico o un plan astuto. O un poco de ambos.
Mi interpretación del tweet es que el presidente todavía quiere firmar un acuerdo comercial con el presidente chino Xi, porque Trump reconoce que un acuerdo es mejor que ningún acuerdo para sus perspectivas de reelección.
Ningún acuerdo significaría la continuación de los impuestos sobre los productos chinos, pagados por las familias estadounidenses. (Y la próxima ronda de aranceles recaería en gran medida en los bienes de consumo, que anteriormente se habían ahorrado debido al impacto directo en los votantes). Ningún acuerdo significaría un boicot continuo a la soya estadounidense en China, lo que está contribuyendo a condiciones duras para los agricultores en estados importantes del ámbito político.
Ningún acuerdo significaría una continua incertidumbre económica, lo que está llevando a un gasto de capital corporativo más débil y preocupaciones por una recesión. Además, la posibilidad de que no se llegue a un acuerdo, y la escalada de la disputa arancelaria a una guerra comercial en toda regla, ha tenido un impacto claro y negativo en el sentimiento de los inversores.
Creo que Trump quiere un trato, pero está luchando por encontrar una manera de cerrar el trato.
Dado que la etiqueta del manipulador de divisas no tiene consecuencias concretas, es poco probable que Xi sienta más presión para firmar un acuerdo que cree que es desventajoso. Puede ver la acusación como un signo de pánico. Creo que el momento del último movimiento de divisas fue una señal política a corto plazo de Xi.
Es improbable que Xi recurra a una devaluación significativa para responder a Trump, en mi opinión. Los aranceles están teniendo poco impacto directo en la economía de China (las exportaciones netas fueron menos del 1% del PIB de China el año pasado, y solo el 20% de las exportaciones totales se dirigieron a los EE. UU.), Y Xi tiene herramientas mucho mejores para lidiar con el impacto indirecto más significativo: poca confianza por parte de los fabricantes, que han ralentizado la producción y diferido la inversión. Además, la historia del consumidor de China, que representa la mayor parte de su economía, sigue siendo bastante saludable, al igual que el crecimiento del empleo y los salarios, por lo que no hay razón para que Xi entre en pánico.
¿Un plan astuto?
En el pasado, el secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, ignoró las llamadas del presidente para etiquetar a China como un manipulador de divisas. Y cuando la ley requería un fallo formal sobre la cuestión, Mnuchin, siguiendo los pasos de muchos predecesores demócratas y republicanos, declaró que China no era un manipulador.
Su último hallazgo fue hace solo unos meses, el 28 de mayo, cuando Mnuchin informó al Congreso que China no cumplía con los criterios para ser designado como manipulador de divisas, ya sea en virtud de la legislación de 1988 o de 2015.
Sin embargo, ayer, solo varias horas después del tuit de Trump, Mnuchin emitió un comunicado de prensa que designa a China como un manipulador de divisas bajo la legislación de 1988. «En los últimos días, China ha tomado medidas concretas para devaluar su moneda … para obtener una ventaja competitiva injusta en el comercio internacional», según el comunicado de prensa.
¿Qué cambió entre el 28 de mayo y el lunes que llevó a Mnuchin a cambiar de rumbo?
Durante ese período, el RMB se depreció en un 0,4% frente al dólar. ¿Fue eso suficiente para justificar un cambio de política? ¿Era eso suficiente para proporcionar, como decía el comunicado de prensa del Tesoro, «una ventaja competitiva injusta en el comercio internacional»? El momento de la decisión de Xi de relajar las intervenciones de su banco central que durante muchos meses impidieron que las fuerzas del mercado empujaran al RMB por debajo del 7 fue claramente motivado políticamente, en respuesta al anuncio de Trump del 1 de agosto de impuestos adicionales sobre los productos chinos. Pero esta presión del mercado en sí fue el resultado de la incertidumbre creada por los aranceles de Trump, y la acción de Xi fue modesta: el PBOC redujo su tasa objetivo para la moneda en solo un 0,3%, aunque las fuerzas del mercado la presionaron aún más. Aquí hay otra forma de verlo: entre el anuncio de Trump de impuestos adicionales del 1 de agosto y la decisión de manipulación de divisas del lunes, el RMB se depreció un 0,3% frente al dólar.
Otra perspectiva más: en el transcurso de 2019, el RMB se está comportando como lo ha hecho en los últimos años, con su dirección frente al dólar determinada por la fortaleza o debilidad del dólar. Hasta la fecha, el RMB ha bajado un 1,5% frente al dólar, mientras que el índice del dólar estadounidense (DXY) ha subido un 1,5%.
(De hecho, China ha estado manipulando su moneda para evitar que las fuerzas del mercado la debiliten aún más. ¿La administración Trump quiere que se detengan? Y el martes, el banco central de China guió el tipo de cambio un poco más alto, de acuerdo con su declaración de que son » no llevar a cabo una devaluación competitiva «.)
Es justo concluir que poco ha cambiado desde la decisión del Tesoro del 28 de mayo de que China no cumplió con los criterios legislativos para la manipulación de la moneda. Entonces, ¿Mnuchin cambió de rumbo simplemente debido a la presión de su jefe? ¿O fue parte de un plan astuto?
El comunicado de prensa de esta semana dice: «Como resultado de esta determinación, el Secretario Mnuchin se comprometerá con el Fondo Monetario Internacional para eliminar la ventaja competitiva injusta creada por las últimas acciones de China». Bueno, sabemos que el FMI cree que el RMB está valorado bien, así que es poco probable que esto preocupe a Xi.
¿Mnuchin decidió que designar a China como manipulador podría calmar al presidente sin hacer estallar las conversaciones comerciales, porque no hay consecuencias para la designación? Mnuchin pudo haber decidido que este curso de acción llevaría a Trump a darle al Representante de Comercio de EE. UU. Robert Lighthizer y a él más tiempo para negociar con sus homólogos chinos, en un esfuerzo por alcanzar el acuerdo que Trump sabe que necesita, pero no sabe cómo lograrlo.
Si se les da espacio para negociar, creo que se puede llegar a un acuerdo para fin de año, ya que creo que Xi sigue queriendo llegar a un acuerdo. Si bien los aranceles no son un gran problema, ya que China ya no es una economía liderada por las exportaciones, el hecho de no llegar a un acuerdo abriría el riesgo de que una guerra comercial en toda regla conduzca a restricciones en el acceso de China a la tecnología estadounidense, desde semiconductores hasta Colaboración en la investigación. Eso sería un revés para el crecimiento económico de China, que Xi quiere evitar.
Columna de Matthews Asia, escrita por Andy Rothman, estratega de inversiones