La semana pasada, la gestora de fondos, Carmignac, realizó su evento digital internacional: Carmignac Annual Meeting 2022, oportunidad en la que detalló sus decisiones de inversión y, sobre todo, sus perspectivas económicas para este año.
Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac, comenzó la conferencia señalando que el inicio del 2022 será lento debido a la ola de Ómicron pero que debería comenzar a tomar más ritmo hacia el segundo trimestre. Asimismo, proyectó un crecimiento económico de 4% para este año.
¿Cuáles son las razones detrás de esta desaceleración? Según el experto hay 3 factores que la explican. La primera, es la fuerte subida de los precios de las materias primas. La segunda razón se relaciona con la ralentización de las importaciones chinas y la tercera es el endurecimiento monetario en los países emergentes y en los anglosajones.
“En general, se espera que la desaceleración continúe en el tercer trimestre, antes de un repunte en el cuarto trimestre, impulsado por la recuperación china”, precisó Raphaël Gallardo.
Riesgos
Raphaël Gallardo también comentó los riesgos que Carmignac avecina para este año. El primero tiene que ver con la pandemia y la gestión de parte del gobierno chino. Específicamente, señaló que China mantiene una estrategia de COVID Cero, cada vez más costosa económicamente y, por desgracia difícil de revertir. Esto supone un riesgo para el consumo chino”, indicó.
Por otra parte, el experto mencionó el tema fiscal advirtiendo sobre la incertidumbre respecto al nivel del estímulo, si será al alza o a la baja, tanto en China como en EE.UU. “Particularmente en Estados Unidos es Joe Manchin quien determinará el paquete total en comparación con lo propuesto por Joe Biden, 1,7 billones de dólares”, detalló.
El tercer riesgo, sostuvo el economista, es el industrial. Y es que desde el comienzo de la pandemia, los hogares occidentales han acelerado su demanda de bienes, especialmente electrónicos como por ejemplo la renovación de portátiles. “Llevamos tres años de adelanto. Se va a producir una fase de reequilibrio del consumo de bienes al consumo de servicios, lo que tendrá un impacto negativo en estos sectores”, advirtió.
¿Por qué esto podría suponer un riesgo para el crecimiento del PIB? Raphaël Gallardo explicó que en la industria sabemos que cuando hay una pequeña variación en la demanda final, esta se refleja y se amplifica en toda la cadena de producción, sobre todo en la fase de boom.
“Los fabricantes tienden a tener un exceso de existencias y de pedidos, por lo que en la fase de desaceleración habrá necesariamente, muchas cancelaciones de pedidos dobles que se traducirán en una ralentización de estos sectores. No es una recesión de consumo, es una reasignación, que puede tener un efecto negativo en el PIB, a través de un ciclo de inventario recesivo”, aclaró.
China a un paso adelante
Respecto al gigante asiático, el economista confirmó que Carmignac mantiene su visión de que China siempre va por delante, lo que se traduce en una desincronización de los ciclos económicos y de las políticas económicas.
Sin embargo, precisó que a finales del 2022, se cambiarán los papeles entre Estados Unidos y China. “Será China la que se encuentre en una fase de recuperación y reaceleración. Mientras que Estados Unidos seguirá en una fase de desaceleración y normalización de sus políticas económicas”, comentó.
¿Y qué pasará en Europa? Según el experto, será un inicio de año difícil, aún a causa de Ómicron, pero también porque los precios de precios de la energía se han disparado.
De todas formas, señaló que volveremos a la tendencia de recuperación bastante rápido respecto a lo perdido en la pandemia. En especial porque seguimos beneficiándonos de un impulso presupuestario positivo.
No obstante, advirtió que no hay que olvidar que la inflación seguirá siendo elevada, más del 3%, durante una buena parte del año, “por lo que ahí también se crearán debates bastante agitados sobre la necesidad de normalizar la política del Banco Central Europeo”, sostuvo.
Respecto a la inflación en Estados Unidos, indicó que la inflación subyacente caerá superficialmente este año y debería converger cerca del objetivo del 2% a finales de año.
No obstante, sostuvo que las tendencias de fondo, las mantienen más en torno al 3%. “De hecho, nos veremos perjudicados por un efecto de base ligado a los bienes industriales con el famoso efecto latigazo”, explicó.
Según Raphaël Gallardo, las tendencias de fondo del 3% son la suma de tres factores clave. En primer lugar, las tensiones en el mercado del trabajo. En segundo lugar, las tensiones en el mercado de la vivienda de alquiler y en tercer lugar en el mercado de la salud.
“Así es que el riesgo es alto de que la Fed tenga que volver a endurecer su retórica sobre la normalización de los tipos de interés y su balance”, concluyó.
Frédéric Leroux, head of Cross Asset y gestor de fondos de Carmignac, también entregó detalles sobre el escenario económico para 2022 y los riesgos que podrían materializarse.
El experto mencionó que hay tendencias más a largo plazo que han venido para quedarse y que tendrán un impacto inflacionario. Una de ellas es la transición energética que aumenta el precio de la energía.
También señaló que actualmente existen políticas fiscales para ayudar lo más posible a una población cada vez más pletórica con más problemas también, indicando que los hogares “también aspiran a una vida diferente, menos centrada en el trabajo”.
Por otra parte, detalló que también hay intentos de relocalización industrial tras los problemas que afectaron al sector de los transportes a nivel internacional. “Esto aumenta la presión inflacionaria en esta coyuntura. Habrá una inflación persistente que tendremos que tener presente a la hora de realizar nuestras inversiones”, especificó.
Según la visión de Frédéric Leroux, la Fed tardó tiempo en reconocer que esta inflación sería transitoria y a partir del momento en que lo reconoció esto, se vio el efecto en la parte más larga de los tipos a 5 o 10 años, que empezaron a subir significativamente. Esto también repercutió en todas las categorías de activos.
Valores de crecimiento de alta calidad
Respecto a la estrategia de inversión, el experto sostuvo que una parte del mercado que les gusta, es el mercado de growth value, por lo que ajustarán sus inversiones y se centrarán en valores de crecimiento de alta calidad con una variación razonable y con una capacidad de beneficio elevada. Como contrapartida, han ajustado ya estas empresas que sufren negativamente la evolución de los tipos de interés.
Por otro lado, detalló que han tomado en cuenta que hay un crecimiento algo resistente y les parece oportuno sumar a este núcleo de valores de crecimiento, algún componente cíclico.
Asimismo, señaló que tendrán una gestión de tipos con un sesgo defensivo con una exposición negativa a los tipos de interés, para que los fondos se puedan beneficiar de la alza de los tipos.
En cuanto al panorama económico para este año, el economista mencionó que el desempeño 2020-2021 no se va a observar en el 2022, pero que “siempre nos podemos llevar alguna que otra buena sorpresa y dicho esto, hay muchos motores que se están perfilando”.
De acuerdo a Frédéric Leroux, el primer motor de crecimiento parece ser que la Fed no quiera socavar el crecimiento actual. Es decir, que va a gestionar lo más cercano posible su política monetaria para no asumir este riesgo. “No va a tomar decisiones demasiado brutales, así es que durante un tiempo tendremos tipos reales negativos que permitan a los actores económicos que necesiten financiación encontrarla a buen precio y alimentar de esta forma el crecimiento”, puntualizó.
El segundo motor corresponde a los dos ciclos opuestos entre China y el resto del mundo. “China tendrá que relajar su política monetaria y ayudar a la economía con apoyo presupuestario. El resto del mundo desarrollado estará ampliando su política monetaria y ahí aparecerá un motor para mantener un nivel aceptable de crecimiento económico a nivel mundial”, sostuvo el experto.
En tercer lugar, indicó que aunque se prevea un endurecimiento monetario en Estados Unidos, se puede imaginar que algunos países emergentes están refugiados de las consecuencias porque ya habrán iniciado su endurecimiento monetario y estarán al final de su ciclo.
Por otra parte, explicó que hay 3 motivos para ser optimistas en cuanto a la revalorización de los activos de riesgo.
Un primer gran riesgo es el planteado por China y su política de cero casos de COVID. De acuerdo al experto, la variante Ómicron quizás escape de nuestro control y posiblemente China tenga que cerrar su economía y por ende sus puertos, lo que provocaría una revolución en el abastecimiento mundial con consecuencia inflacionaria.
Un segundo riesgo, ya mencionado es el precio de la energía que por motivos endógenos, podrían seguir aumentando. Esto también crea más inflación.
Y el tercer riesgo es geopolítico relacionado con Ucrania. Es un riesgo en términos de petróleo, de energías y con presiones inflacionarias.
“Estos riesgos nos llevan básicamente a enriquecer nuestro núcleo de valores de crecimiento en la cartera, con temáticas cíclicas que pueden aprovecharse de éstos riesgos de plasmarse”, aclaró.
Frédéric Leroux señaló que de allí proviene la importancia de tener esta capa superior en la cartera. “Cuando reflexiono sobre la configuración de nuestra cartera, creo que tenemos que optar por algo muy sólido, un núcleo muy sólido con algunas temáticas cíclicas que puedan beneficiarse de esta inflación y del alza de los tipos de interés, una gestión de la renta fija defensiva y sobre todo una presencia de China, un peso importante de China en nuestra cartera para tener un rendimiento alto. Esto me hace ser optimista para el 2022 y me llena de alegría de alguna forma”, expresó.
Como último mensaje, el experto puso énfasis en que el gran cambio que se está produciendo delante de nosotros, es que ahora la Fed tiene que ajustar sus intervenciones al comportamiento de la inflación. “En los últimos años, tenía que adecuarse al comportamiento de los mercados, ahora se adapta a la inflación. La inflación va a crear sorpresas, habrá que ser ágiles”, concluyó.
Fuente: Conferencia Anual Carmignac 2022. Material promocional para su uso fuera de EE. UU. Este documento no puede reproducirse ni total ni parcialmente sin la autorización previa de la sociedad gestora.
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Por Sofia Cisneros