Los mercados de crédito comenzaron el año 2026 con un momentum positivo, impulsado por un crecimiento económico favorable, una desaceleración de la inflación, un contexto fiscal positivo tanto en Alemania como en Estados Unidos, junto con una política acomodaticia de los bancos centrales, en particular de la Reserva Federal estadounidense.
Sin embargo, desde febrero, los mercados de crédito se han visto sometidos a presión debido a dos factores principales: la disrupción de los modelos de negocio provocada por la inteligencia artificial en sectores como el tecnológico, los servicios informáticos y los medios de comunicación.
Esta presión en el sector del software se extendió a los mercados de crédito privado, ya que esta clase de activos tiene una exposición significativa a emisores de software y tecnología.
Posteriormente, surgieron nuevas tensiones cuando las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) restringieron las retiradas de sus fondos de crédito privado. Esto desencadenó una ola de reembolsos en todas las BDCs, a medida que la confianza de los inversores en esta clase de activos se desvanecía.
¿En qué punto nos encontramos?
Mientras tanto, el conflicto con Irán y sus implicaciones macroeconómicas más amplias han dominado los mercados este trimestre. La situación en Oriente Medio, unida al repunte de los precios de la energía y las materias primas, así como a las restricciones en las cadenas de suministro, ha modificado las expectativas de los inversores en cuanto al crecimiento, la inflación y la futura política de los bancos centrales.
Las perspectivas de unos precios del petróleo elevados durante un tiempo prolongado y de la interrupción de las cadenas de suministro despertaron temores de estanflación, lo que provocó una fuerte venta masiva de tipos, con un notable bajo rendimiento en el tramo corto de la curva, lo que trajo recuerdos de 2022.
Por el contrario, los mercados de crédito experimentaron movimientos más limitados. Los diferenciales de crédito en euros de grado de inversión y de alto rendimiento se ampliaron en 10 y 55 puntos básicos, respectivamente, durante marzo, en comparación con una ampliación mucho más pronunciada de 25 y 105 puntos básicos durante el episodio del «Día de la Liberación» del año pasado.
La venta masiva de tipos mejoró el entorno general de rentabilidades, lo que provocó compras agresivas por parte de las compañías de seguros, pero también de inversores en productos de vencimiento fijo.
El índice de crédito investment grade se amplió en 10 puntos básicos, con un rendimiento notablemente inferior en sectores como el inmobiliario, el automovilístico y la deuda subordinada. Los sectores defensivos, como las utilities, el consumo y las telecomunicaciones, se mostraron mucho más resistentes.
El segmento de high yield también se abarató, con una ampliación de los diferenciales de 55 puntos básicos y un rendimiento significativamente inferior de los títulos con calificación B y CCC.
¿Cuáles son los posibles riesgos y oportunidades?
A pesar de estas dificultades, el mercado sigue muy activo, con 225 000 millones de euros en nuevas emisiones durante el trimestre, lo que se ajusta en líneas generales a la tendencia observada en el primer trimestre de 2025.
Sin embargo, lo más llamativo es que la demanda se mantuvo sólida incluso en marzo, lo que refleja el interés de los inversores y la liquidez disponible.
La dinámica de los flujos ha sido desigual, especialmente en el segmento high yield, donde se han registrado algunas salidas. En el segmento investment grade, las entradas se han ralentizado, aunque en lo que va de año siguen siendo positivas en términos generales.
El mayor riesgo a corto plazo es, sin duda, un cambio en las expectativas de recesión que provoque salidas de la clase de activos de crédito.
¿Cuál es nuestra posición?
En general, nos encontramos en un entorno en el que los diferenciales de crédito se han ampliado. Los rendimientos globales han mejorado notablemente. Las concesiones en los mercados primarios están aumentando y los inversores se están volviendo más selectivos.
Creemos que los fundamentales se muestran en gran medida resistentes, y que los indicadores de apalancamiento y crédito siguen siendo aceptables.
En las próximas semanas, es probable que las perturbaciones relacionadas con el petróleo y el crecimiento sigan influyendo en la percepción del riesgo de crédito, pero la disrupción provocada por la IA y las tensiones en el mercado de crédito privado podrían resurgir como temas dominantes.
Por ahora, los mercados no están experimentando un ensanchamiento desordenado ni pánico. Sin embargo, la cautela y la disciplina están justificadas, ya que los factores técnicos pueden evolucionar muy rápidamente.
A pesar de los sólidos fundamentales, hemos adoptado una postura más prudente en nuestro posicionamiento y mantenido nuestra exposición actual al segmento de high yield.
La caída de los tipos de interés ha llevado a que los rendimientos de los bonos alcancen niveles atractivos. Hemos aprovechado esta oportunidad para aumentar nuestra exposición a aquellos que se han ampliado en el segmento senior, pero también en deuda subordinada con vencimientos a corto plazo y high yield.
En cuanto a la duración, aunque no se pueden descartar subidas de tipos por parte del BCE, la caída en el segmento a corto plazo probablemente haya sido excesiva en nuestra opinión, con lo que seguiremos gestionando la duración de forma activa.
Por Funds Society, Madrid
