En los mercados financieros existe una tendencia recurrente a confundir volatilidad con riesgo. Esta confusión se hace especialmente visible en momentos de tensión, cuando los movimientos de mercado provocan desviaciones temporales respecto a las expectativas de los inversores. Sin embargo, en determinadas estrategias, la evolución del valor liquidativo a corto plazo dice mucho menos sobre el resultado final de la inversión de lo que habitualmente se cree.
Los fondos de renta fija a vencimiento constituyen probablemente uno de los mejores ejemplos de esta realidad.
Una forma sencilla de ilustrarlo es mediante una imagen: la de un balón de rugby. Su forma recuerda que la trayectoria hacia un objetivo determinado rara vez es una línea recta. Del mismo modo, la evolución de un fondo a vencimiento puede desviarse temporalmente de la senda inicialmente esperada, tanto al alza como a la baja, sin que ello implique necesariamente un deterioro de sus perspectivas finales.
La razón es bien conocida por cualquier profesional de la renta fija. A lo largo de la vida del fondo, los precios de los bonos que componen la cartera están sometidos a múltiples factores: movimientos de los tipos de interés, cambios en las primas de riesgo, fluctuaciones de liquidez o episodios de incertidumbre geopolítica. Todos ellos generan volatilidad en las valoraciones de mercado y, por extensión, en el valor liquidativo del vehículo.
Sin embargo, en una estrategia diseñada para mantener los títulos hasta su vencimiento, el elemento verdaderamente determinante no es la valoración diaria de los activos, sino su capacidad para generar los flujos contractuales previstos. A medida que se acerca la fecha de amortización, el precio de cada emisión tiende a converger hacia su valor de reembolso, independientemente de las oscilaciones que haya experimentado durante el periodo de inversión.
Por supuesto, esta convergencia no es automática ni está garantizada. Existe una condición fundamental: que los emisores sean capaces de atender sus compromisos financieros. El riesgo central de una estrategia de este tipo no reside en las fluctuaciones de mercado, sino en el riesgo de crédito.
Por ello, el análisis fundamental adquiere una importancia aún mayor. La selección de emisores, la evaluación de la sostenibilidad de sus estructuras de capital, la capacidad de generación de caja y la resistencia de los modelos de negocio ante distintos escenarios macroeconómicos son los factores que, en última instancia, condicionan el éxito de la estrategia.
En este sentido, resulta especialmente relevante distinguir entre volatilidad transitoria y deterioro permanente de la calidad crediticia. Mientras la primera puede generar desviaciones temporales respecto a la trayectoria esperada, el segundo afecta directamente a la probabilidad de recuperar el capital invertido. Son dos fenómenos distintos, aunque con frecuencia el mercado los trate de manera indistinta en determinados episodios de estrés.
Los últimos años han proporcionado varios ejemplos de esta dinámica. El rápido endurecimiento monetario llevado a cabo por los bancos centrales desde 2022 provocó una de las mayores correcciones de la historia reciente en los mercados de renta fija. Posteriormente, diversos acontecimientos geopolíticos han seguido alimentando episodios recurrentes de volatilidad. Sin embargo, en numerosos casos, la capacidad de pago de los emisores apenas se vio alterada en la misma proporción que reflejaban los movimientos de precios observados en el mercado secundario.
Para los inversores con horizontes compatibles con el vencimiento de los fondos, estas divergencias pueden incluso generar oportunidades. Cuando el mercado penaliza indiscriminadamente determinadas emisiones por factores macroeconómicos o técnicos, las rentabilidades implícitas pueden aumentar sin que exista un deterioro equivalente de los fundamentales crediticios. En consecuencia, las desviaciones respecto a la trayectoria teórica pueden convertirse en puntos de entrada potencialmente atractivos para quienes mantienen una visión de largo plazo.
En los fondos a vencimiento, la forma del recorrido importa menos que la capacidad de los emisores para cumplir sus compromisos financieros. La volatilidad puede alterar temporalmente la trayectoria del fondo, pero el resultado final depende fundamentalmente de la calidad crediticia de las empresas seleccionadas.
Esta reflexión resulta particularmente pertinente en el contexto actual. Como muchos activos de renta fija, Sextant Regatta 2031 ha experimentado las consecuencias del ajuste monetario de los últimos años y de los episodios de volatilidad generados por un entorno geopolítico más incierto. Como resultado, su valor liquidativo se sitúa hoy ligeramente por debajo de la trayectoria teórica que cabría esperar en ausencia de perturbaciones de mercado.
Sin embargo, esta desviación no refleja un deterioro significativo de la calidad crediticia de las empresas seleccionadas en cartera. Al contrario, la estrategia sigue apoyándose en un análisis fundamental riguroso y en la convicción de que los emisores podrán cumplir con sus compromisos financieros hasta el vencimiento. Para los inversores capaces de adoptar una perspectiva de largo plazo, esta diferencia entre percepción de mercado y fundamentales puede incluso representar una oportunidad interesante.
Al fin y al cabo, la esencia de una estrategia a vencimiento no consiste en prometer una navegación sin sobresaltos, sino en construir una cartera capaz de alcanzar su puerto de destino. Y cuando el mercado se concentra en las olas del corto plazo, puede olvidar que el rumbo sigue siendo el mismo.
Tribuna de Pablo Martínez Bernal, Head of Sales para Iberia en Amiral Gestion.
Por Funds Society, Madrid