En 2023, la economía india brilló en un oscuro contexto mundial con guerras, crisis energéticas y ralentización del crecimiento. Así, el Nifty 50 obtuvo un rendimiento del 21,1% (en USD) durante el año. Sin embargo, este resultado oculta algunos excesos importantes. Los valores de pequeña y mediana capitalización se han encarecido notablemente. Las estrategias Value y Momentum han obtenido mejores resultados durante tres años consecutivos, un periodo sin precedentes. El péndulo ha oscilado demasiado. La reversión a la media es inminente, y vemos razones de peso para un retorno de las empresas Quality-Growth lideradas en cierta medida por las Large- caps. Esta gran rotación debería producirse en 2024.
Deconstruir el rendimiento
La India ha sido la gran economía de más rápido crecimiento en los últimos años y no es de extrañar que los inversores extranjeros invirtieran $20,5 bn en renta variable india en 2023. El rendimiento de la renta variable india se debió a la solidez macroeconómica, la mejora de los beneficios, una utilización de la capacidad por encima de la tendencia, la esperanza de una bajada de tipos en 2024 y la probabilidad de que el Gobierno de Modi gane las elecciones generales de mayo de 2004.
Sin embargo, este comportamiento de la renta variable no ha sido uniforme. Las cotizaciones de las empresas value (léase los típicos valores deprimidos) en sectores como los servicios públicos, la construcción, las materias primas, la energía y las empresas del sector público han subido con fuerza. Por otra parte, los precios de las empresas de quality-growth (léase empresas del tipo de Charlie Munger) que ofrecen una alta rentabilidad constante del capital (y por lo tanto son relativamente caras) no lo hicieron tan bien.
No es la primera vez que se produce esta “aberración”, y tampoco será la última. La cartera de Charlie Munger obtuvo resultados inferiores a los del índice S&P durante muchos años, pero mantener empresas de buena calidad proporciona invariablemente mejores rendimientos que negociar oportunistamente con valores baratos.
En 2024, esperamos una rotación hacia empresas de calidad, de nuevo, que actualmente cotizan a valoraciones atractivas. Por otro lado, muchos de los valores tradicionalmente «baratos» están cotizando a niveles caros. La diferencia en el crecimiento de los beneficios entre los dos grupos sigue aumentando y éste debería ser el principal catalizador de la reversión a la media hacia las empresas de calidad.
Los mercados indios han descontado la mayoría de los factores positivos de la economía india, aunque creemos que la victoria de Modi en las próximas elecciones aún no se ha descontado del todo. La India acudirá a las urnas entre abril y mayo de este año y el índice Nifty 50 cotiza a un PER a 12 meses de 19 x, un poco por debajo de su media de 20x a 10 años. Existe un considerable volumen de capital extranjero a la espera de invertir en la India en cuanto se consolide la victoria de Modi. Dado que los inversores extranjeros han sido tradicionalmente compradores de empresas de quality-growth, este mayo podría ser un mes interesante para alimentar la gran rotación.
Geopolítica
2024, año de elecciones, añade otra dimensión de complejidad a las oscuras y siempre cambiantes ecuaciones geopolíticas. El 70% de la capitalización bursátil mundial se someterá a elecciones en países como EE.UU., Canadá, Reino Unido, Brasil, México, Turquía y Alemania. Estos resultados serán determinantes para el posicionamiento de los activos de riesgo.
Dado que la economía india es en gran medida autónoma y que la oferta y la demanda de bienes y servicios es principalmente nacional, ofrece a India un destino seguro único. También le da espacio para potenciar su músculo geopolítico y mantener un inteligente equilibrio en sus relaciones mundiales. Por lo tanto, en términos relativos, es probable que la economía india resista las crisis mundiales mucho mejor que la mayoría de los países. Y no son pocas las crisis que se avecinan.
Flujos extranjeros
Los flujos extranjeros hacia la renta variable india sólo han sido negativos en cuatro años de los últimos veinte: 2008, 2011, 2018 y 2022. Sin embargo, esta estadística oculta el hecho de que los inversores extranjeros ya no desempeñan un papel dominante en la dirección de los mercados indios. Sólo representan el 18% de la capitalización bursátil de la India, muy lejos del 26% que ostentaban a principios de este siglo. El auge del inversor nacional ha reducido sustancialmente la volatilidad de los mercados indios.
Como muestra el gráfico, los flujos nacionales han estado invariablemente reñidos con los extranjeros, salvo en unos pocos trimestres de 2017 y 2023. ¿Cómo es posible que estos dos grupos de inversores interpreten un mercado de forma tan sistemáticamente diferente? La respuesta es, sencillamente, que los inversores nacionales tienen butacas de primera fila para ver el crecimiento de la India, mientras que los inversores extranjeros están preocupados por problemas mundiales como la desaceleración de China, las guerras, la inflación mundial y la actuación de la Reserva Federal, entre otros.
Modi 3.0
La continuidad de las políticas es crucial para un crecimiento económico sostenible y una victoria electoral del BJP acelerará el impulso de crecimiento de la India siguiendo direcciones previsibles. El último presupuesto refleja una continuación de los temas clásicos de Modi de dar prioridad a las necesidades de los pobres, las mujeres, los jóvenes y los agricultores.
El impulso masivo de las infraestructuras, la reducción del déficit fiscal y el endeudamiento público incentivarán aún más la inversión privada. Esto debería hacer atractiva la inversión extranjera directa en la India y reforzar la mano del RBI, el banco central indio, para gestionar la rupia. Dada la alarmante carga de la deuda estadounidense y la tendencia al alza del comercio bilateral.
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Tribuna escrita por Praveen Jagwani, CFA en UTI
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