El descuento de small caps vs. large caps está en niveles históricos. Sin duda, un buen motivo para explicar las razones por las que las empresas de pequeña capitalización europea son un activo para tener en cuenta en las carteras y, en nuestro caso particular, ejemplificar los motivos por los que Sextant PME se posiciona como una sólida alternativa para el futuro.
En primer lugar, hemos pasado de una prima de valoración de alrededor del 15-20% en 2017 (habíamos cerrado el fondo en julio de 2017) a un descuento de valoración del 20 – 25% hoy en día.
Además, este descuento no sólo se encuentra respecto a las large caps, sino que también se produce con relación a su valoración media histórica (un 20% de descuento). Estos niveles están alineados con los mínimos de 2012, cuando el entorno en Europa estaba muy deteriorado, o marzo de 2020 cuando se propagó el COVID-19. Las valoraciones también son similares a los mínimos de 2003 (post burbuja de Internet, Enron, etc.)
Otro factor importante es que en 2017 y 2018, las small caps se valoraron a 2 veces su valor contable y ahora, después de 5 años, apenas a 1,15 veces. Además de estos factores, entendemos que la falta de cobertura de análisis de esta clase de activos genera divergencias en tiempos de incertidumbre y desaceleración económica. No olvidemos que la media de analistas que siguen las empresas del EURO STOXX 50 es de 28 analistas por empresa, mientras que en el caso de Sextant PME el 80% de las ideas tiene una cobertura de 5 analistas o menos.
Por eso, estos momentos exigen ser más selectivos que nunca y apostar por el análisis fundamental y la gestión activa tratando de evitar los posibles perdedores y acertar con los ganadores.
¿Por qué invertir en Sextant PME? Por la consistencia en nuestra filosofía de inversión, respaldada por un sólido track record. El elevado ratio de Sharpe evidencia la capacidad del fondo de generar mayor rentabilidad con una volatilidad más controlada frente a la media de los fondos de Small & Mid Cap Europe.
En esta fase del ciclo económico (desaceleración, inflación y tipos altos), nos parece que la mejor forma de protegerse ante la incertidumbre es invertir en empresas que tengan una posición de liderazgo en un nicho de mercado y con poca deuda o caja neta positiva. Por un lado, la posición de liderazgo en un nicho de mercado dota a nuestras empresas de una mayor capacidad de fijación de precios, por lo que son capaces de trasladar el incremento de costes derivado de la inflación al cliente final a través del precio.
Por otro lado, tener poca deuda o incluso caja neta les permite evitar incrementar los costes de financiación, así como aprovechar la caja para crecer inorgánicamente vía adquisiciones. El 66% de las empresas en cartera se encuentran en una posición de caja neta positiva, lo cual contrasta de forma marcada con respecto a nuestro benchmark.
Por último, nos gustaría destacar el enfoque ESG del fondo, que está etiquetado como artículo8 SFDR y cuenta con el sello SRI (Inversión Socialmente Responsable). El fondo obtiene una puntuación más alta en calidad ESG que el resto de su universo de inversión.
Compartiendo la visión del equipo gestor, en estos 20 años de vida de Amiral Gestion, creemos que no es una buena decisión esperar un catalizador para invertir en esta clase de activos. Hay tantos catalizadores posibles y todos tienen que ver con lo que mostrará una mejora en la situación en el frente económico (mejor PMI) o geopolítico que es muy difícil acertar en el momento exacto.
No sabemos qué catalizador será el que inicie el movimiento, pero creemos que cuando comience, irá rápido porque después de 5 años de reembolsos continuos, el segmento está completamente infrainvertido.
En 2017, cuando cerramos Sextant PME a nuevas suscripciones, no había un catalizador claro para hacerlo, pero las valoraciones eran altas y nos parecía el momento adecuado. La buena decisión fue no esperar a un catalizador, si no anticiparnos al movimiento (el catalizador llegó en septiembre de 2018 pero ya era tarde). El mercado colapsó rápidamente porque el segmento estaba sobreinvertido. Ahora está sucediendo exactamente lo contrario.
Además, las empresas de pequeña capitalización se han comportado peor en bolsa porque su valoración se ha comprimido (efecto mercado), no porque las empresas hayan tenido un peor comportamiento económico. Hace 5 años el segmento tenía una prima de valoración del 20% vs las large caps y ahora tienen un descuento del 20%. Esa es la diferencia de rendimiento.
Actualmente las valoraciones deprimidas de las small caps son tanto en términos absolutos respecto a su media histórica, como en términos relativos respecto a las grandes capitalizaciones. Por todo ello, vemos una muy buena oportunidad para posicionarnos en este segmento.
Tribuna de Raphaël Moreau, gestor de Amiral Gestion.
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Por Funds Society, Madrid