En los últimos tiempos, el sentimiento del mercado respecto a China se ha vuelto especialmente frágil debido a los temores sobre el crecimiento a corto plazo. Sin embargo, vemos razones para ser positivos e instamos a los inversores a pensar a largo plazo y a ignorar el ruido del mercado.
Entre los temas más candentes de nuestros equipos de inversión se encuentran la política de COVID cero, las tensiones entre EE. UU. y China, la relajación monetaria y fiscal, el débil contexto económico, el castigado sector inmobiliario y la supervisión regulatoria.
La economía china se contrajo un 2,6% en el segundo trimestre de este año debido a los confinamientos por el COVID-19 y a las graves tensiones de liquidez en el sector inmobiliario como consecuencia del continuo desapalancamiento del gobierno.
Por supuesto, estos obstáculos probablemente provocarán una mayor relajación de la política monetaria y fiscal, lo que apoyará a la economía china. Sobre todo, esperamos un gasto en infraestructuras y una modesta reducción de los tipos de interés.
En ausencia de fuertes estímulos, prevemos un cambio gradual. Nuestro Research Institute pronostica un crecimiento interanual del PIB de alrededor del 3% en 2022, por debajo del consenso del mercado, que establece una expansión cercana al 4%.
En nuestra opinión, las autoridades disponen de medios para estabilizar el sector inmobiliario, y el creciente apoyo político reafirma el compromiso de Pekín. Según se nos informa, están estudiando la posibilidad de crear un fondo de rescate para entregar proyectos residenciales inacabados. Aunque esta medida podría ser insuficiente para reforzar la confianza de los compradores, es un paso en la dirección correcta.
Además, esperamos que con el tiempo los responsables políticos diluyan o finalicen su estrategia de covid cero, muy probablemente después del XX Congreso Nacional del Partido de este año. Por lo tanto, prevemos que los efectos de los confinamientos en el crecimiento se disipen.
Del mismo modo, vemos que las presiones reguladoras se están relajando. En la reciente reunión del Politburó constatamos el apoyo a la ampliación del universo de plataformas digitales de China y a la normalización de la supervisión. Una regulación estable contribuirá a mejorar la confianza de los inversores y podría impulsar una nueva revalorización de las empresas de comercio electrónico.
Evidentemente, el riesgo geopolítico es difícil de predecir y esperamos que el aumento de las tensiones entre EE. UU. y China dure algún tiempo. Pero consideramos que estas tensiones son periódicas y forman parte de un panorama geopolítico en evolución.
Nuestro escenario central es que Pekín no entrará en un conflicto militar directo con Taiwán a corto plazo. Creemos que se impondrá una estrategia de cabeza fría al reconocer el elevado coste que supondría para las economías y la estabilidad mundial.
Creemos que la imposición de sanciones a Taiwán sería contraria a los propios intereses económicos de Pekín, mientras que el aumento de las maniobras militares en torno al estrecho de Taiwán corre el riesgo de interrumpir las cadenas de suministro y la logística mundiales.
Así que, ¿qué pueden esperar los inversores?
Equipo de renta variable
Es prematuro que la economía china muestre fuertes signos de recuperación gracias a las medidas de flexibilización. Por ello, esperamos que los mercados de renta variable coticen lateralmente a corto plazo. Pero somos constructivos en cuanto a las perspectivas, ya que las medidas de estímulo empiezan a funcionar en el segundo semestre de 2022.
Dado que nos centramos en los valores de alta calidad, somos optimistas sobre la resistencia de los beneficios de las empresas en las que invertimos.
Las valoraciones también parecen atractivas. La relación precio-beneficio (PER) a 12 meses del MSCI China A Onshore Index es de 11,6 veces, una cifra cómodamente inferior a las 15,4 veces del MSCI World y frente a una media de cinco años de 12,6 veces(1).
Hemos posicionado nuestras carteras de renta variable en torno a los siguientes cinco temas que creemos que contarán con apoyo estatal y que se consideran fundamentales para dar a China una ventaja competitiva en su rivalidad económica con Estados Unidos:
Aspiración: El aumento de la riqueza conduce a un rápido crecimiento del consumo premium.
Digital: vemos un futuro brillante para la ciberseguridad, la nube, el software como servicio y los hogares inteligentes.
Verde: somos positivos en cuanto a las energías renovables, las baterías, los vehículos eléctricos y la infraestructura relacionada.
Salud: el rápido crecimiento de la renta disponible impulsa la demanda de productos y servicios sanitarios.
Riqueza: el aumento de la prosperidad apunta al crecimiento de la financiación al consumo, los servicios de inversión y los seguros.
Equipo de Renta Fija
Como la inflación no es un problema, esperamos una mayor relajación de la política fiscal este año y que en los próximos doce meses se produzcan más recortes de tipos. Sin embargo, sospechamos que el crecimiento de la inversión en infraestructuras podría ser decepcionante después de un primer semestre fuerte.
El momentum en el sector inmobiliario es demasiado débil para que se recupere este año. Sin embargo, pensamos que las empresas estatales del sector, que siguen teniendo acceso a la financiación, están bien posicionadas para obtener mejores resultados.
Además, con la puesta en marcha de un apoyo gubernamental más coordinado, vemos potencial de estabilización entre los grandes promotores de empresas privadas bien asentadas (POE).
En general, las empresas públicas chinas han disfrutado de una buena demanda en los últimos meses y esperamos que mantengan un fuerte apoyo gubernamental, aunque seguimos siendo cautelosos con las valoraciones. Creemos que los diferenciales de las empresas públicas chinas seguirán siendo ajustados en los próximos meses.
Hemos recortado las posiciones en empresas públicas (SOE) debido a las altas valoraciones en relación con sus homólogas asiáticas y mundiales. Por la misma razón, infraponderamos las empresas financieras chinas en el mercado exterior, especialmente los grandes bancos.
También vemos condiciones de liquidez favorables para los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV) a corto plazo, aunque en medio de una creciente preocupación sobre la capacidad de los gobiernos locales para apoyarlos.
Columna de Nicholas Yeo, Head of China Equities, y Edmund Goh, Head of China Fixed Income de abrdn
Notas
1. Bloomberg, 26 de agosto 2022
