Una de las cuestiones que se han planteado con más frecuencia este año a medida que los mercados financieros procesaban las implicaciones de la guerra comercial es si el dólar está perdiendo, o en peligro de perder, su estatus de moneda de reserva del mundo.
Y estas cuestiones pasaron a primer plano en abril porque vimos bajar el valor de cambio del dólar, el precio de los bonos del Tesoro -lo que significa que los rendimientos subieron- y los mercados de renta variable estadounidenses, todo al mismo tiempo. Este tipo de ventas simultáneas es bastante inusual. Y ciertamente parece, al menos circunstancialmente, como si pudiera atribuirse a los gestores de reservas de todo el mundo que reducen sus tenencias de dólares y sus tenencias de activos basados en dólares.
Quisiera advertir aquí que no disponemos de muy buenos datos sobre los flujos de reservas en tiempo real. Así que, en el mejor de los casos, se trata de un caso circunstancial más que de uno que podamos probar. Pero obliga a los participantes en el mercado a contemplar la posibilidad de que el dólar pierda importancia en todo el mundo.
Deterioro de la demanda de dólares
Gran parte de la razón por la que el dólar ha sido la moneda de reserva mundial es que la política económica estadounidense ha sido predecible, ha estado orientada al proceso y se ha basado en normas. Y ahora mismo, las tres cosas están en el aire. Creo que está claro que los gestores de reservas de todo el mundo tienen un incentivo para intentar diversificarse y alejarse del dólar.
Por si sirve de algo, creo que la administración estadounidense podría acogerlo con satisfacción, no porque quiera que disminuya el papel del dólar en las transacciones financieras o en la economía mundial, sino porque un dólar más débil, que es lo que probablemente resultaría si se reasignan los flujos de reservas, ayudaría a cumplir los objetivos de la administración de reducir el déficit comercial del dólar estadounidense.
Una de las claras implicaciones de la reasignación de los flujos de reservas es que los tipos de interés serán probablemente más altos de lo que serían en otras circunstancias, por dos razones. Una es que un dólar más débil probablemente empujaría la inflación algo al alza. Pero lo más importante es que gran parte de los activos en dólares de los gestores de reservas están en el Tesoro. Y si redujeran sus tenencias de bonos del Tesoro, también subirían los tipos de interés.
Si no es el dólar, ¿entonces qué?
El reto, por supuesto, es que no está claro cuál es el activo alternativo al dólar. No hay otra moneda que desempeñe el mismo papel en la economía mundial. La mayoría de las demás divisas no se negocian con tanta libertad ni son tan líquidas. Las economías en las que se basan no son tan grandes.
Eso nos hace ser un poco escépticos sobre la posibilidad de que estemos asistiendo a una reasignación drástica de las reservas de divisas. Dicho esto, es muy posible que estemos viendo movimientos en los márgenes, y que los cambios en la política de EE.UU. estén proporcionando un incentivo suficiente para obligar a los gestores de reservas a buscar en otra parte. Ciertamente, hemos asistido a una apreciación del euro que va más allá de lo que dictarían sus fundamentos cíclicos. El precio del oro ha subido mucho.
Aún no estamos preparados para concluir que el dólar ha llegado a su fin, pero es algo que tendremos que vigilar en los próximos meses.
Tribuna de opinión escrita por Eric Winograd, Vicepresidente primero y Director de Análisis Económico de Mercados Desarrollados en AB.
Las opiniones aquí expresadas no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendaciones comerciales, y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB y están sujetas a cambios a lo largo del tiempo.
