El aumento de los tipos de interés representa un riesgo real para los activos y valores de larga duración que ofrecen más promesas que beneficios. Incluso los pequeños aumentos en la rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años causan estragos en las proyecciones doradas del flujo de liquidez descontado de Wall Street.
O dicho de otra manera, un «pájaro en mano» se está volviendo más atractivo que un «ciento volando». Ahora es un buen momento para reducir la exposición a activos especulativos y buscar refugio en acciones de más calidad que se basen menos en la generosidad de los estímulos.
¿Otro ejemplo de que la historia se repite?
La combinación de negocios de alta calidad comprados a precios de value generalmente se ha traducido en menores caídas para las carteras de Scharf cuando el mercado se da la vuelta. Muchos inversores tardaron años en recuperar las pérdidas tras el estallido de la burbuja tecnológica en 2000-2002 y la crisis financiera mundial del 2008-2009. La cartera de Scharf volvió a equilibrarse en meses, o incluso años, más rápido que los índices Russell 1000 Value y S&P 500.
Dado el contexto actual y el cambio rotacional que se aleja del crecimiento, enumeramos cinco de nuestros nombres de alta convicción dentro de la cartera. Todos ofrecen perspectivas de crecimiento de beneficios de doble dígito en los próximos tres años y, en conjunto, se encuentran con valoraciones atractivas en comparación con el mercado, sus homólogos y los propios historiales comerciales.
Berkshire Hathaway
Con unos niveles máximos de asignación de liquidez por parte de Warren Buffett, Berkshire combina uno de los mejores números de suscripción de seguros con inversiones racionales en negocios no relacionados con seguros de alta calidad. La compañía del oráculo de Omaha es un holding diversificado, con gran solidez, y un refugio seguro con un perfil de riesgo similar al de los servicios públicos y el cuidado de la salud, que esperamos que aumenten los beneficios por acción y el valor contable entre un 8% y un 12 % anual.
También, la compañía está históricamente barata. Berkshire cotiza a una relación precio/valor contable mucho más barata que hace 20 o 30 años. Y, por primera vez, en una ilustre carrera en el mundo de los mercados, la inversión favorita de Buffett ha sido recientemente Berkshire. En lugar de hacer una gran compra durante la pandemia, el multimillonario inversor ha recomprado más de 50.000 millones de dólares en títulos de la empresa.
CVS Salud
Creemos que la transformación de CVS puede generar valor para todas las partes interesadas. La nueva CEO, Karen Lynch, está demostrando un claro éxito en la transición de la empresa de una farmacia/minorista estadounidense a una firma integrada en los servicios de atención de la salud en el país norteamericano, que ofrece beneficios médicos (Aetna) y de farmacia (Caremark), suscripciones y gestión de redes, entrega a farmacias y atención clínica.
La pandemia también ha reiterado las ventajas competitivas de CVS: una red de salud enorme e integrada, una gran escala de compras y una plataforma de consumo digital mejorada. Asimismo, tiene el viento de cola de las tendencias seculares. La compañía se apoya positivamente en una población más envejecida, una mayor innovación médica, el cierre de la brecha entre el seguro médico y el aumento de las prestaciones de atención integrada centrada en el valor.
McKesson
Las altas barreras para la entrada competitiva y el refuerzo de la importancia de las capacidades logísticas de McKesson por la pandemia respaldan la inversión. McKesson también se beneficiará del envejecimiento de la población, una mayor innovación médica, una mayor adherencia a los medicamentos y el cambio de la atención sanitaria fuera de los hospitales.
Aunque los beneficios han crecido un 8% anual en los últimos cuatro años, los litigios por opioides (como distribuidor que enviaban las píldoras) habían agriado el sentimiento de inversión. Sin embargo, el verano pasado, alrededor del 90% de los estados y territorios de Estados Unidos, firmaron un acuerdo preliminar de un litigio conjunto para establecer la responsabilidad de MCK en los 7.900 millones de dólares pagados durante 18 años, o el 10% del flujo de caja libre anual. La acción ha subido más de un 30% desde el anuncio y aún cotiza a un flujo de caja libre de 11 veces, o un rendimiento del 9% frente al 3% del S&P 500.
Microsoft
Líder en tecnología de la nube comercial y cogiendo parte de la tarta de Amazon, Commercial Cloud de Microsoft es un negocio de 71.000 millones de dólares que crece más del 30% anualmente. Esta división consta de Office 365, Dynamics 365, LinkedIn Commercial y Azure. Todos están registrando un fuerte crecimiento y márgenes, pero Azure es la joya de la corona (sobre los 32.000 millones de dólares del negocio creciendo cerca de un 50% anual).
Igualmente, hay una pista que anticiparía un crecimiento largo y visible. La penetración de la nube aún se encuentra en las «primeras fases». Goldman Sachs estima que la nube representa solo en torno a 25 bps del PIB global actualmente, en comparación con los cerca de 170 bps para el gasto de tecnología empresarial a nivel mundial. Esto sugiere que Cloud tiene al menos una posibilidad de crecimiento de 7 veces más. Además, si bien Cloud/Azure son los principales impulsores, es importante tener en cuenta que MSFT tiene negocios en crecimiento como el Gaming, Surface y Search (e incluso Windows recientemente).
Advanced Autoparts (AAP)
Este valor se caracteriza por una baja sensibilidad económica. Los consumidores a menudo retrasan las compras de automóviles nuevos en condiciones económicas adversas, lo que hace que AAP sea menos cíclica que la economía en general; las intenciones de compra de coches se encuentran actualmente en mínimos de varias décadas.
De la misma manera, tiene tendencias seculares favorables. El mercado de repuestos para vehículos se beneficia de una flota de coches envejecida en la carretera. La edad media de los vehículos estadounidenses es de alrededor de 12 años, y esta tendencia se ha acelerado durante la pandemia.
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Por Funds Society, Madrid