Después de un período de intercambio de ideas, en el llamado proceso de Diálogo Social, el gobierno de Uruguay anunció una batería de medidas en el marco de la reforma a su sistema de pensiones. Entre el abanico de iniciativas –incluyendo materias de comisiones, nuevos afiliados y seguros colectivos, entre otros–, hay una que parece especialmente relevante para las casas de inversión internacionales: el aumento del límite de inversiones internacionales.
“Se considera oportuno implementar medidas que permitan alcanzar una mayor rentabilidad esperada de los ahorros de los trabajadores, mediante una mayor diversificación y diferenciación de las inversiones, con una ampliación gradual de los activos elegibles en el exterior, manteniendo la estricta regulación y supervisión profesional, sujeta a los más altos estándares que caracterizan el esquema actual de inversiones, protegiendo el financiamiento de las inversiones productivas domésticas”, indicó el Ministerio de Economía y Finanzas en la declaración con la que anunciaron los cambios.
La normativa vigente establece que sólo el 15% de los fondos de pensiones pueden estar invertidos en el extranjero, y sólo en deuda soberana de alta calidad crediticia e instrumentos emitidos por organismos multilaterales. Todo el resto está dedicado a activos radicados en el país austral, con un fuerte sesgo por la deuda estatal local.
Según cifras del Banco Central del Uruguay, los fondos de pensiones cerraron marzo de 2026 (último dato disponible) con activos por 1.085.066 millones de pesos uruguayos (cerca de 27.030 millones de dólares). De ese total, el posicionamiento en notas multilaterales del Banco Mundial y los bonos soberanos extranjeros alcanzaba: 13,8% del Subfondo Crecimiento, 15,7% del Subfondo de Acumulación y 11,7% del Subfondo de Retiro.
Hacia delante, falta que el gobierno decante las medidas anunciadas en un proyecto de ley, que será votado en el Congreso. De momento, no han entregado cifras de cuál sería el nuevo límite de inversiones en el extranjero, ni los plazos con los que se implementarán gradualmente.
Impulsando la cartera internacional
El régimen actual ha generado carteras previsionales que “presentan una elevada concentración geográfica y, al mismo tiempo, una importante concentración por tipo de activo y por emisor, siendo que más de la mitad de los fondos se encuentra invertida en deuda soberana uruguaya”, según explica a Funds Society el gerente de Inversiones de República AFAP, Agustín Giannini.
Por lo mismo, y considerando que la dinámica de renta fija local se enmarca en la prima de riesgo país de América Latina, acotando la rentabilidad, la diversificación se vuelve especialmente relevante. “Un acceso gradual a vehículos de inversión globales ampliamente diversificados permitiría incorporar activos con mayor potencial de crecimiento de largo plazo”, indica el profesional, encargado de las inversiones de la AFAP más importante del país.
En ese sentido, el CIO califica la medida como “totalmente alineada con la premisa del grupo de trabajo: lograr cambios que impacten positivamente en las prestaciones”.
Desde AFAP Itaú también valoran la decisión del gobierno. “Su implementación sería una excelente noticia para los afiliados”, indica Mateo Fernández, gerente de Inversiones de la firma, agregando que “una mayor amplitud de activos permitiría más diversificación y, en consecuencia, portafolios más resilientes y con mayor potencial de retorno”.
El ejecutivo también hace hincapié de la gradualidad, asegurando que la implementación de los nuevos límites de inversión en el extranjero “debería ser progresiva y acompañada por reglamentación prudencial sobre qué activos serían elegibles”.
En su presentación en el Congreso FIAP 2026, realizado recientemente en Costa Rica, el director ejecutivo de la AFAP de Itaú, Ignacio Azpiroz, también destacó la modernización del esquema de inversiones. La idea, dijo el ejecutivo en la instancia, es llevar los límites de activos extranjeros más cerca de 40% o 50%.
El valor del diálogo y el acuerdo
Otro aspecto que los profesionales de la industria de AFAP valoran es que las medidas anunciadas recientemente provienen del proceso de Diálogo Social impulsado por el gobierno, donde distintos actores políticos, sociales e institucionales intercambiaron ideas.
Ciertos cambios anunciados en abril generaron resistencia entre las cuatro gestoras previsionales que operan en el país austral, como acotar el rol de las AFAP a la gestión de inversiones. Por lo mismo, las últimas modificaciones que el gobierno puso sobre la mesa fueron bien recibidas por el sector.
“Esta y otras líneas de cambio normativo son conclusiones de una mesa de diálogo, que tenía como objetivo mejorar las prestaciones para los trabajadores de nuestro país, donde autoridades y fondos de pensiones concluyeron en distintos aspectos que, en su mayoría (y como es el tema específico consultado), deben ratificarse vía ley”, comenta Giannini.
En ese sentido, el ejecutivo enfatiza en que “es un proceso que no termina aquí”, por lo que seguirán aportando su opinión profesional durante la discusión parlamentaria de la reforma.
La visión del CIO de República AFAP se alinea con las declaraciones que ha hecho el gremio, ante los anuncios. “Tras el trabajo técnico junto al Ministerio de Economía y Finanzas y la Oficina de Planeamiento y Presupuesto, las administradoras de fondos previsionales valoramos las instancias de diálogo y los avances alcanzados a lo largo del proceso”, señalaron desde la Asociación Nacional de AFAP (ANAFAP) en una misiva pública la semana pasada.
“Destacamos especialmente que la administración de las cuentas individuales y la responsabilidad fiduciaria de las AFAP en su administración, se mantengan como principio del sistema”, agregaron.
En la industria también valoran que el tema se esté tratando como una política de Estado, más allá de los cambios de signo político. “Nosotros partimos de la reforma del 2023, que la hizo el gobierno de otro color político”, explicó Azpiroz, de AFAP Itaú, destacando la continuidad del proceso, pese al cambio de gobierno.
Por Funds Society
