Como gestor del fondo de renta fija Kames Strategic Global Bond Fund, Juan Valenzuela cree que existe un doble ángulo, positivo y negativo, para analizar la reciente operación de compra del Santander sobre Banco Popular y su efecto sobre activos financieros como los bonos convertibles donde los inversores del Popular han perdido toda su inversión.
Valenzuela cree que, por un lado, la reacción del mercado “ha sido buena” lo cual refleja que “ha sido capaz de visualizar esa situación como algo totalmente idiosincrático. La regulación ha funcionado”. En este sentido, el experto lo compara con la reacción del mercado en 2016 ante la posibilidad de impago de cupones por parte de Deutsche Bank. “No es lo que hemos observado ahora”, matiza.
Sin embargo, como es lógico, sí hay otra lectura negativa que no podemos dejar escapar y es que no sólo los inversores en CoCos, sino también los inversores en TIER 2 han perdido todo el valor de la inversión, lo cual implica que no ha habido diferencia entre uno y otro tramo de deuda. “Si en términos de recuperación de la inversión el tramo TIER 2 tiene el mismo tratamiento que el TIER 1 (y ésta última generalmente tiene una rentabilidad superior a la primera), el inversor está mejor comprando TIER 1 y deuda senior que comprando TIER 2”.
Desde Kames Capital, no obstante, se quedan con la lectura positiva en tanto en cuanto el mercado ha tenido “un comportamiento predecible y no ha habido una correlación alta con otros bancos españoles y europeos”.
Todo ello no implica, matiza el experto, que la gestora escocesa esté muy expuesta a esa parte de la estructura de capital del sector financiero. Sus fondos están posicionados en el tramo de deuda senior y subordinada de aquellas zonas geográficas que consideran seguras como Reino Unido, EE.UU., Francia, Suiza y, en el caso de España, a Caixa y Sabadell. “En las zonas que consideramos seguras no tenemos ningún tipo de problema en comprar deuda senior y subordinada, pero no creemos que el paso a COCOS esté justificado. La volatilidad de este activo no está compensada con suficiente rentabilidad en este momento”, afirma Valenzuela.