La era de las políticas monetarias ultralaxas ha llegado a su fin y la renta fija vuelve a ser un activo demandado por los inversores. Dentro de esta clase de activo, la renta fija privada también ofrece oportunidades. En Robeco se fijan en la renta fija de pequeñas y medianas compañías, sobre todo, del ámbito del idioma alemán en Europa. Uno de los principales atractivos de la deuda privada corporativa es que se mantiene más estable a lo largo del ciclo, dada su naturaleza ilíquida y la falta de necesidad de sincronizarse con el mercado.
La demanda de activos alternativos ha aumentado en el último año debido a la situación del mercado. ¿Creen que el regreso del atractivo de la renta fija puede quitar atención a los activos alternativos, entre ellos a la deuda privada?
La situación del mercado ha cambiado durante el último año o dos, con tipos de interés y diferenciales de crédito en subida. Para los inversores, los mercados de crédito regulares (públicos) volverán a ser más atractivos en comparación con años anteriores. Sin embargo, nuestra expectativa es que esto no suceda a expensas de la deuda privada, ya que ésta ofrece atributos clave que buscan los inversores. Esta expectativa se basa en una serie de factores:
Primero, que los rendimientos de la deuda privada también han subido significativamente, por lo que la comparativa favorece a la deuda privada. El euribor, que es un componente importante de estos instrumentos de tipo variable, ha subido tanto o más que los tipos de interés de tipo fijo, lo que permite una protección implícita contra la inflación. Además, los márgenes (o diferencial de crédito) y los fees también han aumentado, lo que hace que el rendimiento general de la deuda privada tenga una proyección muy atractiva.
Por otro lado, los inversores suelen seguir preocupados por los factores macroeconómicos como la inflación, la volatilidad de los tipos de interés y, por tanto, la duración, y han llegado a apreciar la naturaleza de tipo variable de la deuda privada. Incluso, la deuda privada corporativa se mantiene más estable a lo largo del ciclo, dada su naturaleza ilíquida y la falta de necesidad de sincronizarse con el mercado. Es más, los inversores de deuda privada corporativa siguen siendo una clase de inversor mejor educada, por lo que se benefician del mejor acceso a la información.
Finalmente, por el lado de la oferta, vemos que el papel de los bancos en el suministro de deuda a las empresas ha cambiado estructuralmente. Las recientes turbulencias en el sector bancario de EE.UU. y Europa han hecho que los mercados vuelvan a reconocer la importancia de las fuentes alternativas de financiación.
¿Cuál es su visión sobre el comportamiento del mercado de deuda privada en Europa? ¿Qué perspectivas tienen para esta clase de activo en 2023?
Los inversores todavía se enfrentan a cierta incertidumbre en torno a la evolución macroeconómica, como los movimientos de los tipos de interés y la inflación. La naturaleza de tipo variable de la deuda privada, que proporciona una cobertura implícita para estos riesgos, sigue siendo muy atractiva para los inversores. Otro argumento para invertir en deuda privada es que amplía la diversificación en las carteras de inversión. Dado que los factores de rentabilidad de la deuda privada son diferentes (además del riesgo de crédito, los inversores están siendo compensados por el riesgo de liquidez y complejidad, entre otros), ayuda a mejorar el perfil de rentabilidad/riesgo de las carteras de los clientes.
Y por último, pero muy importante, las perspectivas de rentabilidad son favorables. Teniendo en cuenta el contexto macro más incierto, adquiere todo el sentido ser más cauteloso en términos de dónde colocar su presupuesto de riesgo. La deuda privada y, en particular, los instrumentos senior garantizados en los que invertimos, históricamente han tenido rendimientos muy favorables, incluso en tiempos más difíciles. Esto se debe en parte a las pérdidas esperadas limitadas (debido a la naturaleza senior garantizada) y en parte a que esta clase de activos es menos propensa a grandes salidas (lo que tiende a magnificar el sentimiento negativo del mercado en los mercados de crédito público).
Después de los grandes movimientos en los rendimientos (euribor más márgenes) se pueden lograr rendimientos muy atractivos también con una cartera más conservadora, ya que nos estamos enfocando en la parte más conservadora de capital dentro de la estructura de capital del potencial prestatario.
¿Por qué la deuda privada de la región del Benelux y DACH (ámbito del idioma alemán en Europa)? ¿Qué características ofrece este mercado tan regional en comparación con el resto de deuda privada europea?
Hay algunas características que hacen que invertir en esas regiones en particular, sea atractivo, especialmente desde una perspectiva de deuda privada. Primero, porque son países económicamente estables y sólidos, lo que ayuda a mitigar los riesgos macro y crediticios. A ello se suma que forman una columna vertebral significativa para el «bloque» económico más amplio de la UE, lo que lo convierte también en un buen y amplio indicador de desarrollo regional. Además, el tipo de empresas que nos gustan desde el punto de vista de la inversión, las pymes, son una parte muy relevante de estas economías. Por último, comparten una mentalidad similar en términos de definición de modelos de negocios sostenibles, contribuyendo a la «riqueza y el bienestar» y evitando el riesgo de «lavado verde» para los gestores.
También querría que explicaran por qué se centran en préstamos senior. ¿Qué ventaja tiene este tipo de deuda?
En general, en todas las estrategias crediticias de Robeco, nos gusta adoptar un enfoque más conservador. Las características de rentabilidad/riesgo son mejores en los segmentos más conservadores de los mercados crediticios, y esta creencia está arraigada en nuestra filosofía de inversión. Esto también es válido para la deuda privada, en la que nos ceñimos a los instrumentos senior garantizados por la misma razón. Estos proporcionan una mayor protección a la baja.
En su estrategia Robeco Sustainable Senior Loan Fund de deuda privada, ¿en qué tipo de empresas invierte el fondo?
Nuestra estrategia es independiente del sector, lo que significa que no hay una preferencia explícita por sectores. Nuestro enfoque está en las PYME (empresas de pequeña y mediana capitalización o en alemán las llamadas «mittelstand») en, entre otros, los Países Bajos y Alemania. Algunos sectores están mejor representados que otros simplemente por la naturaleza de estas economías y de este segmento. La manufactura, los bienes de consumo y los servicios empresariales son ejemplos de ello.
Suele ser complicado encontrar estrategias de mercados privados que cumplan con el reglamento SFDR. ¿Pueden explicar cómo es su análisis ESG?
Es cierto que los gestores de deuda privada se han quedado un poco rezagados en la implementación de estrategias orientadas a la sostenibilidad -es decir, los artículos 8 o 9 de SFDR-, pero esto está cambiando. Los inversores en deuda privada buscan activamente buenos gestores de crédito que también tengan reputación en inversiones sostenibles.
Para nosotros es una elección muy lógica: por un lado, porque el análisis de los factores ESG nos convierte en inversores mejor informados (complementa los elementos más tradicionales del análisis crediticio) y, por lo tanto, nos ayuda a reducir el riesgo a la baja. En segundo lugar, con nuestro enfoque en las PYME en Benelux y DACH, tendemos a identificar empresas muy interesantes que encajan bien con lo que estamos buscando desde una perspectiva de sostenibilidad.
Robeco, para esta estrategia de deuda privada, combina dos ángulos de sostenibilidad importantes: primero, examinando el universo de inversión usando un marco SDG patentado y, después, integrando información sobre E, S y G en cada inversión que se analiza. Mediante la aplicación de la metodología de puntuación de los ODS, Robeco evalúa sistemáticamente a las empresas en función de su contribución a los ODS de la ONU.
Dado que los datos relevantes de ESG y SDG de terceros para las empresas del mercado medio no están ampliamente disponibles, el análisis del gestor es de naturaleza personalizada y requiere un enfoque proactivo y un diálogo por parte de los gestores con el equipo directivo de la empresa. El objetivo es comprender muy bien todos los riesgos ESG y climáticos. Esto es algo que Robeco puede ofrecer con su experiencia en inversión ESG y recursos dedicados en investigación en sostenibilidad, el clima y los ODS.
Teniendo en cuenta vuestro propio marco en términos de ESG, ¿se plantea llevar este tipo de estrategia a otros mercados de deuda privada, por ejemplo, centrándose en otras regiones de Europa?
En los mercados públicos, Robeco aplica estas mismas metodologías SDG y ESG en Europa y en todo el mundo. Para la deuda privada podríamos hacer lo mismo. Actualmente, el foco de la deuda privada es Benelux, DACH y, ocasionalmente, Escandinavia.
Por Funds Society, Madrid
