Francesco Sedati, gestor del Eurizon Fund – Top European Research, conversó con Funds Society sobre su fondo y sobre por qué Europa presenta oportunidades de inversión. Gestiona un fondo de gran tamaño —con más de 3.300 millones de euros en activos bajo gestión— respaldado por sus 26 años de experiencia, incluyendo cargos en Fidelity y JP Morgan.
El Eurizon Fund – Top European Research se lanzó en julio de 2016, pero Sedati implementó su propio enfoque de gestión al incorporarse a Eurizon el 1 de julio de 2019, y desde entonces la generación de alfa ha sido notable. Sedati cuenta con un equipo de diez analistas altamente experimentados que aplican un proceso de inversión disciplinado, en el cual la selección de acciones es el eje central. Las ideas de inversión pasan por un exhaustivo proceso de due diligence antes de ser consideradas para su inclusión en cartera.
El estilo de inversión es mixto/agnóstico, basado en el principio de “Calidad a un precio razonable” (QARP), y busca superar al índice de referencia, el MSCI Europe Total Net Return Index. Con una cartera relativamente concentrada —actualmente compuesta por unas 80 posiciones—, el tracking error máximo es del 5%, aunque se gestiona con un objetivo de entre 2% y 2,5%, mientras que la rotación anual de la cartera ronda el 50%.
Europa ha atraído flujos de inversión este año. ¿Continuará esta tendencia en 2026?
Bueno… no es fácil decirlo, porque ha habido dos motivos principales por los que el continente ha recibido entradas de capital. El primero fue, básicamente, el plan fiscal. Se ha producido un cambio radical en Europa, especialmente en Alemania, en términos de gasto público, lo que podría ayudar a reactivar el crecimiento. Eso es positivo. De hecho, este mayor gasto debería hacerse evidente entre 2026 y 2028.
El segundo motivo fue, esencialmente, un desplazamiento desde Estados Unidos, desde que Trump inició su campaña arancelaria. Pero, más importante aún, a comienzos de este año crecieron las preocupaciones en torno al comercio de inteligencia artificial. Creo que muchos gestores internacionales decidieron diversificar más y reasignar hacia Europa. Además, muchos inversores estaban largos en el dólar y en EE. UU., por lo que estaban duplicando dos apuestas que se movieron en su contra a inicios del año.
Para que el flujo de dinero continúe, Europa debe cumplir sus promesas de mayor gasto e inversión. Eso es clave, porque el panorama tecnológico europeo es limitado y está muy por detrás de EE. UU. y China; por lo tanto, al menos, se necesita un marco de reindustrialización e inversión enfocado en tecnología para mantener el interés en la región.
¿Qué sector ofrece las mejores oportunidades en Europa?
El 2025 ha sido el año de los bancos y las industriales en Europa. Creo que el sector industrial sigue siendo atractivo porque, mirando hacia el próximo año, el gasto no solo se dirigirá a defensa, sino también a infraestructura, que debería permitir la transformación industrial.
También pienso que, si se produce una recuperación global, otros sectores cíclicos podrían comportarse bien. Posiblemente el consumo discrecional, ya que algunos exportadores europeos se han visto afectados por la fortaleza del euro y los aranceles —como los sectores de lujo y automotriz—, lo que ha generado incertidumbre entre los consumidores. Sin embargo, el año que viene los aranceles deberían tener un papel menos relevante y, si la depreciación del dólar se detiene —y creo que es posible—, podríamos ver también una recuperación en este segmento.
¿Por qué mantiene una visión positiva sobre la banca en el contexto actual de recortes de tipos?
Las instituciones financieras se han beneficiado del entorno de tipos de interés elevados gracias a su margen de interés neto, ya que los depósitos no se han revalorizado al mismo ritmo que los préstamos. Creo que el sector financiero seguirá comportándose bien porque no deberíamos ver un gran ciclo crediticio, y las provisiones permanecerán bajas.
No pienso que los ingresos vayan a caer, sino que se estabilizarán. Sigue siendo un buen sector para invertir, porque los dividendos son muy altos y existen programas de recompra de acciones, de modo que el retorno total para el accionista continúa siendo muy atractivo. En resumen, el sector financiero sigue siendo una buena posición para las carteras, aunque probablemente no tan atractiva como en 2025.
Mencionó la atractiva rentabilidad por dividendo del sector financiero. ¿Es un factor importante al seleccionar acciones para la cartera?
Utilizamos un modelo de descuento de dividendos para evaluar las acciones que podrían entrar en cartera. Si bien el dividendo es importante, lo vemos más como una expresión de la capacidad de la empresa para generar efectivo y recompensar a los accionistas. Queremos que estas compañías sean capaces de invertir en lo necesario para seguir creciendo.
Por lo tanto, una alta rentabilidad por dividendo por sí sola no es suficiente. No queremos una empresa que genere efectivo pero no crezca y simplemente lo devuelva todo a los accionistas. Para nosotros, los dividendos y las recompras son relevantes, pero también lo es la capacidad de invertir en crecimiento. En muchos sectores las rentabilidades por dividendo son elevadas —por ejemplo, en telecomunicaciones—, pero con pocas oportunidades de expansión.
¿Prefiere empresas de gran capitalización o de mediana y pequeña?
El tamaño de la empresa no es lo fundamental, pero dado que el fondo es grande, nos enfocamos más en valores de gran capitalización para garantizar liquidez. Sin embargo, también buscamos cierta exposición a compañías de menor tamaño, porque creemos que 2026 será un año de continuación del ciclo. La recuperación implica que más empresas participen en el alza, por lo que las small caps también podrían beneficiarse.
¿Cómo seleccionan las acciones de la cartera?
La cartera consta de 80 valores. Combinamos un enfoque top-down y bottom-up. Contamos con un equipo de diez analistas, cada uno especializado en un sector concreto. Son expertos con toda su carrera en ese ámbito y sus bonificaciones están ligadas a la selección de las mejores acciones de su sector. Es decir, deben superar el rendimiento de su propio sector para tener éxito.
Analizamos todos los mercados, lo que en Europa equivale a unas 600 empresas cotizadas, y complementamos el análisis con un modelo cuantitativo de tres factores para evaluar los valores.
¿Qué significa ser “agnóstico en estilo”?
Significa que queremos asegurarnos de que el rendimiento del fondo se deba principalmente a la evolución de las empresas en cartera, y no a un estilo concreto —ya sea value, growth u otro—. Queremos mantener un equilibrio entre estilos, sin depender en exceso de ninguno.
Esto también se aplica a sectores, países y otros factores. Buscamos que, cuando los inversores compren el fondo, la mayor parte del rendimiento provenga de la cartera en su conjunto, y no de una sola acción. Por ello, adoptamos un enfoque muy diversificado y una generación gradual de retornos, lo que además ayuda a evitar caídas pronunciadas. Nuestra meta es que el fondo no tenga un descenso del 4% en un solo día, gracias a la diversificación del riesgo.
¿Tienen un límite máximo de ponderación por acción?
Sí, las posiciones activas normalmente no deben superar el 5%, aunque raramente exceden el 3%. También vigilamos no superar el 3% de desviación sectorial, por la misma razón: no concentrar demasiado riesgo en una sola operación.
¿Cómo gestionan el riesgo?
Tratamos de tener una alta conciencia del riesgo dentro de la cartera, asegurando que el 70% del presupuesto de riesgo se destine a riesgo idiosincrático (específico de las acciones) y el 30% a riesgos sistemáticos (como estilo o país).
Utilizamos diferentes modelos —como Aladdin y nuestro propio modelo cuantitativo— para detectar cualquier tipo de riesgo que no deseemos asumir en la cartera.
El sector defensa también está de moda en Europa. ¿Mantienen posiciones en él? ¿Ve valor en este tipo de compañías?
Creo que se ha vuelto un poco caro. Para tener una visión constructiva hay que mirar hacia 2030 y más allá, y asumir que el gasto en defensa se mantendrá elevado durante mucho tiempo. En ese caso, las acciones podrían considerarse relativamente baratas, ya que el mercado actualmente proyecta un crecimiento rápido hasta 2030 y luego una estabilización.
Teníamos una posición sobreponderada y la hemos reducido a neutral, simplemente porque el sector ha tenido un rendimiento extraordinario —algunas acciones han subido entre 100% y 200% en lo que va del año—, y estamos empezando a buscar nuevas ideas.
No estaremos completamente fuera del sector, ya que probablemente seguirá siendo el ámbito más visible de inversión en Europa, pero ya refleja buena parte del gasto futuro; por eso, es necesario tener certeza de que habrá al menos diez años de presupuestos con gasto en defensa de alrededor del 3,5%-4% del PIB.
Por Funds Society, Madrid