Comenzando el año, en GAM Investments han preguntado a varios de sus gestores de fondos cuáles son los acontecimientos clave a los que prestarán atención en 2019 y cómo es probable que estos acontecimientos afecten a la clase de activos.
Los planes de MSCI para incrementar la ponderación de las acciones chinas de clase A
Según Tim Love, director de inversiones de renta variable de mercados emergentes, dentro de 50 años es probable que la ponderación de MSCI para mercados emergentes esté
más en consonancia con la de los mercados desarrollados en los índices globales, posiblemente alcanzando una ponderación del 50 %, lo que cerraría una brecha histórica. Para nosotros, esto refleja su creciente estatus económico, puesto que los Emergentes colectivamente suponen más del 50 % del PIB mundial y el 80 % de la producción y, sin embargo, actualmente representan un mero 11 % del índice MSCI All Country World (ACWI).
Pero, ¿por qué sucede esto? Los argumentos son amplios y se ven muy influenciados por factores ISR (Inversión Socialmente Responsable): por ejemplo, los mercados emergentes pueden ser deficientes en términos de gobierno corporativo. Pero fundamentalmente, estamos ante una anomalía de varias décadas que GAM Investments cree que es una distorsión importante, pero debería seguir disminuyendo.
Las cosas están cambiando lentamente. Históricamente, el índice MSCI China ha hecho referencia solo a Hong Kong y actualmente no cuenta con un auténtico reconocimiento de las acciones de clase A de la China continental, a pesar de que representan una capitalización bursátil mayor que la de toda Europa. MSCI ha anunciado planes para incrementar la exposición de sus índices a las acciones chinas de clase A el próximo año, tras la primera fase de implementación de una ponderación del 5 %, lo que ha sido prometedor.
En la opinión de Tim Love, la renta variable de mercados emergentes presenta una gran oportunidad: las carteras cuentan con poca representación de la misma, está infravalorada e infra calificada. El perfil relativo de riesgo/rentabilidad de mercados emergentes frente a los mercados desarrollados es favorable sobre la base de la rentabilidad positiva ajustada para las divisas de los primeros.
La calificación de renta variable de mercados emergentes ha bajado enormemente en lo que va de año y está bastante por debajo del índice de S&P 500 desde una perspectiva tanto actual como histórica.
El grueso de los países tiene grado de inversión y tiene una perspectiva positiva/neutra. Los perfiles de deuda (excepto China) se han controlado y los PIB per cápita no dejan de subir. Según el experto, el mayor riesgo en el espacio de mercados emergentes sigue siendo la posibilidad de una amplia pandemia sanitaria más que un mayor repunte impulsivo del dólar estadounidense o una gran guerra comercial.
Las subidas de tasa de interés de la Reserva Federal
Según apunta Larry Hatheway, responsable de GAM Investment Solutions y economista jefe del grupo, la Reserva Federal ha sido un factor importante para los inversores en los últimos tres años, ya que ha normalizado la política monetaria.
Recientemente su presidente, Powell, ha reconocido que la política monetaria actual de la Reserva Federal es aproximarse al tipo de interés neutro. Los inversores han acogido estas declaraciones con alivio, pensando que la política de ajuste de la Reserva Federal está llegando a su fin. En la opinión de GAM Investments, lo cierto es que la Reserva Federal
probablemente no necesita llevar su política monetaria a una posición restrictiva en la medida en que es improbable que la inflación exceda su posición política.
Sin embargo, los inversores podrían subestimar los próximos pasos de la Reserva Federal. Los mercados están descontado una subida de tasa de interés a finales de año y otra subida en el 2019.
El economista de GAM Investments cree que es muy probable, sin embargo, que la Reserva Federal suba la tasa de interés varias veces el próximo año. En algún momento, por lo tanto, los inversores probablemente se den cuenta de que la política monetaria se vuelva algo más restrictiva de lo que ahora se refleja en los precios.
Finalmente, a medida que la inflación se acerca al objetivo de la Reserva Federal e incluso lo supera ligeramente, Hatheway cree que habrá cierto riesgo de exceso. En ese escenario, es probable que los mercados se vean desestabilizados por la perspectiva de una Reserva Federal más agresiva y menos predecible. Por consiguiente, creemos que la incertidumbre en cuanto a la política monetaria será parte del contexto de inversión durante gran parte del 2019.
Japón prosigue con la subida del IVA del 2019
Reiko Mito, gestora de fondos de renta variable japonesa en GAM Investments, señala que el primer ministro Shinzo Abe ha confirmado los planes de subir el IVA japonés del 8 % al 10 % en octubre del 2019, lo que supondría la segunda fase de una subida de impuestos, la primera de las cuales tuvo lugar en abril del 2014.
Los observadores del mercado temen que la próxima subida pueda hacer mella en las compras, tras haber visto como el consumo cayó después de la primera subida en 2014, cuando el IVA se incrementó al 8 % desde el 5 %. Sin embargo, somos más optimistas esta vez, puesto que el Gobierno ha dado a conocer su programa fiscal para impulsar la economía japonesa tras la subida impositiva del próximo año.
El programa incluye desgravaciones fiscales para las compras de coches y viviendas, tipos reducidos para la comida, así como descuentos en ciertas compras realizadas sin efectivo. Como resultado, en GAM Investments creen que el efecto general de esta segunda subida de impuestos tendrá un efecto insignificante sobre la confianza de los consumidores en comparación con la primera subida del 2014.
Aumentar el impuesto sobre las ventas, en nuestra opinión, es fundamental para la credibilidad del Gobierno japonés a la hora de abordar sus importantes problemas con la deuda. Por esta razón, creemos que acabar con la expansión cuantitativa no va a ser una prioridad para el Gobierno japonés el año próximo, ya que está plenamente comprometido con la subida del IVA, mientras que un cambio en la política monetaria acomodaticia podría perturbar la dinámica del mercado.
El BCE cambia la dirección de su política
Según apunta Gregoire Mivelaz, gestor de fondos, crédito de mercados desarrollados, todo el mundo ha estado esperando a que el BCE anuncie su primera subida de tasa de interés, que se ha pospuesto para 2019, específicamente para septiembre de 2019, según los últimos indicios.
Las subidas de tasa de interés suelen ser buenas para los beneficios financieros y, a medida que nos aproximemos al próximo septiembre, esperamos que los inversores empiecen a ver de forma favorable la probabilidad de mejoras en la solidez de los balances que se derivaría de dicha medida.
Esto es especialmente el caso para aquellos ganadores nacionales que GAM Investments suele preferir. Puesto que ya están posicionados para una subida de tasa de interés, con una ponderación cercana al 50 % en sus estrategias, invirtiendo en “fixed to floaters” y “floating rate notes”, buscando beneficiarse tanto de unos mejores parámetros crediticios y de un entorno de subidas de tasa de interés.
Durante el 2018 el tema entre los inversores ha sido el de reducir el riesgo. En el 2019, GAM Investments cree que los bancos centrales avanzarán cada vez más hacia un ajuste cuantitativo. Una pregunta que se plantea a menudo es cómo afectará esto. El ajuste cuantitativo resulta solo tangencial para las estrategias de GAM, puesto que no se adquirieron financieros mediante expansión cuantitativa, así que no habrá reversión directa en sus áreas.
Parálisis del Brexit
Según señala Charles Hepworth, director de inversiones en la gestora, la fecha límite del Brexit se acerca rápidamente y las cosas van cambiando minuto a minuto. La primera Ministra May decidió a media tarde del 10 de diciembre posponer la votación del Brexit prevista para el 11 de diciembre para evitar una derrota, que resultaba segura a pesar de su vergonzoso intento de convencer a los ministros y a los diputados conservadores durante la última semana. Antes de esta decisión de aplazamiento, el Tribunal de Justicia de la Unión Europea ha declarado al Reino Unido libre de revocar el artículo 50 en cualquier momento antes de la fecha límite propuesta para el 29 de marzo del 2019, diciéndole de hecho al Reino Unido que todavía puede invertir la dirección del tren Brexit.
La primera ministra May regresa a Bruselas el jueves para una reunión del Consejo de la UE con la esperanza que se puedan acordar algunas concesiones en torno a la controvertida salvaguarda (backstop), pero en la opinión de Charles Hepworth esa ecuación no parece posible, dado que la UE ya ha anunciado que no se comprometerá con el Gobierno del Reino Unido en la elaboración de nuevas enmiendas al acuerdo.
La libra esterlina ha vuelto a estar bajo presión, reflejando la actual parálisis del Brexit.
Hepworth cree que retrasar la votación puede ser un paso más hacia un segundo referéndum (que claramente no puede tener lugar antes de la fecha límite de marzo, pero que posiblemente podría tener lugar en un plazo de seis meses, suponiendo que la fecha límite de marzo se amplíe aún más), ya que no pueden ver otra forma de poner fin a este purgatorio que el Reino Unido votó a favor por inadvertencia.
Los valores vinculados a la inflación superarán los 100.000 millones de dólares
Por último, John Seo, cofundador y director ejecutivo de Fermat Capital Management LLC, cree que el mercado de bonos de catástrofes y de valores vinculados a la inflación
probablemente sobrepase el nivel de los 100.000 millones de dólares de emisiones existentes en el 2019, un gran hito para el mercado.
Superar los 100.000 millones de dólares es importante porque en los inicios del mercado muchos observadores decían que estarían satisfechos si se pudiese superar los 5.000 millones de dólares, y eso fue hace tan solo quince años. Se liberará una cantidad significativa de energía al alcanzar este hito, lo que debería ser beneficioso para el mercado y el sector de seguros en su conjunto.
Con una sólida demanda de valores vinculados a la inflación por parte de los inversores, Seo cree las oportunidades de un mayor crecimiento son inevitables. Existe una mayor conciencia de que este mercado seguirá creciendo y que un día llegará a los 300.000 millones de dólares y más allá.
En la opinión de John Seo se llegará a ese punto, pero hay numerosos caminos para conseguir este resultado, por supuesto. Se podría alcanzar mediante crecimiento natural o expandiéndose más hacia las inversiones de protección. También cree que hay una oportunidad significativa de expansión fuera del mercado estadounidense, particularmente en China y para catástrofes no naturales como las cibernéticas y los siniestros.
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Por Meritxell Sedo