“Con los tipos de interés donde están y el regreso del coste de capital, las valoraciones van a ser mucho más importantes”. Esta afirmación es de Tom O’Hara, gestor de cartera de Janus Henderson Investors. Junto con los gestores Tom Lemaigre y John Bennet, están al frente de las estrategias Pan & European Continental Equities de la firma. Se trata de estrategias de renta variable europea ‘blend’, un enfoque que ha otorgado flexibilidad al equipo para rotar las careras entre los estilos value y growth en distintos momentos del mercado.
En un webinar celebrado recientemente por la firma, O’Hara ha detallado la visión del equipo para la estrategia y cómo está posicionando la cartera – que terminó 2023 ligeramente sesgada hacia el lado value- para beneficiarse de tres tendencias seculares y estructurales.
Más capex por venir
La primera tendencia que ha identificado el equipo tiene que ver con el gasto sobre el capital: “Creemos que está llegando un super ciclo del capex”, afirma O’Hara. Añade que la primera fase se está escenificando en EE.UU., con un incremento del gasto en infraestructuras.
En esta tendencia intervienen varios factores, empezando por la disposición del gobierno de EE.UU. a invertir a través de estímulos fiscales con tres objetivos que enumera el gestor: mejorar sus infraestructuras, lograr la transición energética y que regrese la fabricación de semiconductores a territorio nacional. O’Hara añade que, como consecuencia de la pandemia, muchos equipos directivos de empresas públicas y privadas tuvieron que repensar cómo organizar sus cadenas de suministro, dando como resultado una tendencia de reshoring de la oferta para acercarla al punto de consumo que se está traduciendo en inversiones en almacenes, centros de distribución y construcción de fábricas: “Hemos visto un incremento real (ajustado a la inflación) de la inversión en infraestructuras manufactureras”, señala el gestor.
O’Hara indica que, además de las numerosas compañías cotizadas y privadas estadounidenses que están invirtiendo por todo EEUU para reforzar sus infraestructuras (Google, Meta, Honda, Ford, Intel, Micron o Texas Instruments son algunas de ellas), también anticipa que habrá un buen número de grandes capitalizadas europeas que se pueden beneficiar de los estímulos fiscales y la inversión privada en los próximos cinco a diez años vista.
El experto explicó durante el webinar que la temática del capex incluye múltiples ramificaciones que permite al equipo investigar qué compañías europeas presentan más fuentes estructurales de crecimiento en los próximos 3 a 10 años a lo largo de toda la cadena de suministro. Pone como ejemplo a ASML, que es líder global en fabricación de las máquinas que imprimen el diseño de los chips utilizados para la fabricación de los semiconductores instalados en las GPU de NVIDIA. O’ Hara cita otras compañías europeas que fabrican componentes relacionados con el desarrollo de semiconductores, como ASM o Atlas Copco: “Son todas compañías sin las que no es posible construir semiconductores y, por tanto, esperamos que se beneficien del incremento en el crecimiento de la demanda de semiconductores”, concluye.
El equipo también está encontrando ideas de inversión en torno al incremento de la demanda de centros de datos. El gestor de Janus Henderson cita los planes de Amazon, Google, Microsoft y Meta para invertir 190.000 millones de dólares en centros de datos en un año. Además de la demanda de semiconductores que va a generar la construcción de estos centros de datos, esta subtemática tiene otras dos ramificaciones. Por un lado, las oportunidades para empresas constructoras encargadas de levantar los centros de datos, con compañías como CRH o Holcim, que tienen en cartera.
Por otro lado está el consumo de energía. O’Hara afirmó que un solo centro de datos de Microsoft genera el mismo consumo de electricidad que el de 80.000 hogares; de cumplirse los planes de la empresa de construir más de 100 de aquí al final de la década, el experto calcula que serán necesarias unas instalaciones eléctricas propias de las de una ciudad del tamaño de Londres. Esto implicará a su vez un gran reequipamiento de la red, por lo que el equipo gestor ve oportunidades en compañías como Siemens o Schneider Electric, “que son compañías de origen europeo, pero campeonas globales en su nicho de negocio”.
El regreso del coste sobre el capital
La segunda gran tendencia a la que está expuesta la cartera es al regreso del coste sobre el capital. El equipo gestor cree que va a quedarse porque anticipan que “la inflación va a ser más persistente al alza de lo que ha sido en la última década”.
El equipo ve más oportunidades en grandes capitalizadas que en compañías de menor tamaño, al considerar que están mejor preparadas para lidiar con mayores niveles de volatilidad y desafíos como los que plantean el encarecimiento de los costes de financiación, la disrupción provocada por la IA o alteraciones en la cadena de suministro. Así, el experto subraya entre los criterios de selección que las compañías puedan hacer economías de escala, que cuenten con mayores márgenes de beneficio que impulsen su rentabilidad y que, en definitiva, presenten balances más fuertes que las small caps. Entre las compañías que el gestor cita como ejemplo de esta solidez figuran AbInbev, SAP, Compass Group o Siemens.
Reactivación de los viajes aéreos
La tercera temática que destaca O’Hara es la reactivación de los viajes por avión: “Es un segmento muy atractivo. La recuperación post covid ya ha sucedido más o menos en el mundo occidental en el segmento de ocio, y los viajes de negocio también se están recuperando bien a pesar de la generalización de las videoconferencias. Sin embargo, hay una enorme infra penetración de los viajes por avión en varios mercados incluyendo a India, Latinoamérica y China, con un número de viajes per cápita mucho más bajos que en el mundo occidental”, detalla. Este incremento de la demanda de viajes puede beneficiar a compañías como el fabricante Airbus.
Como resultado de estas temáticas, el equipo sobrepondera el sector industrial en cartera, con una ponderación del 20,7%. Le siguen Tecnologías de la Información (16,7%), Materiales (14,4%) y Consumo Básico (12,4%).
Fuente: Janus Henderson webcast de European Equities – realizado el 26 de marzo de 2024. Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias a títulos específicos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado, y no debe asumirse que dichos títulos son rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados podrían tener una posición en los títulos mencionados.
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Por Funds Society, Madrid