Desde Amiral Gestion defienden que los principios del value investing también pueden aplicarse a la renta fija. Un enfoque de inversión que Jacques Sudre, gestor coordinador del fondo Sextant Bond Picking, considera determinante para un entorno como el actual, caracterizado por bajos tipos de interés, bajos rendimientos y unas valoraciones “artificiales”.
Así lo ha explicado esta mañana durante un encuentro con la prensa, durante el cual ha defendido que, en la medida en que los tipos de interés están negativos, “se podría decir que los bancos centrales han creado una burbuja, provocando que las valoraciones tanto en los mercados privados como públicos hayan aumentado, solo queda saber qué y cuándo explotará”. En su opinión, estamos ante un auténtico experimento mundial en la historia de la economía y del cual aún no se saben cuáles serán sus consecuencias, e insiste que, hasta la actualidad, “nunca habíamos tenido deuda en negativo”.
“El mercado ha cambiado radicalmente. Hemos pasado de esperar dos o tres subidas de tipos por parte de la Fed en 2018 a estar hablando de dos posibles recortes para este año, uno de ellos en julio. Y por otra parte, el BCE ha dejado ver que está dispuesto a reanudar el QE en caso de que sea necesario o de que el euro se fortalezca frente al dólar en exceso. Si esto ocurre volvemos a generar un mercado totalmente artificial al final del ciclo económico más largo de la historia”, reflexiona a raíz de las últimas manifestaciones públicas del BCE y la Fed, y que ponen el marco para entender qué está ocurriendo en el mercado de renta fija y cómo se están comportando los inversores.
En este sentido, Francisco Rodríguez d’Achille, responsable de desarrollo de negocio institucional de Amiral Gestion, explica que los flujos hacia la renta fija que estamos viendo se deben a que muchos inversores de renta variable, principalmente perfiles más conservadores que se habían movido en busca de mayores rendimientos, están volviendo a la renta fija. “El problema aquí son las expectativas con las que llegan estos inversores. En la medida que haya más expectativas, los activos de renta fija aumentarán su valor y esto puede acabar envenenando más la situación”, explica Rodríguez, quien advierte de que el mercado no está recompensando el nivel real de riesgo que están tomando los inversores.
“El peligro de moverse en esa frustración en un entorno donde el dinero es gratis es que podemos encontrar emisores zombis que, cuando la economía vaya mal, van a provocar que la tasa de impagos suba rápidamente”, añade Sudre refiriéndose al peligro que presentan algunos sectores, como el sector financiero, retail o la construcción en el caso de Europa.
Estrategias y oportunidades
A la hora de enfrentarse a este contexto de mercado, Sudre prefiere perder un rendimiento atractivo si no puede comprender la realidad de los fundamentales que están detrás. “Nosotros somos inversores fundamentales y en eso nos centramos. No posicionamos las carteras tratando de adelantarnos al mercado, sino asumiendo aquellos riesgos que están bien remunerados y que podemos entender, monitorizar y modelizar”, explica sobre la filosofía de inversión de Amiral Gestion, que se basa en el value investing.
El gestor afirma que en estos momentos prefieren centrarse en la selección de valor y en la preservación del capital, y con contar con la máxima flexibilidad para mover las carteras con rapidez. En el caso de la renta fija, explica: “Construimos las carteras buscando un margen de crédito que remunere un riesgo que podamos medir y modelizar, hablamos de un margen después de cubrir la divisa. En el caso de nuestra cartera, mantenemos una posición de tesorería bastante grande, del 31%. Respecto a la distribución, buscamos ser flexibles en el sentido geográfico y diversificar mucho el tipo de activos. En cambio, no estamos jugando con las duraciones porque consideramos que eso es una forma de querer predecir lo que va a ocurrir en el mercado. Sabemos que nuestro enfoque, basado en los fundamentales, puede resultar más frustrante, en el sentido de que es más complicado de aguantar, pero consideramos que es el que va a permitir preservar el capital”.
A la hora de encontrar ideas de inversión, su filosofía de inversión y el contexto de mercado actual les ha llevado a buscar en mercados menos eficientes, es decir “a mercados sin clasificación, a empresas en una situación aparentemente difícil o a compañías de pequeño tamaño”, apunta el gestor. Aún así, su posición en renta fija es prudente y sus carteras se han movido hacia posiciones defensivas.
Para la selección de activos utilizar tres criterios: tener un margen en el crédito, mantener a la baja los riesgos por tipo de interés y la calidad de los activos. “El hecho de buscar un activo en renta fija con estos tres elementos elimina el 95% de los activos del mercado, así que buscamos en ese 5% las mejores ideas. Esto hace que a veces parezcamos algo contrarios al consenso del mercado, fijándonos en activos que cualquier otro gestor descartaría”, reconoce Sudre.
Uno de los mercados que consideran atractivos, y también olvidados por parte de los gestores e inversores, es Japón. “Tal y como nos señala el PER de schiller, indicador que usamos en casa, Japón es un mercado con unas valoraciones atractivas y con empresas con una buena caja neta. Además, han mejorado todo lo que tiene que ver con la gobernanza y con la política hacia el accionista. Lo que deja oportunidades interesante. Otro mercado en esta misma situación es Corea del Sur”, concluye Pablo Martínez Bernal, responsable de relación con inversores de Amiral Gestion.
Por Funds Society, Madrid
Por Fórmate a Fondo