La rentabilidad de la deuda alemana a 10 años alcanzó un mínimo de 0,07% el 20 de abril, aunque repuntó en lo que quedaba de mes. El 6 de mayo tocó el nivel de 0,58%, subiendo 51 puntos básicos desde el mínimo. Durante el mismo periodo de tiempo, la deuda pública de Alemania a 30 años se apreció 68 puntos básicos. Pieter Jansen, estratega senior multi-asset de NN Investment Partners, analiza si este movimiento fue algo puntual o asistimos a un cambio de tendencia en la renta fija de Alemania.
Para empezar el estratega recuerda que también la rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos subió. Lo hizo en 33 puntos básicos desde el 20 de abril. Sin embargo, tal y como podemos ver en el gráfico, dado el nivel significativamente menor de las rentabilidades del bund en un sentido relativo, sus correcciones adquieren una relevancia especial. Si medimos la volatilidad del rendimiento en esos 20 días como un ratio del nivel de rentabilidad, el movimiento va más allá de cualquier corrección vista en los bunds en las últimas décadas.
Junto conlos bonos germanos también repuntaban las rentabilidades de otras deudas europeas. Los diferenciales de la periferia estuvieron bajo presión en abril debido al estrés relacionado con las negociaciones griegas, pero durante la corrección de los bunds, estos diferenciales se redujeron una vez más.
¿Qué provocó esta corrección?
Para Jansen, el aumento de los rendimientos no parece consecuencia del flujo de datos fundamentales. Las sorpresas en los datos macro globales fueron variadas durante el mes pasado. Los datos estadounidenses fueron negativos mientras que la tendencia de los datos de la eurozona, que parece estar estabilizándose poco, fue inesperada.
«Las posible salida, antes de lo previsto, del QE por el BCE tiene potencial para desencadenar una corrección de este tipo, pero este no es el caso y el BCE sigue teniendo una visión pesimista. Es posible que la caída del estrés relacionado con el tema de Grecia y la decepcionante subasta de bonos alemanas puede haber contribuido a un aumento de los rendimientos, pero de manera aislada parece que es difícil justificar el significativo movimiento visto. Por lo tanto, es más probable que los factores técnicos y los posicionamiento jugaran un papel relevante. Las encuestas indican que la media de los inversores están significativamente sobreponderados en deuda alemana», explica el estratega senior multi-asset de NN Investment Partners y que respalda el siguiente gráfico:
«La mayor parte dela subida que hemos visto en los rendimientos del bund alemán fue consecuencia de la subida de la rentabilidad real. No es ninguna sorpresa que es este componente que está mostrando la corrección más fuerte. De los 51 puntos básicos de aumento vistos en la deuda pública alemana desde el 20 de abril, 42 provienen de un repunte en el componente real. El componente de las expectativas de inflación ha mostrado una tendencia al alza durante mucho tiempo, lo que coincidió con un aumento del precio del petróleo. Probablemente parte de la subida es también el resultado de la debilidad del euro y de la política monetaria del BCE», apunta Jansen.
¿Ha sido un efecto puntual o un cambio de tendencia?
Tras descartar que esta considerable corrección no es resultado del flujo de datos macro o de un cambio importante en la política monetaria, parece que parte del movimiento se debe a un exceso. «A pesar de que podría ser relevante a muy corto plazo, en base a una perspectiva de valoración los bonos la rentabilidad actual que ofrece la deuda alemana sigue siendo poco atractiva. El rendimiento real sigue siendo significativamente negativo», concluye el experto de la firma.
Por Fórmate a Fondo