Última actualización: 14:05 / Lunes, 2 Diciembre 2019
Especialistas en renta fija

“El yield que ofrecen los bonos subordinados de los bancos europeos nos parece muy interesante con respecto al riesgo de crédito ”, Felipe Villarroel de TwentyFour AM

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  • Felipe Villarroel, CFA, Partner y Portfolio Manager TwentyFour AM, gestora boutique del grupo Vontobel especializada en estrategias de renta fija, compartió con Funds Society sus perspectivas sobre esta categoría de activo y cuál es su posicionamiento recomendado para las fases tardías del ciclo
  • Villarroel se muestra cautamente positivo en cuanto a los avances que se han producido en las negociaciones entre Estados Unidos y China, que pueden derivar en un ciclo de la economía americana más largo de lo previsto
  • En la situación actual, el ciclo es especialmente vulnerable a shocks externos por lo que el posicionamiento actual de su portafolio es el más conservador de los últimos años
  • “En una fase tardía del ciclo hay que tener un buffer más grande de liquidez”, afirma Villarroel, especialmente para poder aprovechar las oportunidades que surgen
  • Los activos en Reino Unido son una opción de inversión interesante, especialmente los del sector bancario
  • Los bonos subordinados de bancos grandes europeos son una alternativa a tener en cuenta ya que “todavía tienen un yield que nos parece interesante con respecto al riesgo de crédito”

Felipe Villarroel, CFA, se unió a TwentyFour AM en 2011, como partner y portfolio manager de la gestora boutique del grupo Vontobel especializada en estrategias de renta fija. En concreto, Villarroel forma parte del equipo de gestión de bonos multi-sector que maneja la estrategia de Strategic Income, el producto estrella de la compañía.

En su reciente visita a Miami, compartió con Funds Society sus perspectivas sobre esta categoría de activo y cuál es su posicionamiento recomendado para las fases tardías del ciclo.

La fase del ciclo hace que la economía sea vulnerable a shocks externos

El ciclo económico impacta de forma directa en el yield del fondo al tratarse de un fondo income: “En nuestra opinión estamos en las fases más tardías del ciclo, por lo que nosotros consideramos como un yield atractivo es menor que a principios del ciclo”, comenta el gestor.

De esta forma, el posicionamiento actual del fondo es muy conservador: “El más conservador de la gran mayoría de años desde que se lanzó esta estrategia en el año 2010”, declara.  El objetivo de este posicionamiento es controlar la volatilidad de manera eficiente y mantenerse fiel a lo que se espera de fondos de renta fija en los momentos actuales que es “producir ese nivel de ingreso atractivo y mantenerse allí sin muchos cambios”, explica.

En concreto, el fondo está actualmente compuesto en un 30% en bonos del gobierno con una duración en torno a los 4,5 años y un 70% en crédito mayoritariamente europeo, aunque también tienen posiciones en High Yield americano, mercados emergentes, y una posición importante en bancos y CLO Europeos.

Con respecto a la evolución reciente de los mercados, Villarroel se muestra cautamente positivo en cuanto a los avances que se han producido en las negociaciones de la fase 1 de la implementación de los aranceles entre Estados Unidos y China, que pueden derivar en que el ciclo de expansión de la economía americana todavía se alargue un poco más que lo previsto. Sin embargo, es precisamente esta larga extensión, lo que le hace que el ciclo sea especialmente vulnerable a shocks externos.

Así, estas noticias positivas se han visto reflejadas en la composición de la cartera de su fondo que recientemente ha aumentado su exposición hacia activos de spread de mayor riesgo en el segmento high yield, pero acotando ratings.

“Esta situación no es para nosotros luz verde para empezar a invertir en singles B, CCC a pesar de que los spreads se ven ópticamente atractivos y la razón de eso es que el ciclo todavía es vulnerable. Es un ciclo viejo, y aunque la guerra comercial está mejorando, no vamos a volver a los niveles de trade que tenían USA y China años atrás, y para nosotros nos es un buen momento para invertir en activos con bajos ratings a pesar de los spreads”, señala.

La importancia de la liquidez

Otro aspecto que destaca el gestor como muy relevante en esta fase del ciclo es la gestión de la liquidez. “En una fase tardía del ciclo hay que tener un buffer más grande de liquidez”, afirma Villarroel. Esto no solo porque se puedan producir rescates significativos debido al momento económico, sino porque es cuando surgen las mejores oportunidades.

“Si se quiere hacer un cambio en una cartera de crédito el día que se acaba el ciclo no va a haber puntas compradoras para los activos de crédito. Hay que tener un buffer de activos líquidos para poder hacer cambios drásticos en el asset allocation”, explica el experto.

Hard Brexit no está encima de la mesa

La gestora esta basada en Londres y como tal tienen ligera inclinación a comprar activos en libras esterlinas.  En el momento actual mantienen una posición del 22% en Reino Unido especialmente en el sector financiero (bancos y aseguradoras), aunque todas las posiciones en divisa están cubiertas porque evitar la volatilidad derivada del tipo de cambio en sus careras.

Desde su punto de vista, el hard brexit ya no está encima de la mesa y parece que el gobierno de Boris Johnson tiene posibilidades de obtener una mayoría en el parlamento y que la nueva versión del acuerdo de salida se apruebe. “El electorado no quiere seguir retrasando esto, quieren que haya un nuevo parlamento que apruebe esto y poder avanzar y preocuparse de otras cosas. Este no es el único problema que tiene Reino Unido ni mucho menos”, añade el gestor.

Así, Villarroel afirma que los activos en Reino Unido son una opción de inversión interesante si se compara con activos similares en otras partes del mundo. “Lo que hemos visto en las últimas semanas es que los spreads se han ido comprimiendo un poco pero aún queda mucho camino por recorrer por lo que es un buen trade en renta fija, en crédito”, afirma.

En concreto, destaca los activos del sector bancario donde el fondo mantiene una parte muy importante de su portafolio y destaca su nivel de capitalización. “El sector bancario en Reino Unido es un sector muy fuerte desde el punto de vista de capital, el regulador es muy estricto. La verdad es que no creemos que vaya a tener ningún problema, incluso en el escenario hipotético de un hard brexit porque los bancos están mucho más capitalizados lo que estaban hace algunos unos años”

Bonos subordinados de grandes bancos europeos

Por último, el gestor destaca el atractivo de las emisiones de bancos europeos comparado con las acciones de los mismos. “La visión que se tiene de Europa en Estados Unidos es una visión negativa, con crecimientos bajos, eventos políticos el Brexit y los bancos europeos no parecen una alternativa atractiva de inversión “, constata.

Villarroel reconoce que esto puede ser cierto para los activos de renta variable cuya evolución esta vinculada a los márgenes y rentabilidad de los bancos. Sin embargo, desde el punto de vista de los instrumentos de renta fija, destaca la fortaleza de sus balances, con un nivel de capitalización que ha traducido en una mejora de la calidad crediticia del sector. Por lo tanto, en su opinión, los bonos subordinados de bancos grandes europeos son una alternativa a tener en cuenta ya que “todavía tienen un yield que nos parece interesante con respecto al riesgo de crédito”.

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