Roman Gaiser es el actual responsable de Renta Fija para EMEA de Columbia Threadneedle Investments. Cuando le piden su visión top down del mercado no elude la pregunta, pero lo cierto es que la visión macro no es tan importante para su proceso de inversión como el análisis bottom up para los fondos de crédito: “El análisis de crédito es muy importante para nosotros, seguimos a las compañías”.
A Gaiser le gusta hablar del concepto de “research intensity” para referirse al equipo de casi 200 analistas de Columbia Threadneedle. Por tanto, el enfoque para invertir en renta fija de esta casa destaca por asignar mayor importancia a la comprensión total de los riesgos que entraña invertir en cada compañía. “En un entorno en el que la mayor parte de la volatilidad está vinculada a la dirección de los tipos de interés pienso que es probablemente una buena manera de proceder en un fondo de crédito, en vez de tener apuestas concretas sobre la duración”, afirma el responsable de Renta Fija.
Gaiser aclara que el equipo realiza un análisis bottom up tanto de las compañías con grado de inversión como del high yield, pero para esta entrevista centra sus comentarios en su especialidad, que es el high yield europeo, y en particular sobre la estrategia europea a corto plazo European Short-Term High Yield Bond, que invierte en esta clase de activo con un límite de duración de dos años. Aunque admite que los diferenciales de crédito se han estrechado bastante, Gaiser afirma que un análisis de la rentabilidad total (cupón y diferencial) precisamente en los bonos de alto rendimiento con menor duración revela que los inversores pueden obtener un rendimiento del 5,5%.
Bajo su punto de vista, esta clase de activo está ofreciendo un menor riesgo de duración respecto a otros activos de renta fija y destaca la fortaleza de los fundamentales; además, como el equipo de renta fija de Columbia Threadneedle no espera que se inicie un gran ciclo de impagos, Gaiser concluye que el high yield europeo ofrece una propuesta de valor que tiene sentido para los inversores en renta fija. “A largo plazo, pensamos que todavía estás bien remunerado por el riesgo y por la volatilidad que asumes”
El high yield europeo saca músculo
Yendo al detalle, el primer mensaje importante que lanza el experto es que la situación de las compañías europeas no debería suponer una fuente de grandes preocupaciones en los próximos meses: “Cuando analizamos a las compañías europeas, especialmente en el caso del high yield pero también hasta cierto punto en IG, realmente no hemos visto una desaceleración en el tercer y el cuarto trimestre de 2023” explica. Añade que el mensaje general que está recibiendo de las compañías es que el primer semestre de 2024 aún parece débil, pero hay mayor optimismo de cara al segundo semestre. “Esto está en línea con nuestra previsión para el crecimiento europeo, aunque esperamos que se mantendrá por debajo del 1% para el conjunto de la región”, resume.
En el lado de los fundamentales, Gaiser añade que, “en conjunto, los balances están muy bien, particularmente en el caso de las compañías con bajo endeudamiento”. El experto habla de una buena gestión previa de las emisiones por parte de muchas compañías que aprovecharon para financiarse e impulsar la duración de su deuda, y descarta que se vaya a producir un muro de vencimientos en el corto plazo. “Tenemos nuestra propia previsión de defaults y en los 12 meses hasta octubre de este año esperamos una tasa del 2%, que es un incremento, pero no dramático. En los próximos 12 meses esperamos un 4% en acumulado. En todo caso es un nivel que se mantiene bastante bajo respecto a la media histórica”, indica el experto.
Pros y contras de la calidad
Estas observaciones llevan al gestor inevitablemente a destacar el mejor perfil de calidad del high yield europeo frente al estadounidense, dado que alrededor del 70% del mercado europeo es BB, otro 25% es B y un 5% es CCC, mientras que en EE.UU. hay mayor proporción de bonos CCC y B menos de bonos BB.
Gaiser se muestra optimista en cuanto a la posibilidad de que vuelva a expandirse el mercado, después de un año en el que se ha visto cómo precisamente esta mayor calidad ha permitido a muchas compañías ascender al grado de inversión, en un momento en el que ha caído también el volumen de emisiones por el encarecimiento de los costes de financiación. El sector donde ve más probabilidades de rebajas de rating es en el real estate, donde afirma que “ya hay muchos nombres que están cotizando a niveles de high yield”. Por este motivo, infrapondera el sector en cartera. La estrategia infrapondera en general los sectores que parecen más arriesgados y en el segmento CCC, porque piensan que se verán castigados por el incremento de los costes financiación.
En cambio, hay otros sectores por los que Gaiser muestra mayor entusiasmo, como es el caso del turismo y el ocio y tiempo libre, que aún siguen beneficiándose del impulso de la demanda post covid. El experto indica que está encontrando ideas de inversión en cadenas hoteleras, aerolíneas o compañías ligadas al cuidado personal, como cadenas de gimnasios. También sobrepondera compañías del sector salud europeo, donde puntualiza que la situación es menos retadora que en EE.UU., además de tratarse de compañías cuyo modelo de negocio está más vinculado con las redes de distribución de medicamentos.
Por Funds Society, Madrid