La desaceleración económica no es el único problema al que se enfrentan los inversores; el impacto de la inflación en las tendencias empresariales también es objeto de debate. Por eso, los inversores en renta variable tendrán que ser más selectivos en el tipo de empresas en las que van a invertir. En este sentido, Curt Organt, gestor del fondo US Smaller Companies Equity Fund de T. Rowe Price, tiene una propuesta: el segmento de compañías estadounidenses de pequeña capitalización. Sobre ello hemos hablado en nuestra última entrevista:
¿Cómo es el contexto actual para las empresas estadounidenses de pequeña capitalización?
El actual entorno del mercado estadounidense es difícil tanto para las empresas como para los inversores. Sin embargo, la caída de los mercados de renta variable, especialmente entre las empresas más pequeñas, está descontando el riesgo de una recesión significativa. Esto es excesivamente pesimista, en nuestra opinión. Aunque la economía estadounidense ha entrado recientemente en una recesión técnica, creemos que la desaceleración puede ser más corta y superficial de lo que muchos esperan. En comparación con anteriores desaceleraciones económicas, muchas empresas estadounidenses siguen manteniendo una considerable cartera de pedidos, y muchas de ellas aún no han cumplido con los pedidos acumulados en los últimos años. Esto sugiere que hay una considerable demanda reprimida, y esto puede ayudar a amortiguar cualquier desaceleración de los nuevos pedidos.
¿Y por qué son una buena oportunidad para los inversores?
Las empresas más pequeñas de EE.UU. han obtenido buenos resultados en anteriores periodos de inflación. En muchos casos, estas empresas operan en nichos de mercado o en áreas poco atendidas, formando a menudo un componente pequeño pero crítico dentro de cadenas o procesos más complicados. Por ello, tienen más poder de fijación de precios de lo que su tamaño podría sugerir. Y cuando estas empresas empiecen a sufrir presiones inflacionistas, ya sea por los aumentos salariales o por el incremento de los costes de los insumos, deberían ser capaces de trasladar estos costes más elevados a los clientes, protegiendo así sus márgenes.
La historia nos dice que las empresas más pequeñas de EE.UU. tienden a liderar la recuperación del mercado tras un mercado bajista. Si miramos hacia atrás en los ciclos de mercado que se remontan a 1980, ha habido 13 mercados bajistas en el mercado de pequeña capitalización estadounidense. Estos han sido un reto para los inversores, con el Russell 2000 cayendo una media del 34%. Sin embargo, una vez que los mercados tocaron fondo, el Russell 2000 obtuvo un rendimiento medio del 59,4% durante el año siguiente, y superó al S&P 500 en más de 2.000 puntos básicos en ese tiempo.
Sabemos que los factores macroeconómicos y geopolíticos son lo más importante en estos momentos, pero no podemos olvidarnos de los fundamentales de las empresas. En este sentido, ¿se han deteriorado mucho estas empresas o mantienen unos fundamentos sólidos?
El rápido descenso del crecimiento económico, provocado por un rápido repunte de la inflación y el endurecimiento del Banco de la Reserva Federal como respuesta, da lugar a una recesión atípica. En la mayoría de las recesiones pasadas, las empresas tienen niveles de endeudamiento más altos que los actuales. Los consumidores se enfrentan a un rápido aumento de las tasas de desempleo, y ellos mismos tienen una elevada deuda que atender, lo que lleva a una reducción del gasto. En la actualidad, pocos de estos factores se manifiestan. Los balances de las empresas y de los consumidores están lejos de estar tensos; los retrasos en la industria proporcionan un amortiguador a la suavización de la demanda, y los consumidores mantienen una demanda reprimida de las experiencias que no pudieron disfrutar durante la pandemia del COVID-19. En conjunto, estos factores ayudan a amortiguar el impacto de una economía más lenta.
Ciertamente, el argumento de la valoración nunca ha sido tan convincente para las pequeñas empresas estadounidenses como lo es hoy. La venta generalizada de acciones estadounidenses que comenzó en el cuarto trimestre de 2021 ha hecho que las valoraciones relativas de las empresas más pequeñas caigan a mínimos históricos, que descuentan una perspectiva económica mucho más grave de lo que creemos que es probable. Históricamente, cuando las valoraciones relativas han alcanzado niveles extremos similares, las empresas más pequeñas han seguido superando a sus homólogas de mayor tamaño durante un periodo prolongado de varios años.
Uno de los riesgos que advierten los analistas es que la Fed se pase de frenada y empuje la economía estadounidense a la recesión. ¿No sería esto un gran riesgo para este perfil de empresas? ¿Cómo podría afectarles?
Durante los últimos nueve meses, la Reserva Federal de EE.UU. ha estado telegrafiando el hecho de que está en una trayectoria de endurecimiento. Anticipando el final del entorno de bajos tipos de interés, muchas empresas han actuado de forma preventiva para fijar su deuda, asegurando los bajos tipos y ampliando los vencimientos. Esto significa que son menos vulnerables al actual entorno de subida de tipos de lo que podría haber sido en ciclos anteriores. Y mientras que los consumidores pueden ver el impacto de la subida de tipos en áreas como la deuda de las tarjetas de crédito, la partida presupuestaria mucho más grande del hogar -el pago de la hipoteca- es un riesgo menor.
Teniendo en cuenta estos dos riesgos, la subida de los tipos y la recesión, ¿cómo está posicionando la cartera para limitar el riesgo?
En estos tiempos de incertidumbre, es importante estar preparado para las dislocaciones del mercado provocadas por los acontecimientos. La rotación y la volatilidad del mercado nos ofrecen nuevas oportunidades, desde las empresas cíclicas que se enfrentan a la debilidad a corto plazo de los nuevos pedidos hasta las empresas de crecimiento cuyas valoraciones se han moderado con la subida de los tipos de interés, y ahora están más en consonancia con las perspectivas de crecimiento futuro. La herramienta más importante para mitigar el riesgo que tenemos es nuestra amplia y diversa cartera de participaciones. Con más de 165 participaciones, ninguna empresa tiene un impacto desproporcionado en el rendimiento de la estrategia. Y al mantener las ponderaciones de los sectores relativamente cercanas a las del índice de referencia, los factores macroeconómicos tienen menos impacto. Estos factores se combinan para moderar el riesgo, pero también para permitir que la selección de valores impulse el alfa para nuestros clientes.
Si lo miramos desde el punto de vista de la oportunidad, ¿cuáles son las ventajas de invertir en este tipo de empresas?
La historia nos muestra que estas empresas han sido a menudo las fuentes de crecimiento e innovación de la economía estadounidense. Muchas de las empresas líderes del mercado actual comenzaron su vida como empresas públicas en el universo de inversión representado aquí. Así, los inversores de esta estrategia han podido participar en las primeras fases de crecimiento de los líderes del mañana. El entorno de mercado actual presenta desafíos, pero con esos desafíos vienen las oportunidades. En entornos de mercado similares en el pasado, las empresas estadounidenses de menor tamaño han tendido a superar a sus homólogas de mayor tamaño durante los periodos de mayor inflación y subida de los tipos de interés. Tras periodos de recesión económica, las empresas más pequeñas de EE.UU. han liderado generalmente la recuperación del mercado, y a menudo han superado a las empresas más grandes durante varios años. Las empresas más pequeñas de Estados Unidos pueden resultar más resistentes de lo que cabría esperar.
Vemos que la estrategia tiene entre 150 y 250 valores, lo que es bastante. ¿Cuál es la filosofía de inversión y los criterios para elegir estos valores?
Identificamos los posibles candidatos a la inversión a partir de una amplia gama de fuentes, buscando las mejores ideas de nuestros analistas. Disponen de un amplio universo a considerar: aproximadamente 2.500 valores individuales con capitalizaciones de mercado inferiores al extremo superior del índice Russell 2500. Pueden descubrir ideas para posibles inversiones a partir de su propia experiencia y conocimientos, de una red de contactos en numerosos sectores, de empresas de corretaje regionales orientadas a un nicho, de conferencias sobre inversiones e industrias, o de publicaciones comerciales. En general, buscamos empresas de alta calidad de las que esperamos que generen valor con el tiempo. Dado que la estrategia abarca valores de pequeña y mediana capitalización, también podemos poseer estas empresas a lo largo de una parte importante de sus ciclos de vida. Los analistas pueden descubrir empresas desfavorecidas con gran potencial de mejora, o empresas que pueden parecer totalmente valoradas, pero cuyo potencial de crecimiento a largo plazo está infravalorado. Independientemente del extremo del espectro de valor a crecimiento, damos mucha importancia a la gestión.
¿Cuál es la rotación del fondo?
Preferimos «dejar correr a nuestros ganadores» siempre que los fundamentos sigan siendo sólidos y nuestra tesis de inversión permanezca intacta. Nuestra orientación a largo plazo está diseñada para producir una baja rotación de la cartera, lo que puede permitir la acumulación del crecimiento de los beneficios y la reducción de los costes de negociación. Sin embargo, cuando vendemos una acción, puede ser por diversas razones. Por ejemplo, una acción puede simplemente crecer demasiado para nuestro mandato; una empresa puede ser adquirida; los fundamentos pueden deteriorarse; podemos perder la confianza en el equipo de gestión o en su estrategia; la valoración puede volverse extrema; o simplemente ha surgido una idea mejor.
Por otro lado, usted dice que tiene tanto valores de crecimiento como de valor. ¿Cómo ha cambiado el peso de cada estilo en el fondo, cuál prefiere más y qué papel juegan estos estilos en la estrategia de la cartera?
La cartera en su conjunto se inclina ligeramente a favor del crecimiento, pero incluye empresas que abarcan todo el espectro, desde el valor profundo hasta el hipercrecimiento. Nuestro proceso de selección es ascendente, más que descendente, por lo que si hay una parte concreta del universo -un sector o estilo- que está bajo presión por razones transitorias, eso puede proporcionar a nuestro equipo de analistas una fuente fructífera de nuevas ideas. A fin de cuentas, buscamos ofrecer un fondo equilibrado y básico, que permita a nuestros inversores participar ampliamente en la economía estadounidense y evitar perderse cuando el sentimiento del mercado oscile de un extremo a otro.
¿Cómo se traduce esto en términos de exposición sectorial?
La estrategia siempre invierte en todos los sectores del mercado. Esto aprovecha las habilidades y conocimientos de todo nuestro equipo de analistas de renta variable, cada uno de los cuales es un experto en un sector concreto. Las ponderaciones sectoriales suelen ser el reflejo de las ideas de fondo y de las valoraciones. Si un sector está sobreponderado, puede deberse a que hay muchas oportunidades interesantes, a que hay muchas empresas infravaloradas, o a ambas cosas. Del mismo modo, si un sector está infraponderado, puede deberse a una relativa escasez de ideas o a unas valoraciones caras. Sin embargo, normalmente, cada sector está representado en la estrategia a +/- 300-500 puntos básicos de su peso en el universo Russell 2500.
Por Meritxell Sedo
Por Funds Society, Madrid