Las small caps americanas empezaron 2026 con fuerza: el índice Russell 2000 superó de manera significativa al S&P 500. Geoff Dailey, director de renta variable estadounidense en BNP Paribas Asset Management, explica en el podcast Talking Heads de la firma que el factor que ha impulsado en mayor medida dicha rentabilidad ha sido la temática de la inteligencia artificial. El auge registrado por las infraestructuras de inteligencia artificial ha beneficiado a las empresas de semiconductores, tecnología e ingeniería de hardware, mientras que el rápido avance en el desarrollo de la inteligencia artificial agentiva ha afectado a las compañías de software.
Dailey admite que el comportamiento del Russell 2000 es “muy favorable”, pero matiza que la subida no ha sido lineal, ya que el conflicto en Oriente Próximo ha provocado importantes cambios en el sentimiento y el liderazgo de mercado durante el periodo. Ahora, los inversores han vuelto a centrar la atención en los fundamentales y los beneficios empresariales.
En cuanto a las tendencias de inversión durante el trimestre, la inteligencia artificial volvió a ser la temática dominante, con efectos positivos y negativos en los distintos sectores. Se produjo una evidente intensificación del auge de las infraestructuras de inteligencia artificial, lo que favoreció a las compañías de semiconductores, tecnología, ingeniería de hardware, construcción y energía eléctrica.
Por el contrario, el rápido avance del desarrollo de productos de inteligencia artificial agentiva afectó a las empresas de software que se consideraban expuestas al riesgo de desintermediación, según el experto. Lo que derivó en una tercera tendencia: el temor a que el crédito privado, las tensiones de liquidez y el riesgo de ajustes a la baja de las valoraciones pudieran afectar al sistema financiero en su conjunto, lo que produjo “una cierta debilidad en las gestoras de activos alternativos y los bancos”. Aunque hubo varias tendencias cruzadas y una notable volatilidad, en términos generales, “el periodo puso de manifiesto la capacidad de resistencia de los mercados de renta variable estadounidense y de las small caps”.
Inteligencia artificial
Sobre la inteligencia artificial, el experto explica que la diferencia de rentabilidad entre las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial y las de software ha sido “llamativa” este año y que detrás de la subida de las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial está el continuo aumento de las expectativas de gasto de capital de los llamados hiperescaladores.
Se espera que los cinco grandes hiperescaladores estadounidenses aumenten su gasto de capital en más del 70% interanual en 2026. “No solo la inversión empresarial está aumentando, sino que el desarrollo de productos y los ingresos están llegando más rápido de lo esperado. Todo ello ofrece a los inversores una mayor confianza en que esta tendencia de gasto será de gran magnitud y larga duración”, apunta.
La solidez del gasto de capital favorece a estas compañías de infraestructuras de inteligencia artificial y tras el fuerte avance registrado, “hay que tener especialmente en cuenta las valoraciones, pero la sostenibilidad del gasto en la fase inicial de aceleración de los ingresos en muchas de estas compañías debería traducirse en revisiones al alza de beneficios para nuestras posiciones en semiconductores y hardware de inteligencia artificial”. En este escenario, Dailey desvela que aunque mantiene un enfoque selectivo tras las sólidas subidas del grupo, sigue identificando oportunidades atractivas con modelos de negocio de primera calidad y buenas perspectivas de ingresos.
Por el contrario, observa que las empresas cuyos modelos de negocio se ven amenazados por el rápido avance de la inteligencia artificial agentiva se han visto sometidas a una gran presión este año. Anthropic ha presentado recientemente Claude Cowork, un conjunto de herramientas para la gestión de flujos de trabajo y productos especializados por sector o función, que demostraron capacidades de gran alcance. Este lanzamiento provocó una fuerte caída de las empresas de software, ya que se pensó que la nueva herramienta podría afectar a sus modelos de negocio. “Aunque no nos gustaría subestimar el ritmo de disrupción, pensamos que estas características podrían favorecer la capacidad de resistencia de algunas compañías del sector del software, en un momento en el que las valoraciones del sector están en niveles mínimos”, apunta.
Por lo tanto, Dailey favorece la inversión en compañías consolidadas con sistemas de datos propios, un sólido gobierno corporativo o ventajas competitivas basadas en la confianza, además de amplias bases instaladas en equipos comerciales. También piensa que el riesgo de valoración “es mayor entre las compañías de infraestructuras de inteligencia artificial” y que los modelos de negocio de aquellas empresas que se ven más expuestas al riesgo de desintermediación derivado de la inteligencia artificial se ven amenazados. Sin embargo, “aún es posible encontrar compañías con ventajas competitivas claras, modelos de negocio sólidos y culturas de innovación”.
Crédito privado
Sin duda, las tensiones experimentadas por el crédito privado a principios de año muestran que este segmento “se enfrenta actualmente a dos riesgos principales”: el de liquidez y el de valoración. “Ninguno de los dos llegará a convertirse en un riesgo sistémico ni tendrá un impacto fundamental negativo en nuestros bancos de pequeña capitalización, pero algunas carteras de inversión en mercados privados tendrán que reducir el valor de las posiciones en software”, apunta.
En lo que respecta a la liquidez, Dailey observa un aumento de los reembolsos en determinados vehículos de crédito privado orientados al inversor particular, pero también que la estructura de estos vehículos está basada en normas diseñadas para protegerlos frente a las retiradas masivas de fondos.”Estas necesidades de liquidez resultan manejables, y no parece que ni las amortizaciones ni los reembolsos vayan a aumentar el riesgo sistémico para el sistema financiero en su conjunto”.
Respecto a los bancos de pequeña capitalización, si bien no suelen participar de forma muy significativa en la financiación directa del crédito privado o del private equity, “suelen tener una exposición nula o muy baja a la financiación de entidades financieras no depositarias. Además, suelen tener una exposición infraponderada al segmento de la financiación a empresas de software”, explica. Por otra parte, aunque los bancos de pequeña capitalización están expuestos a un ciclo de crédito que afecta al conjunto del sector, Dailey cree que están en gran medida protegidos frente al deterioro de los mercados de crédito privado.
En cuanto al acceso al capital de sus compañías de pequeña capitalización, Dailey adelanta que se ha producido una cierta retirada por parte de las compañías de crédito privado, pero considera que sigue habiendo mucho capital disponible. Los fondos de crédito privado de mayor calidad siguen demostrando su capacidad para captar capital. Además, con unas normas de capital más flexibles, los bancos también desempeñarán un papel más importante en la concesión de créditos a las empresas más pequeñas, “por lo que no pensamos que la posible retirada del crédito privado vaya a provocar realmente una interrupción del acceso al capital”, apunta Dailey.
Perspectivas y oportunidades
También habló de perspectivas y dio ideas de oportunidades de inversión. Pese a las fuertes subidas que ha registrado ya el índice Russell 2000, Dailey sigue identificando numerosas oportunidades con potencial alcista y un perfil favorable de riesgo-rentabilidad. Así, el contexto positivo que empezó a perfilarse a finales del año pasado y principios de este podría continuar. Entre ellos, el experto destaca unos mercados de capitales abiertos, una sólida actividad de fusiones y adquisiciones, una actividad industrial en proceso de mejora, un elevado gasto de capital a escala nacional y un consumo firme. Además, un cambio de tendencia de la Reserva Federal podría dar lugar a nuevos recortes de tipos de interés, lo que favorecería a las small caps.
En lo que respecta a oportunidades concretas, Dailey adopta un enfoque equilibrado, pero en los segmentos que se muestran más sensibles a la evolución de la economía identifica oportunidades atractivas en los bancos de pequeña y mediana capitalización y en compañías industriales ligadas a las primeras fases del ciclo. “Las compañías que son líderes en estos sectores y que cuentan con sólidas posiciones competitivas pueden enfrentarse a los ciclos bajistas y participar en una economía sólida y en un mercado menos concentrado. Además, las valoraciones también parecen razonables en este segmento”, apunta.
También identifica oportunidades atractivas en ciertas compañías de software que se han visto amenazadas por la inteligencia artificial agentiva. En su opinión, la inteligencia artificial agentiva cambiará el funcionamiento futuro del software, pero algunas de las empresas de software ya existentes están en una posición muy buena para aprovechar los avances que se están haciendo en este ámbito.
La inteligencia artificial agentiva, según Dailey, amplía las capacidades del software, lo que debería expandir también su mercado potencial. “No cabe duda de que algunas de ellas se verán amenazadas por esta nueva tecnología, pero otras, no solamente resistirán su impulso, sino que además se beneficiarán de ella”, señala. La ciberseguridad es uno de los sectores que se ha visto afectado por la pérdida de confianza por parte de los inversores, pero en el que Dailey ve “una enorme oportunidad”, ya que el mercado potencial total está creciendo y será muy difícil desbancar a muchos de estos proveedores.
También sigue identificando oportunidades atractivas en compañías de crecimiento de pequeña y mediana capitalización, en el sector salud y en empresas de tecnología médica de pequeña capitalización, que cayeron a principios de año sin que se hubieran producido ningún cambio en sus fundamentales. Estas empresas volverán a subir, dada la solidez de sus fundamentales, y, además, se trata de un segmento en el que podrían producirse adquisiciones con “primas significativas”.
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Por Funds Society, Madrid