Nathalie Coffre (Amundi): “La volatilidad sigue siendo muy alta y podría seguir siéndolo durante algunos meses más”

En tiempos donde reina la incertidumbre y la volatilidad, los inversores buscan constantemente donde refugiarse. Y como lamentablemente el conflicto entre Rusia y Ucrania continúa y no se sabe hasta qué nivel podrían seguir subiendo los tipos de interés, los fondos de renta fija pueden convertirse en un oasis para los inversores. Nathalie Coffre, responsable de soluciones a corto plazo, renta fija y crédito de Amundi proyecta que este volátil entorno podría continuar durante algunos meses y que además todavía podría no haber pasado lo peor.

 ¿Cómo ven la situación actual en renta fija en general? ¿Ya ha pasado lo peor?

Tal vez lo peor fue vernos sorprendidos por dos sucesos relevantes que han impactado con fuerza en el mercado de renta fija este año. En primer lugar, la subida de los tipos; y en segundo lugar, la invasión de Ucrania por parte de Rusia, que ha conducido a una dolorosa crisis energética. En consecuencia, hemos tenido que asumir esta situación inesperada que ha impactado en el mercado en 2022 y que podría continuar afectándolo en 2023.

En la zona euro, no esperamos que el BCE decida cambiar su política monetaria tan rápido. De hecho, nos ha sorprendido en gran medida que siga la senda que ha sido trazada por la Reserva Federal, subiendo los tipos ya en junio. Este último hecho también fue una sorpresa en el mercado de renta fija en la zona euro. Pero prevemos que esta situación dure unas semanas o unos meses más.

La coyuntura geopolítica que se produjo fue un suceso definitivamente inesperado, pero no tuvo el impacto en los mercados que podríamos haber temido. Las consecuencias para el sector energético, podrían ser quizá la parte más inesperada.

Entonces, ¿la renta fija continúa siendo el mejor refugio a corto plazo?

Sí. Tenemos la misma volatilidad en la parte corta del mercado de renta fija, aunque sea menos visible que en la parte más larga de la curva porque nuestra duración es quizá todavía más corta. Sin embargo, la volatilidad sigue siendo muy, muy alta y podría continuar siéndolo durante algunos meses más.

Diría que la renta fija a corto plazo continúa siendo un refugio, ya que está menos expuesta que en el largo plazo, pero seguirá siendo ligeramente volátil.

¿Y qué tendencias u oportunidades ve en la inversión en renta fija para el próximo año?

La primera tendencia u oportunidad surge como consecuencia de la decisión del BCE de subir sus tipos de interés. En primer lugar, los fondos del mercado monetario están ofreciendo actualmente rendimientos positivos, algo que no se veía en años. Por lo tanto, los inversores pueden tener una tasa real libre de riesgo en territorio positivo. Ese puede ser el activo refugio que vemos y la parte positiva de la tendencia reciente.

También vemos, pero tal vez en unas semanas, por no decir unos meses, alguna oportunidad en la parte a muy corto plazo del mercado de renta fija, porque, aunque todavía esperamos subidas de tipos, la duración es bastante baja y los rendimientos son altos. Así que la combinación de una rentabilidad cercana al 3% en los vencimientos entre dos y tres años con una duración inferior a dos, puede suponer una buena oportunidad para volver a mirar a los bonos como un activo refugio en 2023.

¿Debería prepararse el inversor de renta fija para el comienzo del año?

Esto puede variar entre los distintos tipos de clientes. En el lado corporativo, definitivamente pensamos que están preparados, con su liquidez aparcada en inversiones muy seguras. No sabemos exactamente cómo cambiará la gestión de la liquidez de las compañías en el futuro. Hemos visto alguna reducción recientemente porque necesitan algo de liquidez para poder llevar a cabo sus negocios desde el final del Covid 19 y porque tienen una actividad muy importante hasta febrero.

En cuanto a los clientes institucionales, nuestra visión es menos nítida porque no hemos observado muchas reducciones del riesgo en 2022. Las reasignaciones no han supuesto un regreso a la calidad desde febrero. Desde mediados de febrero de 2022, tras la invasión de Ucrania, no observamos un efecto de huida hacia la calidad o efecto huida hacia la seguridad en nuestros fondos del mercado monetario o en nuestras inversiones a corto plazo.

Para los distribuidores de terceros, que constituye otra gran parte de nuestros inversores, es exactamente lo mismo, pero vemos un creciente interés o apetito de cara al futuro por invertir nuevo efectivo en un entorno más rentable sin riesgo de tipo de interés, pero con algo más de prima de crédito en comparación con los fondos del mercado monetario.

¿A quiénes van dirigidos estos fondos? ¿a qué tipo de inversor?

Amundi Euro Liquidity Rated SRI, es un fondo del mercado monetario. El mercado monetario se divide en dos categorías: a corto plazo y estándar. El Amundi Euro Liquidity Rated SRI es estándar, lo que quiere decir que hemos seleccionados los parámetros de riesgo más amplios para este producto. El primer objetivo es proporcionar a nuestro cliente rendimientos con baja volatilidad. El segundo objetivo es lograr, si es posible, un rendimiento cercano al Euro short-term rate (€STR). Esta es a grandes rasgos la filosofía del fondo.

En este contexto de mercado, en el que hemos experimentado subidas de tipos, estábamos bastante preparados en la zona euro tras las subidas de la Reserva Federal. Hemos reducido la duración de la cartera a cero. Esto significa que, a partir de hoy, este producto ESTR en euros aumente, el rendimiento de la cartera seguirá el incremento del ESTR. Por lo tanto, no hay exposición a los tipos futuros que todo el mundo proyecta. Esto, en lo que respecta a la duración o asignación de la cartera.

Por el lado del crédito, que es nuestra segunda fuente de valor añadido, hemos reducido significativamente el Weighted Average Life del fondo. Pasamos de 129 días a mínimos de menos de 70 días a finales de agosto. Desde entonces, tenemos una visión más optimista, ya que visualizamos el objetivo de los tipos de riesgo, y no anticipamos demasiada volatilidad los spreads. Estamos aumentando ligeramente nuestra inversión renovando algunas inversiones con un vencimiento a un año o a 6 meses.

¿Cómo miden los KPI?

Los indicadores de rendimiento se pueden medir a través de la duración modificada. Lo que significa, que estamos cubriendo completamente la cartera usando swap. Es decir, podemos esperar ESTR más un margen y este margen está definitivamente ligado a la asignación al crédito que tenemos en la cartera. A día de hoy, nuestra expectativa para este fondo es de poder ofrecer en los próximos de 3 a 6 meses, un rendimiento que oscile entre ESTR + 5 y ESTR +10.