Imagínese necesitar diez años de contactos continuados para poder acceder al capital de una empresa privada y conseguirlo. Este caso, aunque extremo, es un buen ejemplo de la forma de trabajar de la firma de capital riesgo MPEP.
MPEP son las siglas de Munich Private Equity Partners, un fondo de fondos especializado fundado en 2011 y centrado en el mercado medio-bajo (entendido como empresas con un EBITDA de entre 5 y 15 millones de euros), con un enfoque de inversión en Europa y EE.UU. Desde su fundación, la firma ha sido capaz de completar con éxito más de 100 inversiones en fondos de buyout, el 95% de las cuales fueron fuertemente sobresuscritas. En el núcleo de su estrategia se encuentra un enfoque de «juego puro», es decir, la concentración exclusiva en un producto de una clase de activos.
Funds Society entrevistó recientemente a David Schäfer, cofundador y consejero delegado, y a Irma Turkic, directora de inversiones de la firma, en el marco del evento Altment 360º, organizado por la firma española Altment.
Schäfer lleva 16 años en MPEP y Turkic, 11. Ambos forman parte de un equipo de 23 personas repartidas entre las oficinas de Múnich y Luxemburgo. «Muchos de nosotros llevamos trabajando juntos más de una década», afirman. Volviendo al ejemplo inicial, explican que esta continuidad también da forma a las relaciones de la firma con los GP. Schäfer y Turkic se refieren a un caso en el que un gestor destacó lo importante que le parecía hablar con las mismas caras durante más de diez años, algo que calificó de raro y valioso en los mercados actuales. Según un análisis interno realizado por la empresa el año pasado, MPEP tarda una media de cinco a seis años desde el primer contacto con el gestor hasta la inversión en el fondo.
Como parte de su estrategia, la firma ya contacta con gestores cuando aún están levantando su primer o segundo fondo con el objetivo de detectar si tienen un equipo capaz y una estrategia sólida en la que participar normalmente a partir del tercer fondo como muy pronto. Ponen otro ejemplo: «Si nos fijamos en nuestro compromiso de fondo estadounidense más reciente, el gestor abrió su sala de datos y anunció su cierre definitivo ocho semanas después, un proceso que normalmente lleva al menos un año y medio. Si no se ha hecho el trabajo por adelantado, no hay posibilidad de entrar. No es que tengamos un acceso fácil, es que dedicamos tiempo a identificar a los directivos adecuados desde el principio y a construir la relación. Esa es la ventaja de contar con un equipo totalmente dedicado como el nuestro», dicen Schäfer y Turkic.
¿Cómo eligen a los gestores con los que trabajan?
Sólo nos centramos en gestores de buyouts en el mercado medio bajo. Buscamos gestores contrastados, es decir, gestores que lleven mucho tiempo en el mercado, que hayan pasado juntos por ciclos y que tengan un historial sólido. Normalmente, invertimos a partir del tercer fondo.
Tener este alto grado de especialización nos da mucha información sobre el panorama específico en el que nos centramos. Y si hablamos con un GP, se da cuenta enseguida de nuestra experiencia en el mercado medio bajo y de que hemos hecho muy bien los deberes.
El acceso es crucial en nuestro segmento. Hemos estado en contacto con algunos gestores durante diez años y sólo hemos invertido al cabo de tres o cuatro años. Naturalmente, una vez que esos gestores han demostrado su valía y han construido un historial sobresaliente, todo el mundo quiere entrar, pero con una base de inversores existente muy satisfecha y dispuesta a reinvertir y aumentar sus asignaciones, normalmente sólo aceptan a dos, tres o cuatro nuevos inversores. Por eso establecemos la relación en una fase temprana y realizamos las diligencias debidas con mucha antelación, para poder posicionarnos bien.
Dada la gran demanda de estos destacados gestores por parte de los inversores, hay que hacerse memorable. Por eso nos acercamos a ellos a nivel personal, preguntándoles por toda su historia desde el principio, su estrategia, cómo crean valor. Nuestro principal objetivo es claro: reunirnos con el equipo, conocer a las personas, las personalidades, comprender la dinámica y las motivaciones del equipo, incluso sus aficiones. Con el tiempo, nos hemos forjado una sólida reputación en el mercado medio-bajo como socio fiable, directo y transparente. Al final, se trata del toque humano. En muchos sentidos, somos una especie de gestores de relaciones.
Obviamente, seguimos un proceso de selección muy estructurado y con visión de futuro. Examinamos constantemente el mercado. Cada año examinamos entre 300 y 500 oportunidades, pero al final sólo invertimos en un puñado en Estados Unidos y otro tanto en Europa.
¿Cuáles son las características estructurales del mercado medio-bajo?
Creemos que el segmento medio-bajo del mercado es probablemente el más atractivo dentro del panorama del capital riesgo. En primer lugar, ofrece un perfil de riesgo-recompensa muy atractivo. Muchas empresas siguen estando dirigidas por sus fundadores y son de propiedad familiar, por lo que una sola persona desempeña mil funciones a la vez: Consejero Delegado, Director Financiero y Director de Operaciones. Naturalmente, estas empresas suelen estar infragestionadas, lo que significa que hay mucha fruta al alcance de la mano en lo que respecta a la creación de valor y la profesionalización.
También hay un desajuste estructural entre el capital disponible y las oportunidades de inversión. En el mercado medio bajo, el volumen de capital obtenido es relativamente modesto. Al mismo tiempo, hay muchas empresas increíbles dirigidas por sus fundadores que no han estado expuestas al capital riesgo. Esto da a los directivos la oportunidad de encontrarse en situaciones individuales con una competencia limitada o nula, lo que a su vez suele dar lugar a valoraciones de entrada muy atractivas.
Otra ventaja es que la creación de valor en las empresas de la parte baja del mercado medio tiende a depender menos de la deuda en comparación con los segmentos más grandes. También son más flexibles y capaces de adaptarse más rápidamente a los vientos en contra macroeconómicos. Esto también contribuye a la protección inherente del segmento frente a las caídas.
¿De dónde procede la creación de valor?
Existe un enorme potencial alcista en las empresas poco gestionadas que pueden transformarse mediante crecimiento orgánico y mejoras operativas, por ejemplo reforzando la infraestructura de la empresa para hacer más eficientes los procesos. También existe el crecimiento inorgánico, que permite incluso consolidar un determinado sector mediante un planteamiento de compra y construcción. Sin embargo, el éxito de estos planteamientos depende a menudo de la implicación estratégica y operativa de los directivos. Los tiempos en que sólo se recurría a la ingeniería financiera han pasado a la historia.
¿Qué sectores cubren?
No nos centramos en ningún sector en particular. La calidad de los gestores es siempre lo primero. Luego, como segunda capa, pretendemos construir lo que llamamos una cartera cuidadosamente diversificada, teniendo en cuenta regiones, sectores y diferentes enfoques de inversión. Como resultado, la tecnología, la sanidad, la industria, el consumo y los servicios empresariales tienen la mayor ponderación en nuestros fondos.
¿Encuentra diferencias notables entre regiones?
Sin duda alguna. Vemos diferencias regionales no sólo en términos de calidad y creación de valor, sino también en los enfoques de inversión de los gestores y en lo sofisticados que son. Los conocimientos sectoriales son cada vez más importantes. Como ya se ha dicho, la ingeniería financiera y la selección de valores por sí solas ya no proporcionan rendimientos extraordinarios en los mercados actuales.
En Europa, por ejemplo, los gestores centrados en un país a menudo no pueden especializarse en un solo sector debido al tamaño limitado del mercado. Pero centrarse en dos o tres sectores es ciertamente posible. Al mismo tiempo, las capacidades operativas se han convertido en un elemento diferenciador fundamental, al apoyar a las empresas con experiencia y ayudarlas a ser mejores.
En los últimos cinco o seis años, hemos observado una clara tendencia en Europa: Los fondos han empezado a crear cada vez más capacidad operativa interna -por ejemplo, mediante equipos de operaciones dedicados o socios operativos- al tiempo que se centran más en sectores o temas específicos. Esta evolución se inspira en gran medida en el mercado estadounidense, que todavía se considera varios años adelantado.
¿Se ha trasladado de algún modo la volatilidad de los mercados públicos a los privados?
Los mercados públicos tienden a responder instantáneamente a los vientos en contra macroeconómicos. En cambio, las empresas de la parte baja del mercado medio no han visto impactos inmediatos, ya que suelen ser muy buenas adaptándose a las condiciones cambiantes del mercado. Y como el capital riesgo es un juego a largo plazo, con periodos de tenencia de cuatro a cinco años para cada empresa, las oscilaciones a corto plazo importan menos. Esta resistencia subyacente es una de las razones por las que nuestra propia cartera se ha mantenido notablemente estable a lo largo de la reciente volatilidad del mercado y actúa como un ancla estabilizadora en la construcción general de la cartera de nuestros inversores.
La renta variable privada es una clase de activos ilíquidos y requiere una perspectiva a largo plazo, pero a cambio ofrece características que pueden mejorar significativamente el perfil de riesgo-rentabilidad de una cartera. Para los inversores, añadir exposición a la renta variable privada aumenta el rendimiento y reduce la volatilidad de su cartera global.
Por Rocío Martínez
Por Funds Society, Madrid