Estamos ante la fase de expansión más larga desde el final de la II Guerra Mundial y la bolsa estadounidense se encuentra en máximos históricos. En opinión de Talib Sheikh, responsable de estrategia del área de Multiactivos de Jupiter Asset Management, esta situación pone nerviosos a los inversores, que escudriñan el horizonte en busca de señales de recesión, pero como reza el viejo dicho, las expansiones no mueren de viejas y a menudo se ha podido ganar bastante dinero en la fase final del ciclo.
El gestor de Jupiter Asset Management es cautelosamente optimista a medida que se adentran en 2020: el miedo a la recesión ha remitido y existen buenas razones para creer que la expansión económica actual puede continuar durante algún tiempo todavía. Esta visión no está exenta de riesgos y, por encima de todo, las valoraciones relativamente altas apuntan a un entorno de menores rentabilidades que demanda un enfoque de inversión diferente.
2019 ha sido un año excelente para los activos de riesgo, pero realmente no ha dado esa sensación. La negatividad ha dominado la actualidad informativa, ya sea por las guerras comerciales, el Brexit o la recesión del sector manufacturero, y muchos han estado dispuestos a dar la espalda los mercados. Los datos sobre posicionamiento sugieren que muchos inversores se han perdido la totalidad o una parte de la recuperación (1).
Durante los últimos 18 meses aproximadamente, se ha asistido a acusados vaivenes del sentimiento, un rasgo definitorio de este entorno de final de ciclo que probablemente continúe durante el año próximo. Después de diez años de expansión lenta y buenas rentabilidades en los activos, los inversores ven una recesión en cada esquina. Talib Sheikh piensa que esta es la razón que explica por qué muchos inversores no han disfrutado plenamente de las ganancias y muchos otros se mantienen fuera del mercado.
La visión macroeconómica de Talib Sheikh durante los últimos 18 meses ha sido coherente: nos encontramos en un entorno con bajas tasas de crecimiento en el que la fortaleza del consumo y las políticas monetarias expansivas pueden seguir dando vida a esta expansión. Eso no significa que Talib esté siendo excesivamente alcistas. El crecimiento tendencial es lento, la inflación da muestras de atonía, la evolución demográfica en prácticamente todas las grandes economías plantea problemas y no se ha resuelto el problema de la deuda acumulada de la última crisis.
De cara a 2020, Talib Sheikh es consciente de que los riesgos para el ciclo han aumentado ligeramente. Un acuerdo parcial o una tregua a corto plazo entre EE. UU. y China no pondrá fin a la guerra comercial o la batalla a largo plazo por la supremacía mundial, que consideran que genera una persistente prima de riesgo político en los mercados.
El sector manufacturero da muestras de debilidad y la política monetaria no puede dar impulso indefinidamente; existe una necesidad clara de mayor gasto público, sobre todo en Europa, y este camino plantea importantes obstáculos políticos. No obstante, Talib Sheikh no aprecia señales de los grandes desequilibrios o presiones inflacionistas que generalmente preceden a las recesiones, mientras que el consumo, el mercado laboral y la vivienda aguantan. El crecimiento del crédito en la zona euro es saludable.
En conclusión, la hipótesis de trabajo de Talib Sheikh es que el ciclo continúa y es cautelosamente optimista sobre los activos de riesgo en 2020. Los retos para los inversores estriban en que la volatilidad motivada por el sentimiento continuará en este inestable entorno de final de ciclo y las valoraciones son elevadas, sobre todo en renta fija.
Eso significa que los enfoques de inversión sencillos y pasivos que tan bien han funcionado durante los últimos diez años probablemente decepcionen en el futuro. Estos retos demandan un enfoque flexible y activo sostenido por una rigurosa gestión del riesgo que pueda capear el entorno de final de ciclo.
Anotaciones:
(1) Se pueden observar, por ejemplo, las posiciones netas en futuros sobre el S&P, que se han movido entre cortas y planas durante gran parte de 2019. Fuente: Bloomberg, CFTC E-Mini.
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