La dinámica “First in, First out” resume la historia de COVID-19 de la economía china. Habiendo sufrido su caída a principios de año y evitado una segunda ola significativa, China se recuperó antes y más rápido que otras economías importantes, ayudado por un paquete de apoyo efectivo. De cara al 2021, existe un amplio consenso entre los gestores de fondos y economistas de Schroders de que esta recuperación del crecimiento continuará. Sin embargo, todavía quedan incógnitas por resolver: ¿qué forma tomará este crecimiento?, ¿qué sectores ofrecen las oportunidades más interesantes?, ¿y cuál es la perspectiva para el renminbi? A continuación, Schroders reúne las opiniones de sus economistas de mercados emergentes, así como de sus gestores de fondos de renta variable y deuda emergente para responder a estas cuestiones.
La economía
Se espera que el crecimiento económico en China se acelere en 2021 a medida que continúe la recuperación y se alimente el impacto de las medidas de estímulo lanzadas este año.
Así, David Rees, economista sénior de mercados emergentes de Schroders, declaró: “Esperamos que el crecimiento económico en China se sitúe en algún lugar del orden del 15% al 20% interanual (interanual) en el primer trimestre del próximo año. Esto se debe a la impacto rezagado de las medidas de estímulo, así como el efecto de tener una base de comparación muy baja después de la fuerte caída económica en el primer trimestre de 2020. Sin embargo, el crecimiento debería desacelerarse a tasas más normales durante el transcurso del próximo año, ya que estos efectos tienden a desvanecerse.
Después de un crecimiento estimado del 2,1% interanual en 2020, esperamos que la economía de China se expanda un 9% en 2021. El hecho de que el gobierno permitió que una empresa estatal no pagara un bono en noviembre sugiere que las autoridades volverán a intentar frenar el crecimiento del crédito en el próximo año.
Un problema que puede disuadir la normalización de las políticas a corto plazo es un brote de deflación a principios de 2021, una vez que el repunte de los precios de los alimentos a principios de este año se borre de la comparación anual. Esperamos que la fortaleza de la recuperación económica garantice que la inflación subyacente se recupera gradualmente durante el transcurso del año. Sin embargo, en el corto plazo, los temores de deflación, en un momento en que la deuda es muy alta, pueden perturbar tanto a las autoridades como a los mercados”.
Renta variable china
En renta variable, los sectores que ofrecen exposición a temas de crecimiento a largo plazo en China deberían seguir obteniendo mejores resultados. Una amplia recuperación económica mundial también debería respaldar los sectores cíclicos en los que las valoraciones siguen siendo bajas en relación con los sectores en crecimiento.
Al respecto, Louisa Lo, directora de renta variable de la región Great China, y Jack Lee, gestor del fondo de acciones A de China de Schroders, declararon: «A medida que la economía vuelva a la normalidad, también lo hará la política monetaria. Particularmente en lo que respecta a la flexibilización monetaria, ya que las autoridades chinas continúan priorizando la reducción de los niveles de deuda y frenar el endeudamiento excesivo.
Si bien la inversión en activos fijos, especialmente en infraestructura y propiedad, ha ayudado a respaldar el crecimiento en 2020, esperamos que la inversión en activos fijos se mueva hacia áreas de “nueva infraestructura” en el próximo período. En particular, hacia el desarrollo de 5G, centros de datos y el Internet de las cosas.
En otros lugares, los hábitos de los consumidores chinos seguirán evolucionando a medida que aumenten sus ingresos. Este tema de «mejora del consumo» a largo plazo supone un aumento del gasto en una variedad más amplia de bienes y servicios más caros y de mayor calidad. Esto respaldará el crecimiento del consumo en el país.
Claramente, todos los ojos del mundo están muy centrados en el desarrollo de una vacuna de la COVID-19, que determinará el momento de la recuperación global y alterará las expectativas de inflación. Sin embargo, la llegada de una vacuna exitosa sería más significativa para los países donde la pandemia está menos controlada que en China.
Teniendo esto en cuenta, una vacuna puede resultar en algunos flujos de salidas del mercado chino, a favor de otras economías que se beneficiarán más sustancialmente. Dicho esto, el posicionamiento aún ligero de los inversores globales en las acciones chinas y las valoraciones razonables en relación con sus pares globales podrían Fomentar nuevas entradas al mercado.
Desde una perspectiva sectorial, creemos que los sectores que brindan exposición a temas de crecimiento a largo plazo en el país seguirán obteniendo mejores resultados. En particular, nos gustan las áreas que incluyen automatización industrial, vehículos y componentes eléctricos y localización de la cadena de suministro en medio de fricciones comerciales internacionales, una amplia recuperación económica mundial tras el desarrollo exitoso de una vacuna debería beneficiar a los sectores cíclicos, donde las valoraciones siguen siendo baratas en la actualidad en comparación con los sectores en crecimiento.
Desde un punto de vista geopolítico, el próximo cambio de liderazgo en Washington DC en enero también tiene implicaciones para China. Creemos que es poco probable que las fricciones entre Estados Unidos y China se moderen bajo la nueva administración Biden, ya que la opinión de que China es un rival estratégico es una cuestión bipartidista en los Estados Unidos.
De hecho, el impacto de la estrategia anti-China de Biden podría ser incluso más perjudicial e impactante, ya que su estilo administrativo puede ser más coordinado y estructurado que el de su predecesor».
Renta fija china
En los bonos chinos, los fundamentos económicos sólidos, las valoraciones atractivas y las perspectivas positivas para el renminbi deberían resultar favorables. En ese sentido, Julia Ho, responsable de perspectivas macroeconómicas asiáticas en Schroders, expresó: “Las valoraciones de los bonos chinos parecen atractivas, mientras que los fundamentos económicos del país son sólidos. Estos dos factores deberían impulsar tanto la demanda como los rendimientos potencialmente atractivos en 2021.
En términos de valoración, los rendimientos de los bonos en tierra de China se encuentran en niveles convincentes en relación con los bonos gubernamentales de mercados desarrollados.
El bono del gobierno chino a 10 años, por ejemplo, rinde alrededor del 3.3% en la actualidad, mientras que el bono del Tesoro estadounidense equivalente rinde alrededor del 0.8% (a fines de noviembre). Esta diferencia en el rendimiento (el diferencial) entre los bonos del gobierno chino y los de EE. UU. El Tesoro y los equivalentes soberanos desarrollados globales se encuentran en niveles récord.
El resultado es que es probable que el bono chino ofrezca un potencial significativamente mayor de apreciación de precios en comparación con su contraparte estadounidense. Esto se debe a que los precios de los bonos suben a medida que caen los rendimientos, y hay menos espacio para que disminuyan los rendimientos de los bonos estadounidenses y de otros mercados desarrollados dado sus puntos de partida más bajos.
Básicamente, se espera que China sea la única economía mundial importante que genere un crecimiento económico positivo en 2020, ya que se recupera con éxito de la recesión pandémica. La inflación sigue contenida debido a que la demanda mundial se ha mantenido débil. Esta dinámica favorable de crecimiento positivo con baja inflación ha proporcionado el banco central con más flexibilidad en su política monetaria, lo que le permite apoyar con mayor eficacia a las empresas más pequeñas.
Técnicamente, los bonos chinos también se encuentran en una posición sólida. A diferencia de la mayoría de los otros mercados emergentes, los bonos chinos están en su mayoría en manos de inversores nacionales. Esto hace que el mercado de bonos chino sea menos vulnerable a la volatilidad de los flujos de capital globales.
El apoyo adicional a los bonos chinos proviene del hecho de que se están incluyendo en índices de bonos globales en un grado cada vez mayor. Esto significa que muchos fondos mutuos se ven obligados a invertir en el mercado de bonos chino.
La moneda china, el renminbi, es otro factor de apoyo para los bonos de China. Creemos que el dólar estadounidense se debilitará a largo plazo debido a los grandes déficits gemelos (fiscal y cuenta corriente) de Estados Unidos y los programas ilimitados de flexibilización cuantitativa. Esto hará que el renminbi se utilice cada vez más a nivel internacional.
Y hay otros factores que creemos que deberían justificar un renminbi más fuerte en el período venidero. Estos incluyen el continuo desempeño económico superior de China, el alto diferencial de tasas de interés entre China y otras economías importantes, la mejor posición de cuenta corriente del país y demanda entre inversores globales que desean diversificarse más allá del dólar estadounidense.
Por último, esperamos que los bonos chinos en tierra sigan siendo una clase de activos única que puede ayudar a los inversores a diversificar sus carteras. La transición económica china a un mercado más dominado por el consumidor se ha acelerado tanto por las tensiones comerciales en Estados Unidos como por el aumento de la clase media china. Este enfoque interno y el “desacoplamiento” de Estados Unidos sugerirían que los ciclos de política económica y monetaria de China pueden no estar perfectamente sincronizados con otras partes del mundo”.
Para acceder a más información sobre este tema y otros contenidos de los expertos de Schroders, por favor haga click en este enlace (contenido en inglés).
Por Meritxell Sedo
