Los fondos centrados en Rusia o con alta exposición al país están experimentando suspensiones en los reembolsos o en las cotizaciones de los valores en los que invierten. Según Fitch Ratings, hay focos de sensibilidad directa, como los diez fondos centrados en Rusia y en los mercados emergentes, con activos bajo gestión combinados de 4.200 millones de euros, de los que sabe que han suspendido los reembolsos hasta ahora.
A la luz de los acontecimientos, Morningstar ha examinado los cambios en las carteras de los mercados emergentes. “Nuestros analistas han estado en contacto con los gestores de fondos de mercados emergentes globales que Morningstar califica mediante ratings, para conocer su opinión sobre las ramificaciones del mercado y las medidas que han tomado en sus carteras”, explican. En este sentido, la primera conclusión es clara: la renta variable rusa se vendió con fuerza cuando se conoció la noticia de la crisis y las tensiones entre Rusia y Ucrania.
Según explica Samuel Meakin, Associate Director of Equity Fund Strategies en Morningstar, algunos gestores de carteras con exposición a la renta variable rusa han reducido considerablemente sus asignaciones. Otros han ajustado los supuestos de sus tesis de inversión y estimaciones de valoración, pero han mantenido sus participaciones. En algunos casos, se trata de ambas cosas. Además, MSCI ha anunciado que, a partir del 9 de marzo de 2022, el mercado ruso será eliminado de sus índices de mercados emergentes. Así, el experto de Morningstar, advierte de que la posibilidad de negociar estas acciones es ahora prácticamente imposible.
“Los principales gestores de renta variable de mercados emergentes globales suelen tener una exposición limitada a la renta variable rusa. Por ello, no ha habido necesidad de suspender la negociación, y los gestores han informado de condiciones de negociación relativamente normales en términos de entradas y salidas de inversores. Sin embargo, como los fondos de negociación diaria necesitan producir valores netos de activos diarios, la fijación de precios de las participaciones rusas se ha convertido en un problema. Cuando no se disponga de precios de venta para las acciones rusas o sus correspondientes GDR, algunos gestores de activos han declarado que tratarán de aplicar la variación porcentual de los fondos cotizados en bolsa de índices rusos, o ETFs, como referencia del rendimiento de esas posiciones», añade Meakin.
La segunda gran conclusión que destacan desde Morningstar sobre el impacto del conflicto bélico en Ucrania en los fondos de mercados emergentes globales es que la situación sigue siendo muy incierta; por lo que los gestores permanecen atentos a las posibles repercusiones de las sanciones.
También hay que tener en cuenta que los puntos de partida son muy diferentes. Por ejemplo, según destacan desde Morningstar, algunos gestores llegaron a la crisis con una posición infraponderada en Rusia, como JPM Emerging Markets, gestionado por Leon Eidelman. “La estrategia ha estado históricamente infraponderada en empresas de energía y materiales en relación con el índice. Estos nombres tienden a evitarse porque son sensibles a los precios de las materias primas, por lo que carecen de poder de fijación de precios, y se consideran poco atractivos desde el punto de vista del gobierno corporativo. A finales de enero, la única exposición del fondo a Rusia era su posición del 1,1% en Sberbank; a finales de febrero, el fondo no tenía ninguna exposición al país”, señalan.
De hecho, Sberbank, uno de los valores rusos más extendidos, es uno de los principales objetivos de las sanciones, ya que el Estado posee la mitad de su capital. “El banco ha conseguido operar bajo los límites de captación de capital y venta de deuda de las sanciones impuestas tras la anexión rusa de Crimea en 2014 y la actividad en el este de Ucrania. Las restricciones impuestas la semana pasada impiden a la entidad realizar transacciones con bancos estadounidenses (se espera que los bancos europeos ordenen medidas cautelares similares), lo que podría afectar a su valor intrínseco. Ese valor podría caer aún más si el banco es una de las instituciones eliminadas de SWIFT”, explican.
Según recoge Morningstar en su informe, Brandes Emerging Markets Value no cree necesariamente que el valor se haya deteriorado de forma permanente en Sberbank, dado que sigue siendo el banco dominante de Rusia, con un sólido balance respaldado por depósitos mayoritariamente locales y una rentabilidad del 22% sobre los fondos propios. “Como alternativa a SWIFT, Rusia podría recurrir a su propio sistema de pagos o a la red de China”, señalan.
Movimientos concretos de los gestores
En el análisis que ha realizado Morningstar se refleja que las medidas tomadas por los gestores de fondos de renta variable de los mercados emergentes reaccionaron de formas diferentes. Por ejemplo, GQG Partners Emerging Markets Equity redujo drásticamente su exposición a Rusia. “La participación del fondo había sido de alrededor del 16% de los activos en diciembre de 2021, según las declaraciones del fondo, pero en esta fecha más reciente, la firma informó de que sólo le quedaba alrededor del 3,7% de los activos en Rusia”, destacan.
En esta misma línea, James Syme, gestor del fondo JOHCM Global Emerging Markets Opportunities, con calificación de bronce, ha reducido sustancialmente su exposición a las materias primas. Según indica en su análisis, a finales de enero, la asignación del fondo a Rusia se situaba en torno al 4,7%, lo que representaba una sobreponderación del 1,4% en relación con el índice, a través de posiciones en GDR de Gazprom (2,3%), GDR de Sberbank (1,7%) y GDR de Globaltrans (0,7%). “Desde entonces, la exposición ha disminuido. Por ejemplo, Sberbank ha sido vendido, y el gestor ha declarado en el momento de redactar este informe que la cartera no tenía exposición a valores suspendidos”, comentan.
Por su parte, Fidelity Emerging Markets llegó a la crisis con una posición sobreponderada en Rusia en relación con su índice de referencia MSCI Emerging Markets Index (7,6% frente al 3,3% a finales de enero de 2022). Según los datos de Morningstar, desde entonces han conseguido recortar su exposición, con una exposición a la renta variable rusa que ahora asciende a un total de alrededor del 2% y que proviene de cinco participaciones individuales: Sberbank, Gazprom, TCS Group, Novolipetsk Steel y Phosagro.
En último lugar destacan que la participación de Invesco Developing Markets en Rusia se redujo a cerca del 4% a finales de febrero, desde el 9% de finales de 2021. “A pesar de las turbulencias, al gestor del fondo le siguen gustando los dos valores que representaban el 80% de la exposición del fondo a Rusia -Yandex y Novatek-, que se han desplomado”, concluye Morningstar en su análisis.
