En Harris Associates, afiliada de Natixis Investment Managers, gestionan tres estrategias para los inversores europeos en las que se ciñen a la inversión value: Harris Associates US Equity, Concentrated US Equity y Global Equity Funds. En ellas, su filosofía de inversión se centra en la búsqueda de empresas que coticen en el mercado con importantes descuentos con respecto a la estimación de su valor intrínseco. Asimismo, la renta variable value ofrece un potencial de beneficio significativo y está dirigida por gestores que piensan y actúan como si fueran propietarios. Sus estrategias suelen tener entre 20 y 40 acciones, con un active share del 90% o superior, no suelen parecerse a su índice de referencia.
Harris Associates fue fundada en 1976 por profesionales dedicados a la inversión. Desde sus inicios, su modelo de negocio se basa en la convicción de que ofrecer unos resultados de inversión exitosos para los clientes requiere una filosofía de inversión constante, un compromiso con un research superior y un alto nivel de servicio al cliente. En 1991, la firma lanzó su primer fondo mutuo.
Una de las ventajas competitivas de Harris Associates es que cuentan con un equipo experimentado que no sólo ha pasado por muchos ciclos diferentes, sino que ha trabajado de forma conjunta durante mucho tiempo. Está configurado para que todos sean analistas generalistas, este enfoque permite al equipo buscar valor en cualquier sector. Esta estructura sin restricciones amplía las perspectivas de los analistas y les permite evaluar valores relativos entre empresas de diferentes sectores.
Perspectivas de inversión tras la pandemia
En sus más de cuatro décadas en la industria de inversión, han sido capaces de navegar con éxito varias crisis del mercado. Tras la crisis de la pandemia, Bill Nygren, gestor y responsable de inversión en renta variable estadounidense en Harris Associates, cree que es necesario distinguir entre dos segmentos del mercado. El primero, el que se ha visto beneficiado por la aceleración de tendencias que ya estaban en marcha para adaptarse a una tecnología superior. Como ejemplos, el desarrollo de tecnologías sin contacto para distintos aspectos de la vida diaria, como los baños o los ascensores, el impulso que han experimentado las plataformas de streaming, que hace muy poco probable que los espectadores regresen a la televisión programada, las empresas de internet de alta velocidad que se beneficiaron de la necesidad de una mejor conectividad, o la aceleración de las tendencias de crecimiento en el comercio electrónico.
El segundo, la parte del mercado en la que se han visto reacciones a un evento que ocurre una vez cada cien años y que probablemente se revertirá en poco tiempo. En este segmento estarían las empresas de viajes de negocio y de ocio, incluyendo los complejos turísticos, los hoteles y las firmas financieras que dependen de los viajes. El negocio en esta área del mercado se redujo a casi cero durante la crisis pandémica. Aunque muchas de estas empresas se vieron perjudicadas, en Harris Associates creen que hay líderes en este ámbito y pruebas de que los viajes de placer están regresando rápidamente. Por ejemplo, la demanda de viajes entre las personas mayores que ya han sido vacunadas en Estados Unidos ha aumentado. Pese a que hay motivos para pensar que habrá una disminución en los viajes de negocio, también existen indicios de que volverán una vez sea seguro viajar de nuevo.
Por otro lado, las empresas de arrendamiento y mantenimiento de propiedades comerciales también tuvieron un año difícil y existe la preocupación de que la gente no quiera regresar a la oficina. Pero, al mismo tiempo, muchos empleadores esperan que sus empleados regresen a trabajar a la oficina tras ser vacunados, por lo que no prevén un colapso en los bienes raíces comerciales.
Asimismo, Nygren cree que las empresas financieras se van a beneficiar del gran ahorro de costes potencial derivado del cambio a la banca móvil. Si el cobro de un cheque en una sucursal física supone un coste de unos cuatro dólares, unos 40 centavos en un cajero automático y unos cuatro centavos en una operación a través de un dispositivo móvil, existen unos claros incentivos para que la aceleración experimentada durante la pandemia continúe con la reapertura de las economías. El gestor de Harris Associates defiende que las personas no regresarán a las sucursales de ladrillo, algo que puede traducirse en un ahorro significativo para algunas empresas financieras, que podrían beneficiarse de la reapertura en curso.
¿Cómo han posicionado sus carteras?
En Harris Associates creen en la mejora continua, pero su enfoque general no ha cambiado, realizan análisis fundamentales y crean estrategias concentradas que son muy diferentes de sus índices de referencia. Siempre buscan información que indique que sus opiniones anteriores no eran correctas, pero no han encontrado una evidencia que confirme que deberían realizar cambios en su forma de gestionar.
Al comienzo de la pandemia, el equipo gestor dudaba que la recuperación de la economía fuera completa. No se vieron signos de exceso coherentes con un pico económico y se centraron en el sector financiero, en el sector de bienes de consumo duradero y en la energía. Cuando la severa recesión golpeó en marzo, pronosticaron una mejora en la segunda mitad de 2020, esperando un regreso a los niveles de crecimiento de 2019 en 2021. En la actualidad, siguen pensando que se está en el camino hacia una recuperación en el segundo trimestre.
El mercado trató prácticamente a todas las acciones por igual. No parecía importar que tan cerca del ojo del huracán se estuviera o la solidez financiera de su balance. En Harris Associates siguen pensando que el enfoque value parece todavía bastante barato sobre esa base. Como resultado, cree que este periodo es la oportunidad de inversión más emocionante desde la crisis financiera mundial.
El lugar de la estrategia en una cartera de inversión
La inversión value puede seguir siendo una parte fundamental de la cartera en general de un inversor. En Harris Associates creen que pueden ofrecer unos rendimientos absolutos ajustados al riesgo atractivos. Si bien invierten en el mercado público, también adoptan un enfoque de capital privado. Se reúnen aproximadamente con 1.500 equipos directivos al año y hablan con los ejecutivos de las empresas para averiguar cómo planean asignar el capital y orientar las empresas para que sean sostenibles en el largo plazo. También toman una visión de 360 grados de toda la cadena de suministro del negocio, para poder valorarlo con mayor precisión.
Los mercados tienden a centrarse en los titulares, pero donde la inversión value realmente puede agregar valor añadido es en desbloquear la conexión entre los fundamentales y las noticias de mercado. Por eso en Harris Associates buscan que los inversores adopten una perspectiva a más largo plazo, donde si se da el tiempo y la oportunidad, la inversión value puede generar rendimientos similares al private equity.
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Por Funds Society, Madrid