Mutuactivos, la gestora de fondos de inversión y planes de pensiones de Mutua Madrileña, presenta un posicionamiento de carteras prudente, en estos momentos de desaceleración y políticas monetarias muy expansivas por parte de los bancos centrales.
La gestora se mantiene ligeramente infraponderada en renta variable y en crédito y muy larga de tesorería para poder aprovechar las oportunidades que surjan. En concreto, en el segmento de la renta fija, ve valor relativo en la deuda subordinada financiera, los activos ligados a la inflación y la curva americana, entre otros. En renta variable, se inclina por las compañías cíclicas y generadoras de cash flow, con poca deuda y que no coticen a múltiplos exagerados, como petroleras integradas y telecos.
Desaceleración, pero no recesión
En cuanto a macroeconomía se refiere, Mutuactivos cree que el crecimiento va a seguir débil, si bien no considera que vayamos a ver una recesión en los próximos meses. “A corto plazo, parece que la inflación se va a mantener por debajo de los objetivos de los bancos centrales, lo que les va a permitir seguir aportando estímulos monetarios para tratar de reactivar el crecimiento económico”, comenta Ignacio Dolz de Espejo, director de soluciones de inversión de la gestora.
En su opinión, los tipos de interés se mantendrán bajos durante un periodo prolongado de tiempo. Sin embargo, parece claro que la política monetaria está perdiendo eficacia y que será necesario un apoyo fiscal, especialmente en Europa, pero todavía puede tardar algún tiempo en llegar. “Seguramente no lo veamos hasta que el empleo se empiece a resentir. Podría haber política fiscal o algún tipo de hibridación entre política monetaria y fiscal. Pero, para ello la macro tendría que deteriorarse más”, estima Dolz de Espejo.
Para Dolz de Espejo, los bancos centrales están dejando que los niveles de los tipos reales (descontando la inflación) sean extremadamente negativos con tal de generar crecimiento e inflación.
Posicionamiento de carteras
En cuanto a renta fija se refiere, el contexto de tipos de interés actual reduce mucho el potencial de estos activos. Aun así, en Mutuactivos consideran que pueden mantener el buen tono a corto plazo apoyados tanto en aspectos técnicos (las expectativas de bajadas de tipos, inyecciones de liquidez de los bancos centrales, escasez de emisiones, compra por parte de extranjeros, etc.), como en aspectos fundamentales (activos refugio en un contexto de desaceleración macro). Por ello, en la gestora mantienen posiciones en duración como activo táctico en las carteras.
De igual modo, siguen largos de inflación. Defienden que no va a repuntar a corto plazo, sino que, en realidad, es lo que pretenden crear los bancos centrales, con lo que consideran que es mejor opción estar largos de inflación que cortos de duración. Apuestan también por la curva americana.
Respecto a la renta fija privada, en Mutuactivos consideran que se trata de un activo caro, con poco potencial y alto riesgo específico. Se mantienen alejados de la deuda corporativa de baja calidad por las bajas primas de riesgo a las que cotiza y por el impacto que la desaceleración económica pueda tener en la solvencia de las compañías más endeudadas. Por su parte, mantienen bajo peso en crédito y high yield.
Un activo en el que sí que continúa viendo valor Mutuactivos es la deuda subordinada bancaria. “Estamos largos de bonos subordinados financieros, segmento sobre el que tenemos una opinión positiva, sobre todo en valor relativo. No así, todavía, respecto a sus acciones cotizadas en bolsa”, apunta Dolz de Espejo.
En deuda emergente, Mutuactivos acaba de reducir el peso en cartera, pasando de una posición de sobreponderación a otra más neutral. En la gestora estiman que el menor crecimiento económico y las fuertes entradas de capital en este activo en tiempos recientes limitan el potencial para los próximos meses.
Renta variable, atentos a los cíclicos
Mutuactivos presenta un posicionamiento ligeramente infraponderado en renta variable, si bien actualmente está valorando incrementar el peso en cartera. “Como consecuencia de aplicar nuestro proceso inversor, vemos valor a largo plazo en compañías más cíclicas o percibidas como tales (papeleras, industriales y materias primas), que ya descuentan en cierta medida un escenario de fuerte desaceleración. Combinamos esa exposición con otros valores con flujos estables, pero que no coticen a múltiplos disparatados. Es el caso de las energéticas integradas que tienen menos deuda que en el pasado, gozan de unos ingresos recurrentes y, a pesar de ello, tienen valoraciones atractivas. También tenemos una visión positiva respecto a las telecos”, explica Dolz de Espejo.
La valoración absoluta en el caso de las empresas cíclicas y la relativa respecto a otros activos, en el caso de las empresas con un crecimiento más estable, junto con el apoyo de los bancos centrales parece suficiente como para que una corrección tan fuerte como la del tercer trimestre del año pasado parezca menos probable, según Mutuactivos.
Geográficamente, en la gestora han aumentado el peso en Europa, por su mayor ciclicidad, y lo han bajado en Japón y emergentes. Las bolsas emergentes, en particular, han perdido atractivo ya que tienen una alta sensibilidad al dólar.
Divisas y oro
Respecto al dólar, en Mutuactivos estiman que debería depreciarse contra el euro a medida que el diferencial de crecimiento y tipos de interés entre ambas áreas geográficas se estrecha. Además, el Gobierno americano está siendo muy explícito a la hora de pedir su depreciación.
Respecto al oro, la gestora de Mutua Madrileña ha incrementado posiciones, consciente de que, en caso de que se produzca un aumento de la percepción del riesgo, pueda actuar como buen activo refugio.
Por Funds Society, Madrid
