A medida que continúan los combates en Ucrania y se endurecen las sanciones a Rusia, aumenta el impacto en los mercados y las perspectivas políticas. Según explica Henk-Jan Rikkerink, responsable global de especialistas de inversión en el equipo de Multi-Activos en Fidelity International, la decisión de excluir a los bancos rusos del sistema SWIFT y la imposición de restricciones a los bancos centrales constituyen importantes reveses para Moscú y son el resultado de un importante endurecimiento de la opinión pública contra la guerra.
Las exenciones en materia de energía han evitado por ahora la interrupción total de los flujos energéticos de Rusia a Europa, pero sigue siendo dudoso que esto se mantenga, ya que es muy probable que Rusia adopte medidas de respuesta y reduzca los flujos energéticos a su principal cliente. La tendencia emergente de auto sanción por parte del sector privado occidental aumenta los riesgos de interrupción física.
En términos de reservas, recientemente, Rusia ha estado desdolarizándose, especialmente desde la anexión de Crimea en 2014, pero todavía tiene muchas reservas en euros (alrededor del 31%) y dólares (15%). Al parecer, la mayor parte de las tenencias de dólares de Rusia se encuentran en swaps, ya que las tenencias directas del Tesoro han disminuido considerablemente en los últimos años. Sin embargo, a pesar del cambio de constitución, en Fidelity International ceen que la capacidad de desplegar reservas bajo el nuevo régimen de sanciones se ha visto gravemente dañada, lo que hace que el colapso del sector financiero sea casi seguro.
Las sanciones parecen diseñadas para aumentar la presión sobre Rusia a nivel interno. Las sanciones sobre el petróleo y el gas son un posible paso siguiente. Hasta ahora, los políticos europeos se han mostrado reacios a promulgar medidas que supongan un dolor económico importante para sus electores, pero la protesta de la opinión pública europea ha sido lo suficientemente fuerte como para que esto sea una posibilidad. Además, como se ha señalado anteriormente, la interrupción del suministro de energía (a Europa) provocada por Rusia es ahora un importante factor de riesgo.
La región de Europa Central y Oriental es la más sensible a la interrupción de los flujos de gas ruso, pero Alemania e Italia también son muy vulnerables, ya que Rusia suministra aproximadamente el 40% del gas natural de Europa y el 25% de su petróleo.
Se necesita un enfoque cauteloso
A nivel mundial, el principal canal macroeconómico en juego son los mercados de materias primas, con subidas de precios que aumentan los riesgos de estanflación. En Fidelity International creen que la subida de los precios de las materias primas ha llegado para quedarse y que provocará tanto un aumento de la inflación como un menor crecimiento, lo que significa que el riesgo de una recesión total en Europa está aumentando considerablemente, sobre todo si los flujos de materias primas físicas procedentes de Rusia se ven sustancialmente interrumpidos, algo que ya está apareciendo. Los retos a los que se enfrentan los responsables de la política monetaria de Estados Unidos, Reino Unido y Europa se han complicado considerablemente. En Fidelity International creen que no hará falta mucho para que el BCE se vuelva pesimista, mientras que la Reserva Federal probablemente seguirá endureciendo su política monetaria por ahora, aunque ya se están reevaluando algunas de las agresivas trayectorias de endurecimiento que se estaban valorando hasta hace poco.
La gama de resultados geopolíticos a partir de aquí es muy amplia y es notoriamente difícil negociar tales acontecimientos. En cuanto a la asignación de activos, en Fidelity International siguen siendo defensivos en su combinación de asignaciones mediante una infraponderación del crédito.
Por el momento, mantienen una actitud cautelosa con respecto al riesgo en las carteras. Sin embargo, hay dos riesgos de cola que están vigilando. El primero es la perspectiva de un aumento significativo de la acción militar rusa, de la que ya parecen surgir indicios, dada la percepción global de que su avance en Ucrania ha sido hasta ahora menos eficaz de lo que muchos esperaban, mientras que no se puede descartar la posibilidad de que el conflicto se extienda al Báltico (territorio de la OTAN), incluso accidentalmente. La segunda es que el importante impacto económico que tendrán las nuevas sanciones sobre la población rusa aumenta la posibilidad de un cambio de régimen en Rusia.
En Fidelity seguirán vigilando la evolución de la situación y ajustarán su posicionamiento cuando sea necesario, tratando de mantener un rumbo sensato a través de la volatilidad utilizando sus herramientas propias, como los indicadores de sentimiento, y aquellas áreas de inversión con una diversificación significativa o vientos de cola, como el aumento de su exposición a Asia en términos relativos a medida que aumentan los riesgos de estanflación a medio plazo.
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Por Meritxell Sedo
