Como todos los meses, Gabelli proporciona a los inversores un resumen de qué ha pasado en los mercados en el mes anterior. En el outlook de noviembre, los expertos de Gabelli han prestado atención a tres grandes temáticas.
La primera de ellas es el value. Las acciones estadounidenses subieron con fuerza en noviembre, alcanzando sus mayores ganancias en un mes desde 1987. Las perspectivas de una mejoría del crecimiento económico han estado apoyados por el progreso de las vacunas, las expectativas de más estímulos fiscales del gobierno y la política monetaria acomodaticia continuada de la Reserva Federal.
El mayor impulso para las acciones estadounidenses fueron las alentadoras noticias sobre las vacunas contra el coronavirus. Pfizer (PFE) y BioNTech (BNTX) revelaron que un análisis inicial en la fase final de pruebas mostró que su candidata a vacuna del coronavirus fue efectiva en más del 90%, aunque los datos de actualización elevaron la tasa de eficacia al 95%. Poco después, Moderna (MRNA) y AstraZeneca (AZN) publicaron también noticias positivas, con tasas de inmunidad que también superaron el 90%. A pesar del nuevo rebrote de los casos del COVID-19, los inversores siguen centrados en la disponibilidad en el corto plazo y la distribución de la vacuna.
El ex vicepresidente Biden derrotó al presidente Trump en las elecciones presidenciales, aunque que la largamente anticipada «ola azul» no consiguió dar resultados, al estrechar los Republicanos la distancia con la mayoría demócrata en el Congreso, pareciendo estar en posición de retener el control del Senado. La idea de un Congreso dividido sugiere que se producirán mínimos cambios en las políticas fiscales y regulatorias en el corto plazo.
El final de la incertidumbre en torno a las elecciones puede haber ayudado a devolver la atención a una temporada de resultados estadísticamente fuerte en el tercer trimestre. Como inversores value, continuaremos usando la volatilidad actual del mercado como una oportunidad para comprar compañías atractivas, que tengan flujos de caja positivos, balances saneados y que coticen con descuento.
En segundo lugar, cabe hablar del arbitraje de fusiones. La actividad de fusiones y adquisiciones se mantuvo fuerte en noviembre, con el equivalente a 388.000 millones de dólares en acuerdos anunciados, lo que supone un incremento del 18% respecto a los niveles de noviembre de 2019. Para finales de noviembre, la actividad global alcanzó los 3,2 billones de dólares, tan solo un 11% menos que la actividad de 2019.
Diciembre ha tenido un comienzo fuerte, con la adquisición de Slack Technologies por salesforce.com por un paquete de acciones y efectivo que asciende a 26.000 millones de dólares. La consolidación de las gestoras de fondos continuó, al acordar Macquarie la adquisición de Waddel & Reed Financial en un acuerdo en efectivo valorado en 1.600 millones de dólares.
Estamos encontrando que hay oportunidades de inversión atractivas en las nuevas operaciones anunciados, y seguimos añadiendo ideas a las posiciones existentes en nuestra cartera. Nuestras inversiones de retorno absoluto también registraron una performance positiva en noviembre. Más específicamente, HD Supply Holdings (HDS-$55.78-NASDAQ), un distribuidor de productos industriales de mantenimiento, reparación y operaciones aceptó ser adquirida por The Home Depot a 56 dólares la acción, unos 8.000 millones de dólares (billion en inglés). Home Depot había vendido previamente su negocio de HD Supply a un private equity in 2007, y fue lanzada a bolsa en 2013.
Y por último, acordamos la temática de los bonos convertibles. Los bonos convertibles globales han batido al mercado, al demostrar valiosas cualidades en medio de la alta volatilidad tras el fin del confinamiento su exposición asimétrica a valores y la alta concentración de nombres en el espectro de la tecnología, software y otros sectores cuya actividad encajaba con el mandato de quedarse en casa. Hoy por hoy, el mercado global de convertibles se ha expandido más de un 35% en 2020 hasta superar los 460.000 millones de dólares, su mayor tamaño desde otoño de 2008.
El equipo gestor se ha centrado en las señales que la «reapertura» pueda sugerir sobre una rotación cíclica en el segmento de bonos convertibles, que actualmente está muy concentrado en nombres tecnológicos y growth. Pensamos que las acciones seguirán subiendo en 2021, aunque se mantendrá la volatilidad a pesar de la recuperación económica, y creemos que se mantendrá el momento para los bonos convertibles y que unos estímulos monetarios sin precedentes continuarán alentando un comportamiento agresivo con los activos de riesgo entre los inversores. Pensamos que los convertibles volverán a demostrar su valía en este entorno, al permitir a los inversores capturar las subidas de forma cauta, con el beneficio de su exposición asimétrica a bonos y acciones.
Pensamos que el entorno macro se mantendrá en general positivo para la emisión de convertibles en el corto plazo, dado que las acciones están cerca de máximos, la volatilidad todavía es elevada, los diferenciales de crédito se mantienen amplios en comparación con los niveles pre-COVID, y que hay un fuerte apetito inversor por nuevas emisiones. Hemos visto que el ritmo de emisiones de high yield se ha incrementado en relación con los bonos convertibles en el segundo semestre de 2020, al moverse los diferenciales al alza. Sin embargo, tenemos confianza en que los convertibles se mantendrán relativamente atractivos para los bonistas a pesar de la caída de su ahorro de costes explícitos, ya que permiten un acceso más rápido y fácil a los mercados de capital en comparación con los bonos high yield.
Noviembre demostró ser un mes volátil, al fijarse los inversores en las elecciones presidenciales en EE.UU. y el ritmo ascendente de casos de Covid tanto en Europa como en EE.UU. El sector de bonos convertibles globales reportó un resultado excelente, al escalar el ICE BofA Global Convertibles G300 (VG00) más de un 9,8% en divisa local el mes pasado, batiendo al resto de clases de activos globales e incrementando los retornos totales en el año al 25,8%.
Los bonos convertibles en EE.UU. registraron sus mejores retornos en un mes en noviembre (13,5%), y el tamaño del mercado de convertibles en EE.UU. consiguió finalmente batir el máximo histórico anterior (en mayo de 2008), hasta alcanzar una capitalización de 373.800 millones de dólares.
Los datos económicos más recientes sugieren que la inflación ha empezado a recuperarse de sus mínimos post COVID, y han empezado a manifestarse preocupaciones inflacionarios en los precios de varias clases de activos, incluyendo el oro y los bonos ligados a la inflación (TIPS). Sin embargo, nuestro análisis de los bonos convertibles y cross-asset sugiere que los convertibles podrían verse impactados de manera mucho menos negativa por una inflación al alza que los activos de renta fija tradicional.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli.
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Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.