El impacto de la pandemia en los mercados ha lanzado un órdago a los inversores, que ahora deben adaptarse a un nuevo entorno marcado por nuevos retos, pero en el que también pueden encontrar oportunidades. En la conferencia “Mercados en Europa: solidaridad, pandemia y oportunidades de inversión”, que inauguró ayer el ciclo de encuentros digitales organizado por Funds Society y el diario ABC, las gestoras ODDO BHF Asset Management y Amiral Gestion dieron las claves para aprovechar las oportunidades de inversión que ofrece el Viejo Continente: la diversificación de las carteras, la inversión siguiendo un análisis por fundamentales y, sobre todo, la confianza en una gestión activa que ofrezca resultados alejados de los índices. El ponente invitado, Álex Fusté, economista jefe de Andbank, ofreció el marco macroeconómico y geopolítico en el que se encuadran estas oportunidades.
En un entorno de recesión, los expertos de ambas gestoras reconocieron consecuencias en los beneficios empresariales, y por tanto, en los mercados, pero matizan el impacto: para Pablo Martínez Bernal, socio y responsable de Relación con Inversores para España en Amiral Gestion, la parálisis económica que ha provocado el COVID-19 va a pesar en los beneficios empresariales, pero estos no van a caer con la misma magnitud con que lo han hecho los mercados en los peores momentos de la crisis sanitaria, por lo que “hay que aprovechar las caídas para reconstruir las carteras”.
Por su parte, Leonardo López, director regional para Iberia y Latam de ODDO BHF AM, aseguró que la relación tradicional entre los beneficios por acción y la rentabilidad en bolsa no parece estar funcionando en el corto plazo y considera que la dinámica de resultados del próximo año no se verá muy afectada. A su juicio, la visibilidad actual sobre los mercados es tan baja que es complicado hacer pronósticos, pero, “gracias a los programas de ayuda de los gobiernos y al Banco Central Europeo, que ha estado en primera línea de defensa, la crisis sanitaria no se va a transformar en una económica y financiera”, añadió en la conferencia moderada por la redactora jefe de Funds Society, Alicia Miguel.
En busca de la calidad
Aunque la macroeconomía está muy presente a la hora de invertir, los expertos consideran que la clave está en los fundamentales de las compañías. Así, los gestores de ODDO BHF Asset Management se centran en los fundamentales, por lo que priorizan el balance de las empresas. Prácticamente todas ellas “han visto un parón nunca imaginado” y, según López, el retorno a la actividad normal va a tardar un tiempo. Por ello, a medio y largo plazo, el análisis fundamental es clave para hallar empresas de calidad, que son las que mejor han resistido a esta crisis.
Coincide Martínez Bernal, pues en Amiral Gestion ahora son incluso “más prudentes” con la selección de compañías, fijándose especialmente en su balance y nivel de endeudamiento, para encontrar aquellas capaces de resistir e incluso “salir reforzadas” de esta coyuntura. En ese sentido, hizo hincapié en que, desde finales de 2018, la gestora está muy centrada en el nicho de las small caps. Durante la crisis sanitaria, han registrado un rendimiento neto muy fuerte en comparación al de las compañías medianas y grandes, especialmente en el centro de Europa y países como Francia, Italia o el Reino Unido.
“Hemos encontrado pequeños líderes de subsectores”, afirmó al destacar el caso de la británica Coats. Esta líder mundial en fabricación de hilos con más de 250 años de historia cayó un 50% en bolsa por el impacto de la pandemia cuando en realidad sus ingresos lo harán en torno a un 30% este año. “Claramente, el mercado ha sobrerreaccionado, por lo que saldrá reforzada de esta crisis gracias a su buen balance y su capacidad de absorber compañías que lo pasen peor”, insistió.
Mientras, en ODDO BHF AM consideran que puede haber más riesgo en las small caps si buscas una cartera prudente en la actualidad. “Para nosotros, un sweet spot es el segmento de las medianas: tienen el crecimiento que te ofrecen las pequeñas, pero con la mayor visibilidad de las grandes”, dijo López.
Más allá del tamaño, en Amiral Gestion aplican el value investing, aunque entendida esta estrategia forma amplia (pues tienen en cartera firmas que otros podrían interpretar como de crecimiento): a pesar del mal comportamiento este año, para Martínez Bernal habrá un retorno a la media del value con respecto al growth. «Sí creemos en una reversión a la media del value vs el growth. Y cuanto más se tarde en llegar, creemos que volverá con más fuerza, es inevitable», señaló.
López hizo hincapié en que la gestora no se centra en el estilo value o growth, sino que tratan de buscar buenas compañías y “comprarlas a buen precio”. En su opinión, pese al rebote que obtuvo el value hace unos días, con una escasa visibilidad, es complicado que registre un buen momentum. “Tenemos carteras en renta variable orientadas al quality growth y podemos añadir alguna idea value con valoración deprimida, pero siempre con buenas perspectivas a medio y largo plazo”, reveló.
La gestión activa, clave
En lo que sí coinciden ambos expertos es en la importancia de la gestión activa, pese a algunas cifras que muestran sus dificultades para batir a los mercados en los últimos meses. Según López, la buena gestión activa “ha podido sacar pecho en esta crisis”, lo que se refleja en que cerca del 80% de la gama de renta variable de la gestora está batiendo a sus índices entre un 4% y un 10%. “En Europa hay oportunidades, sin duda: solo hay que ser selectivos”, destacó.
Martínez Bernal apunta que la gestión activa es la “razón de ser” de Amiral Gestion: “La única manera de ganar al índice es con el buen conocimiento de las compañías. Hay que estar ahí para aprovechar las oportunidades”.
Además de la gestión activa, otra de las máximas es la diversificación de las carteras. “Es una lección que aprendimos de la crisis de 2008, cuando estábamos más concentrados en algún sector”, aseguran desde Amiral Gestion. Con todo, Martínez Bernal explica que se ha visto un incremento de los flujos hacia la tecnología, especialmente los negocios en la nube. El experto también señala el interés hacia compañías industriales, donde considera que, pese a ser cíclicos, existen pequeños nichos de mercado de buena calidad y con precios atractivos.
Desde ODDO BHF AM ven oportunidades en sectores muy concretos. López destacó que, si hay dos sectores beneficiados de esta crisis son la tecnología y la salud, y también áreas como el reparto de comida a domicilio o las soluciones cloud, que han registrado “una aceleración brutal” como resultado del teletrabajo: «Lo que ha provocado esta crisis es una aceleración brutal de las soluciones en la nube. Muchas empresas que hasta hace poco no querían el teletrabajo no han tenido otro remedio que adoptarlo y se han dado cuenta de que funciona e incluso aumenta la eficacia. Las empresas van a tener que invertir en software y hardware para que podamos trabajar desde nuestras casas y con seguridad». Respecto a las compañías de e-commerce, han recorrido en unos meses lo que les había llevado años. «Son compañías que normalmente para atraer los clientes a las plataformas tienen que hacer promociones y esta vez lo han podido hacer gratis, son claros ganadores de esta crisis, lo mismo que el pago electrónico», añadió.
El turismo, al otro lado, puede ser el gran perjudicado, aunque segmentos como las aerolíneas podrían contar con el apoyo público, eso solo tapará sus problemas y perjudicará a compañías mejor gestionadas que no van a tener esas ayudas, advirtió López.
Los dividendos pierden atractivo
Consultados por el peso de los dividendos a la hora de construir carteras, en un entorno en el que las empresas los han paralizado o recortado por una cuestión de supervivencia y también por recomendación de las autoridades europeas y españolas, ambos aseguraron que siguen otro tipo de criterios a la hora de escoger compañías. En el caso de ODDO BHF AM, prefieren inclinarse por aquellas que reinvierten en sus negocios. En Amiral Gestion, estudian en detalle la situación de capital de las empresas y ven más útil basarse en métricas como la rentabilidad por acción, ya que con los dividendos “se pueden hacer trampas”.
Oportunidades en renta fija
En renta fija, y con las ayudas del BCE como telón de fondo, López señaló que, en estos momentos, en ODDO BHF Asset Management ven oportunidades en el crédito en general y en la categoría de grado de inversión en particular. Mientras, desde una perspectiva “oportunista”, el high yield también puede ser un buen punto de entrada para los próximos meses.
Como principales riesgos en los mercados, Martínez Bernal destacó un exceso de complacencia, puesto que las subidas han sido igual de vertiginosas que las caídas de los mercados, pese a las fuertes caídas que veremos en el PIB: «Nos da la sensación de que es muy peligrosa esa complacencia y nos preocupa que gran parte de las compañías se enfrenten a una recesión con tanta deuda, añadiendo que los estados también están bastante más endeudados de lo que estaban en 2008″; de ahí su enfoque en compañías con poca deuda. Para López, además de la complacencia y el exceso de deuda, otros focos de riesgos están en la posibilidad de una segunda oleada de contagios por COVID-19 y en las próximas elecciones en EE.UU., que en algún momento crearán volatilidad.
¿Solidaridad o caridad?: el escenario europeo
En el foro también intervino como ponente invitado el economista jefe de Andbank, Alex Fusté, quien analizó el paquete de ayudas propuesto por la Unión Europea y las medidas de estímulo del BCE. A su juicio, estas últimas eran necesarias para “parar el golpe” del coronavirus en la oferta y la demanda, pero solo serán suficientes a corto plazo. En cuanto al fondo de recuperación de 750.000 millones de euros sin condiciones que busca lanzar Bruselas, consideró que esa solidaridad “es sinónimo de caridad”. “Creo que este tipo de ayudas sin condicionalidad no van a funcionar en una Europa que está cerca de la hora de la verdad”, aseveró.
A la hora de analizar si esa solidaridad, o mejor dicho su insuficiencia, pone en peligro a la Unión Europea, indicó que la crisis del coronavirus ha actuado como “factor precipitativo de lo inevitable” y defendió que es la Unión Europea la que “se pone en peligro a sí misma desde el momento en el que los miembros no se autoimponen una disciplina que nos meta en la senda de la sostenibilidad”. Según Fusté, en situaciones de crisis hay que ser creativo o competitivo y, si no, solo queda “la caridad”. Por ello, se mostró convencido de que la permanencia de esta situación es muy arriesgada para la región.
Además, auguró que no ve posible que salgan adelante los eurobonos porque exigen la aprobación de todas las naciones y es una idea considerada como tóxica en Alemania y por eso «no salió y no saldrá». En esa línea, afirmó que, para afrontar la alternativa –el fondo de recuperación-, el presupuesto de la Comisión Europea no es suficiente y tendrá que multiplicarse “con impuestos que van a pagar las sociedades”. “Nada nuevo en el horizonte”, sentenció.
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Por Funds Society, Madrid