Tras el anuncio de la decisión por parte de MSCI de cuadruplicar el factor de inclusión de las acciones clase A de China en sus principales índices de referencia, Greg Kuhnert y Wenchang Ma, co-gestores de la estrategia Investec All China Equity, lanzada en mayo de 2015 por la gestora Investec Asset Management, responden a las principales cuestiones sobre por qué este fuerte incremento representa un hito en la evolución del mercado de capitales doméstico de China, y su significado para los inversores globales.
¿Qué representa el incremento de la ponderación de las acciones de clase A de China para el conjunto de los índices MSCI?
MSCI ha anunciado que cuadruplicará el factor de inclusión de la clase A de China para sus principales índices hasta el 20% en 2019. Esta medida llega tan sólo un año después de la inclusión inicial de 233 acciones domésticas chinas de empresas de gran capitalización en sus índices. Esta nueva decisión excede las expectativas de los mercados en cuanto a ritmo y tamaño de la inclusión. De forma adicional, el índice FTSE Russell también comenzará una inclusión por fases a partir de junio de 2019, en la que las acciones de A de China representarán el 5,5% de su índice de mercados emergentes.
Para poner la escala del movimiento de MSCI en contexto para los inversores globales, con un factor de inclusión del 5%, las acciones clase A representan actualmente alrededor del 0,8% de los índices MSCI Asia Pacific ex Japan y MSCI Emerging Markets, así como un 0,1% del índice MSCI All Country World, que es un índice más amplio. Con un factor de inclusión del 20%, esas ponderaciones se incrementarán en más de un 2,8% para el índice MSCI Asia Pacific ex Japan y MSCI Emerging Markets en el mes de agosto de este año, con un incremento en el MSCI All Country World Index del 0,5%. La incorporación de un mayor número de empresas chinas de mediana capitalización elevará las ponderaciones en los índices MSCI Emerging market y MSCI Asia Pacific ex Japan por encima del 3% en noviembre de 2019.
Finalmente, si se incluyen en su totalidad, las acciones clase A de China representarán más del 18% del índice MSCI Asia Pacific ex Japan, un 16% del índice MSCI Emerging Markets y un 2% del índice MSCI All Country World. También representarían más de un 20% del índice Russell Emerging Markets.
¿Cuál es el significado de estas incorporaciones en los índices para los inversores globales?
El proceso de inclusión de los índices MSCI continúa constituyendo un hito clave para tanto las acciones clase A como para los inversores domésticos de China invirtiendo de forma local en empresas cotizadas, en la opinión de los expertos de Investec AM, por varias razones.
Aunque cada vez más inversores, tanto institucionales como retail, están considerando una asignación estratégica en China, en su mayoría siguen infraponderandos a pesar de los movimientos que ha realizado el país para abrir los mercados de capital y facilitar la inversión en China. Si bien los esquemas como Hong Kong – Shanghai Stock Connect han permitido a los inversores extranjeros desempeñar un papel más prominente en el mercado de acciones clase A, su participación es aún muy baja. Actualmente los inversores extranjeros poseen solo un 3% de todas las acciones clase A, según una encuesta reciente. En la opinión de Investec AM, es muy probable que esto cambie en los próximos años a medida que los proveedores de índices globales incluyan gradualmente las acciones clase A en los índices de referencia regionales y globales.
Dada la importancia estratégica de China, el atractivo potencial de crecimiento a largo plazo, el incremento de la inclusión en los índices y los beneficios en la diversificación, en Investec Asset Management creen que la asignación de los inversores globales al segundo mayor mercado de capitales del mundo crecerá en el tiempo. El incremento de la participación extranjera debería ayudar a reducir la volatilidad del mercado y mejorar la valoración del precio del mercado de las acciones clase A.
¿Qué hay de diferente en las acciones clase A?
En primer lugar, las acciones clase A cotizan en renminbi. En segundo lugar, las acciones clase A difieren en de las herramientas heredadas utilizadas por los inversores internacionales para acceder al mercado chino (acciones B, H, red chips, P chips y ADRs) tanto en el tipo de empresas que representan como en su base de inversores. En tercer lugar, la exposición a la clase de activo, en virtud de las acciones listadas en los mercados domésticos, están sesgadas hacia sectores con un foco más local, como las acciones del sector consumo y la sanidad, así como los materiales y el sector industrial.
Otro punto importante de diferenciación se deriva de la considerable diferencia en el inversor de la clase A de acciones. El inversor de la clase A de acciones está fuertemente ligado al sector retail, lo que significa que el mercado reacciona a eventos del mercado y a la información de forma diferente que en los mercados con una fuerte presencia institucional. En conjunto, el 81% del volumen de las acciones proviene del inversor retail, casi tres veces más que en el caso de las acciones H cotizadas en el extranjero.
¿Cuáles son las oportunidades y los riesgos?
Cuando se trata de evaluar acciones individuales, las valoraciones razonable suelen ser un buen punto de partida. De hecho, ha surgido un número crecimiento de oportunidades en China después de la gran corrección de 2018. En Investec AM creen que los beneficios empresariales serán el factor impulsor clave durante el curso del próximo año. La evidencia sugiere que las empresas de calidad con valoraciones atractivas, que mejoren su impulso operativo y que aumenten la atención de los inversores han tendido a mostrar un rendimiento superior en el largo plazo y este sigue siendo el marco para el proceso de selección de Investec AM. El proceso de selección 4Factor que la firma utiliza en la actualidad destaca China como el mercado principal en Asia y ve la mayoría de las oportunidades en el sector industrial, comunicaciones, servicios públicos, energía y productos básicos de consumo.
Claramente, el mercado de acciones chino enfrenta riesgos en el medio y largo plazo, principalmente derivados de la ejecución política y de la recalibración de la relación comercial entre Estados Unidos y China. Mientras que en Investec AM no tienen por objetivo predecir cómo la cuestión geopolítica irá tomando forma en el corto plazo, sin embargo, en el largo plazo, creen que una estrategia de inversión consistente que se enfoca en identifica ideas de alta convicción, utilizando un enfoque bottom-up, es la mejor manera de proporcionar rendimientos ajustados al riesgo en el largo plazo para los inversores.
El proceso de inversión de Investec AM genera ideas a partir de un amplio rango de sectores, cubriendo tanto los nuevos como los viejos segmentos de la economía. El análisis fundamental, combinado con una selección objetiva, continuará impulsando las nuevas de inversión para la estrategia Investec All China Equity.
Por Meritxell Sedo
