Andrew Mulliner y Ryan Myerberg, gestores de carteras de bonos globales en Janus Henderson Investors, comparten su opinión sobre los riesgos y oportunidades que tendrán ante sí los inversores en renta fija durante 2019 y que consideran que girarán en torno a tres temas importantes del mercado.
¿Cuáles son los temas clave que podrían definir los mercados?
A nuestro juicio, los tres grandes temas que marcarán los mercados son el crecimiento global, las guerras comerciales y la política monetaria. La divergencia de crecimiento entre EE.UU. y el resto del mundo ha sido un factor crítico que se ha dejado sentir en la evolución de las divisas y del riesgo general. Gran parte de la divergencia observada en 2018 se debió a la política fiscal estadounidense. Si el gasto fiscal procíclico fue el motor de la divergencia en el crecimiento del pasado ejercicio, y si el impulso fiscal va perdiendo fuerza durante 2019, este año se debería volver a la tendencia y, con ésta, a un entorno posiblemente más favorable al riesgo.
No obstante, dado que el crecimiento global (exc. EE. UU.) se estaba ralentizando hacia finales de 2018, existe la posibilidad de que la vuelta al crecimiento en tendencia sea excesivamente optimista y que las preocupaciones de los inversores sobre el final del ciclo económico acaben convirtiéndose en una grave preocupación para el segundo semestre del año.
La evolución de la incipiente guerra comercial entre Estados Unidos y China también tendrá su papel relevante en el rendimiento de los mercados este año. Cualquier acción que sirva para que continúe la escalada en los enfrentamientos puede frenar el crecimiento global y los ánimos inversores de empresas y mercados. Por tanto, un resultado más benigno puede resultar favorable para los activos de riesgo.
Si 2018 marcó el principio del fin de una política monetaria extremadamente acomodaticia, es más que probable que 2019 sea cuando esa tendencia alcance su madurez y el crecimiento de los balances se vuelva negativo, y existe una posibilidad real de que veamos el fin de las políticas de tipos de interés negativos. Todo lo anterior nos hace prever otro año de creciente volatilidad en los mercados financieros y ajustes para los participantes en los mercados de renta fija.
¿Dónde ve las oportunidades y riesgos más significativos en su clase de activos?
Una crítica que se ha presentado con respecto de la expansión de los balances y de la pasada erade políticas monetarias con tipos de interés extremadamente bajos tenía que ver con que se suprimíala volatilidad y provocaba falta de dispersión entre las distintas clases de activos. Si finalmente laretirada de las políticas de flexibilización cualitativa (FC) trae consigo volatilidad y dispersión deresultados en las distintas clases de activos de renta fija, los inversores activos mejor posicionadossaldrán ganando.
No obstante, no cabe duda de que, si bien los años de FC fueron en su mayoría buenos para todoslos activos de renta fija, su retirada pudiera resultar en lo contrario. Así pues, aunque opinamos quelos inversores activos en renta fija deberían poder obtener una rentabilidad superior a la del efectivo yde los índices generales de estos activos, los resultados globales seguramente sean inferiores en suconjunto.
¿Cómo han modificado sus experiencias de 2018 su enfoque o perspectivas para 2019?
Como ya hemos comentado, esperamos que este año comparta algunas de las características de2018. Por ello, creemos que emplear un enfoque activo será esencial para hacer frente a los riesgosy maximizar las oportunidades en lo que será un entorno difícil para la inversión.
También significa que los inversores deberán tener una opinión realista sobre los resultados totalesque podrán obtenerse, especialmente en renta fija. Tal como ocurrió en 2018, 2019 puede ser otroaño de rentabilidad baja/negativa para muchas clases de activos de renta fija, según vayannormalizándose los diferenciales de crédito y los tipos de interés tras años de supresión por parte delos bancos centrales. Los inversores deben tener muy claro, no solo lo que tienen, sino por qué lotienen y qué pueden esperar de ello.
Por Meritxell Sedo
