Europa ha tenido que esperar cinco años, con respecto al calendario que ha seguido EE.UU. como respuesta a la crisis, para beneficiarse de unas políticas económicas poco convencionales por pate de su banco central. Al llegar tarde, esa política también tardará más tiempo en hacer efecto e implicará una comunicación muy intensa por parte de Draghi. Pero el momento del QE ya está aquí, según explica Nicolas Doisy, economista jefe de Amundi, en una reciente presentación en Madrid, y podría llegar, como pronto, en en la primera mitad del próximo año.
“No creo que el LTRO importe mucho porque no habrá muchos bancos que acudan a él, pero el QE de verdad, con compras de renta soberana, llegará como pronto en la mitad del año próximo”, dice. La razón, el punto de inflexión, para ver a Francia y Alemania caminar juntos de la mano es clara: Francia está aportando elementos deflacionistas a la economía europea.
El experto se pregunta por qué no se dio esa respuesta cuando España u otros países afrontaron la recesión: “Sin Francia no hay eurozona”, dice. El experto indica que no se tomaron medidas antes y se optó por la austeridad para impulsar a los países periféricos a llevar a cabo reformas estructurales, que de otro modo habrían evitado. Pero ahora los alemanes se han suscrito al “Draghinomics”, aunque no lo muestren de forma muy evidente, porque tienen claro que la eurozona necesita a Francia y quieren evitar la japonización del país galo, lo que también podría tener consecuencias políticas en forma del aumento de popularidad de partidos fascistas.
Doisy valora las actuales medidas que está tomando el BCE, “una combinación inteligente en las actuales circunstancias”, porque afectan tanto al lado económico como político. “Por primera vez en cinco años, el BCE está arreglando los problemas de toda la eurozona”, dice. Desde el punto de vista económico, asegura que la única forma de salir de la deflación es aplicar medidas no convencionales. Además de estos dos aspectos, el político y económico, el tercer aspecto son las reformas estructurales, que aún faltan por hacer, aunque no cree que Francia aplique grandes medidas para evitar la deflación.
En su opinión, el verdadero QE será eficiente porque permitirá a los bancos que vendan la deuda pública que tienen en sus carteras y se hagan con liquidez para impulsar su actividad crediticia. “El objetivo no es bajar los tipos de interés sino aumentar la inflación. No es demasiado tarde, pero hay que arreglar los problemas”, dice. En su opinión, estas compras de deuda llevarán a la unión fiscal.
Todos a una
En este QE, el BCE no estará solo: a diferencia de los que marcan una clara línea divisoria con la actitud de la Fed, Doisy considera que la Reserva Federal estará dispuesta a convivir con mayores niveles de inflación si ello significa reducir la tasa de desempleo. “Cuando la inflación está por encima del 2% no hay relación con el desempleo, pero cuando está por debajo de esa cifra, a mayor inflación desciende el desempleo, y esta relación funciona mejor acompañada de estímulos fiscales”, explica.
Por eso, la Fed está dando un mensaje de que el 2% es el nivel mínimo de inflación con el que está dispuesta a convivir. Pero como el 2% actual equivale al 0%, “Yellen quiere convencer de que el objetivo de inflación ha de estar por encima para evitar problemas deflacionistas”. Y es que, “por primera vez desde 1970, la Fed no puede dar las dos soluciones –control de la inflación y creación de empleo- a la vez y ha de dejar subir más la inflación si quiere atacar el problema del paro”. En su opinión, cabría incluso la posibilidad de que hubiera otro QE.
Por eso, no habrá guerra de divisas, porque todos los bancos centrales se mueven en la misma dirección: “Europa está dando pasos hacia el QE, Japón tendrá que seguir con esas políticas para que funcionen, China inventará su QE propio a través de reformas y estímulos y EE.UU. podría afrontar otro: hay una extraña coordinación en los QE anivel mundial”. Por eso cree que, aunque hay riesgos bajistas en los mercados, las soluciones “están llegando”.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Funds Society, Madrid