Durante más de una década, tanto el número de fondos como el volumen de capital captado por los General Partners (GP) del mercado privado han seguido una trayectoria ascendente. Para los GP, atraer y retener talento fue relativamente fácil durante este periodo, ya que los vientos favorables del sector atraían a profesionales de alto calibre a los que se podía incentivar con paquetes retributivos al alza y la promesa de mayores oportunidades, señalan en un análisis desde Goldman Sachs Asset Management (GSAM).
Amy Jupe, codirectora de XIG Private Equity Primaries y directora de XIG Private Credit, y James Gelfer, gestor de soluciones de cartera para Mercados de Capitales Alternativos y Estrategia, escriben que estas tendencias se aceleraron durante el boom posterior a la pandemia, en el que se registraron niveles sin precedentes de captación de fondos y de actividad de negociación. Pero pocos trimestres después de aquellos tiempos de bonanza, la actividad del mercado privado se ha ralentizado significativamente, y se espera que los tipos estructuralmente más altos y la incertidumbre macroeconómica creen un entorno operativo más difícil en los próximos años.
Dado que los Limited Partners (LP) se enfrentan al impacto combinado de los efectos del numerador y el denominador, los plazos de captación de fondos se han ampliado y se espera que los retos persistan en los próximos trimestres. Muchos fondos están luchando por alcanzar sus objetivos y se enfrentan a la perspectiva de un tamaño de fondo menor o igual al de la cosecha anterior. Un menor tamaño de los fondos podría traducirse en un menor potencial de beneficios para distribuir entre los equipos de inversión, así como plantear problemas estructurales a los GP que se han acostumbrado a un determinado nivel de comisiones de gestión y/o requieren niveles más elevados de comisiones de gestión para apoyar a las organizaciones que se ampliaron en previsión de crecimiento.
Por ello, los expertos de GSAM añaden que la necesidad de que los GP dediquen más tiempo y esfuerzo a captar nuevos fondos podría convertirse en una distracción para los miembros de los equipos de inversión. «Esto no sólo introduce un riesgo para la ejecución de la estrategia, sino que también podría dar lugar a problemas éticos y de motivación para los miembros del equipo», alertan.
Además de la ralentización general de la captación de fondos, tras la rápida proliferación de subestrategias por parte de algunos proveedores generales, muchos parecen haber cambiado de rumbo y están redoblando sus esfuerzos en las estrategias existentes en lugar de diversificarse en nuevas áreas. Al existir potencialmente menos oportunidades para que el talento ascienda en el escalafón y asuma nuevas responsabilidades, también puede aumentar el riesgo de inestabilidad organizativa y rotación de equipos en los GP.
«Creemos que estos retos para los GP son consideraciones importantes para los LP tanto a la hora de valorar las posiciones actuales de los fondos como de evaluar nuevas oportunidades», indican Jupe y Gelfer.
Base de activos y combinación de estrategias
«El capital es la savia de las empresas -continúa el texto-, y esto es especialmente cierto en el caso de las gestoras. Como ocurre con muchos negocios, una empresa de inversión tiende a estar mejor posicionada cuando la base de clientes (es decir, los LP) es diversa y no está concentrada. Algunas formas sencillas de cuantificar la base de LP de un GP consisten en evaluar el número total de LP tanto a nivel de empresa como de fondo, así como los compromisos relativos de los LP más grandes y el porcentaje de re-ups. El tipo de LP también es pertinente; tipos similares de LP pueden comportarse de forma parecida en cuanto a sus decisiones».
Los expertos creen que también debería considerarse la diversificación de estrategias, con pros y contras para los distintos modelos. Los grandes gestores de activos diversificados con múltiples estrategias de fondos pueden ser capaces de asignar recursos, especialmente recursos no relacionados con la inversión, dependiendo de dónde sean más necesarios. «Además, los flujos de ingresos a nivel de gestor para los GP diversificados suelen ser más coherentes, ya que la heterogeneidad del rendimiento y la recaudación de fondos asociada a una estrategia concreta se reduce al agregar múltiples estrategias. En el otro extremo del espectro, los grandes gestores con una única estrategia deberían ser capaces, en teoría, de gestionar equipos más reducidos y vincular la remuneración más directamente a los resultados, con la contrapartida de tener menos oportunidades de mitigar los vientos en contra específicos de cada estrategia», consideran.
En la coyuntura actual, los gestores de fondos que se enfrentan a mayores dificultades pueden ser los que se encuentran en plena fase de expansión, potencialmente con estrategias de fondos en sus primeras etapas; estos gestores de fondos pueden tener que plantearse si ciertas estrategias son viables en el futuro, y cómo sus recientes planes de crecimiento pueden necesitar ser recalibrados para adaptarse a las nuevas realidades.
Estructura del equipo
El análisis de la gestora explica que la rotación de personal es una forma sencilla y habitual de abordar la estabilidad, pero algunos estudios han demostrado que existe una correlación positiva entre la rotación y el rendimiento. De hecho, las estrategias y habilidades necesarias para tener éxito probablemente difieran en función del entorno macroeconómico imperante y del segmento concreto del ciclo empresarial.
«En este sentido, en lugar de equiparar simplemente la falta de rotación con la estabilidad, creemos que los inversores deberían evaluar cómo se adapta un GP, ya sea mediante la estructuración del equipo, la mejora de las competencias, las incorporaciones o (en algunos casos) las reducciones, para mantener una ventaja y ofrecer alfa en un mercado en constante evolución. Además, los LP deben considerar si hay suficiente rendición de cuentas», aseguran Jupe y Gelfer.
Motivación
«La idea de que ‘las personas son nuestro mayor activo’ se ha convertido en un tópico en muchos campos, pero en el de los fondos de capital riesgo/inversión, creemos que las personas son realmente la base. Retener y contratar talento se citan como objetivos primordiales para los GP de todos los tamaños. A medida que los mercados privados se convierten en una parte más integral de los mercados de capitales y las carteras de inversión, se intensifica la competencia por el talento experimentado», añaden los dos expertos.
La capacidad de motivar adecuadamente a los talentos puede resultar más difícil en el entorno actual, ya que es probable que la disminución de las salidas repercuta en las retribuciones a corto plazo, mientras que la posibilidad de que el rendimiento de los fondos sea menor podría reducir la remuneración a largo plazo. Pero más allá de la remuneración, los empleados valoran cada vez más otros factores en el lugar de trabajo, puntualizan: «La investigación ha demostrado que el nivel de talento en una empresa de inversión se explica mejor cuando se evalúan tanto los incentivos económicos como los no económicos, incluida la oportunidad de operar de forma autónoma, especializarse y trabajar con un propósito. Cada vez más, la flexibilidad laboral (es decir, el teletrabajo) es también un factor a tener en cuenta. Por eso, además de evaluar las políticas formales, se debe dialogar con profesionales de todos los niveles del GP para obtener una visión cualitativa de la moral imperante».
En conclusión, ambos autores creen que a medida que ha cambiado el entorno del mercado, muchos gestores de fondos se enfrentan a nuevas realidades en la captación de fondos y la gestión de su propia empresa. Estos retos también representan una variable importante que los LP deben tener en cuenta tanto al evaluar las participaciones actuales como al considerar nuevos compromisos de fondos: «La estabilidad organizativa es siempre un factor importante para la inversión en el mercado privado -donde el compromiso de un solo fondo suele durar más de una década-, pero quizá sea aún más importante hoy en día, cuando las sacudidas del mercado crean la posibilidad de que se resquebrajen los cimientos de las empresas».
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Por Funds Society, Madrid
