El potencial para hacer crecer el peso de los activos alternativos en las carteras de los inversores españoles -rezagados con respecto a otros inversores europeos y estadounidenses- es muy amplia. Por ello Santander Asset Management decidió, hace aproximadamente un año, lanzar una gestora específica en este segmento, Santander Alternative Investments (SAI), que le permitiera lanzar nuevos productos con mayor agilidad para responder mejor a las nuevas demandas. Un apetito creciente que tiene su origen en la situación de los mercados y el deseo de descorrelación, pero también en una regulación que facilita el acceso al minorista; sin embargo, para Luis García Izquierdo, su CEO, la democratización en alternativos debería venir no tanto por la reducción de los límites para invertir (en algunos casos de 10.000 euros), sino por la ampliación del rango de productos a los que acceder.
En esta entrevista con Funds Society, explica que, más allá de la reducción de los tickets mínimos de inversión, el camino para el desarrollo entre los minoristas podría pasar por la aparición de vehículos semilíquidos, que podrían ser una primera puerta de entrada, o de vehículos ELTIFs. Pero siempre, con un necesario acompañamiento para evitar riesgos y malentendidos: por ello en SAI, además de ayudar a los clientes a diversificar sus carteras e impulsar su rentabilidad, quieren hacer una labor de educación financiera en alternativos.
Con estas premisas sobre la mesa, y con un equipo actual de 72 profesionales que irá creciendo, sus metas de futuro se centran en duplicar y triplicar sus activos en tres años. Sus planes pasan por consolidar su posición en Europa e ir avanzando en paralelo en Latinoamérica, mientras incrementan su gama de producto: en 2024 lanzarán nuevos fondos con alguna nueva subestrategia y nuevas añadas de vehículos ya lanzados, además de algún vehículo líquido, explica García Izquierdo, que reconoce que también están analizando lanzar algún ELTIF. Actualmente, a la hora de invertir, ve potencial en crédito privado, private equity secundarios y deuda de real estate, según explica en la entrevista que reproducimos a continuación.
En mayo del año pasado lanzasteis vuestra gestora de fondos de inversión alternativos, a pesar de que ya dabais servicio en este ámbito desde un área específica. ¿Cuál fue el germen de esta idea, por qué era necesaria una gestora como tal? ¿Creéis que el apetito en España está disparado?
El motivo principal de la creación de una gestora especializada en alternativos era poder lanzar nuevos productos con mayor agilidad y rapidez, para dar respuesta al apetito de nuestros inversores. Esto nos permitirá alcanzar un mayor crecimiento, acelerar el time-to-market en el lanzamiento de nuevos productos, además de contar con políticas y controles de riesgos y equipos de inversión especializados en los procesos de toma de decisiones.
Con respecto al apetito en España sobre inversiones alternativas, vemos un significativo crecimiento en los últimos años independientemente de si hablamos de inversor minorista o de inversor institucional. Creemos que esa va a ser la tendencia en los próximos años porque todavía estamos por detrás de los inversores europeos en cuanto a asignación de activos alternativos en nuestros portfolios y muy por detrás de Norteamérica. Y creemos que las condiciones para este crecimiento se van a seguir dando ya que el inversor, al acceder a las inversiones alternativas, busca tanto el mayor retorno por la prima de liquidez y la complejidad como poder descorrelacionar en parte su cartera y reducir la volatilidad de la misma, algo que no está pudiendo hacer a través de los activos tradicionales.
Otro punto muy importante que va a ayudar al crecimiento de los activos alternativos, no solo en España sino a nivel global, es la llamada “democratización”, que se va a producir gracias a la aparición de vehículos semilíquidos y vehículos aptos para los inversores minoristas con menores plazos y ticket mínimos de inversión inferiores a los actuales.
Los tipos de interés más altos, que dan alas a activos de menor riesgo como la renta fija… ¿ponen en riesgo este apetito?
Creemos que la apuesta en activos alternativos es una apuesta a largo plazo y que este tipo de activo debe ser parte de un asset allocation normal de un portfolio adecuadamente asesorado. Es normal que el inversor trate de aprovecharse de entornos de tipos de interés altos, pero si no sucede nada extraño este nivel de tipos no debería mantenerse a largo plazo, por lo que el inversor tiene que buscar otro tipo de activos que le pueda ofrecer mayores retornos durante más tiempo.
El objetivo es reforzar vuestra apuesta a nivel global, pero ¿en qué regiones pensáis que ese apetito por los alternativos es más fuerte? ¿En qué mercados potenciaréis con más fuerza vuestros productos alternativos?
Aparte de Europa, consideramos que hay una gran oportunidad en Latinoamérica, especialmente en México, donde tenemos gran llegada al cliente institucional y donde existe la posibilidad de aprovechar el potencial de las administradoras de fondos para el retiro mexicanas (Afores), con una capacidad de inversión para activos alternativos considerable), y en Estados Unidos. De momento, estamos consolidando nuestra posición en Europa e iremos avanzando en paralelo en Latinoamérica. Es evidente que nuestra presencia en los principales países de Latam nos facilita el poder distribuir producto alternativo en toda la región.
En España, ¿cuáles son los impulsores de este apetito: es la situación actual de los mercados, pero también la regulación que permite un más fácil acceso para el minorista?
Tanto los inversores institucionales como los inversores minoristas han destinado una parte material de su portfolio a mercados privados en busca de cierta descorrelacion de su cartera. Los activos alternativos históricamente han ayudado a reducir la incertidumbre y volatilidad, generar retornos significativos y ayudar a conseguir diversificación. Dependiendo del tipo de inversor, la exposición a mercados privados puede ser mayor o menor, pero lo que la mayoría de los inversores institucionales tienen en común, independientemente del tipo de inversor institucional, es cierta asignación a activos alternativos.
Y sin duda la democratización de estas inversiones alternativas va a ayudar al desarrollo de las mismas. Pero no democratización en el sentido de tickets de 10.000 euros, sino en el sentido de nuevos vehiculos (ELTIFs por ejemplo) que van a permitir acceder a inversores minoristas a fondos de gestores de primer nivel donde los tickets mínimos eran de varios millones de euros. Otro impulsor claro de esta democratización es que los inversores particulares pueden acceder a los mercados privados vía fondos de fondos y a través de fondos “evergreen” en algunos casos aptos para inversor no profesional, que terminará traduciéndose en una mayor exposición a mercados privados también de este tipo de inversores. Por tanto, la democratización, en nuestra opinión, debería venir no tanto por la reducción de los límites para invertir sino por la ampliación del rango de productos a los que acceder, debido a los cambios en la regulación.
¿Pero estáis de acuerdo con que los inversores minoristas puedan acceder con mayor facilidad a mercados privados? ¿Cuáles son los riesgos y las oportunidades que ofrecen por ejemplo algunas plataformas que le están dando acceso?
Por lo general los vehículos en los que se presentan las inversiones o activos alternativos son de naturaleza cerrada e ilíquida y habitualmente a plazos largos. Por ello, antes de acceder a este tipo de productos creemos que es necesario que los potenciales inversores tengan muy claras las características de los mismos. Si a un inversor no se le explica bien el carácter ilíquido de este tipo de inversiones, puede que a los dos-tres años de haber invertido necesite el dinero por cualquier circunstancia personal y que si no se le ha advertido bien de las condiciones del producto tenga que afrontar una situación complicada. Esta es una de las pegas que le vemos a bajar los tickets mínimos a 10.000 euros, lo que puede provocar que un inversor no se lea tan detenidamente las características de un producto como lo haría si el ticket mínimo fuese 100.000 euros.
Los vehículos semilíquidos que están apareciendo en el mercado van a ayudar a la formación financiera de los inversores porque van a permitir probar las inversiones alternativas sin tener que permanecer en la inversión durante periodos de tiempo tan largos. Y, una vez probado este tipo de inversiones, que ya puedan invertir en los vehículos cerrados a más largo plazo.
En definitiva, el gran riesgo del acceso masivo del inversor minorista a este tipo de productos es no contar con la apropiada información y que no entiendan de forma adecuada las características complejas de los mismos. Para evitar esto, nuestra idea es no solo enfocarnos en ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos de asignación/diversificación de portfolio y de rentabilidad, sino que también queremos hacer una función de acompañamiento y de educación financiera en los productos alternativos.
En el caso de los inversores profesionales… ¿qué porcentaje de una cartera diversificada debería invertirse en mercados privados?
El portfolio tradicional 60/40 portfolio (acciones/bonos) está muy cuestionado por la correlación que comentábamos de los activos tradicionales. Muchos inversores han dirigido parte de su portfolio a alternativos en busca de no solo mayor rentabilidad sino también menor volatilidad (recordemos que los activos alternativos no suelen tener valoraciones “mark-to-market” sino valoraciones “mark-to-model” que suelen ser más objetivas y no estar sujetas a shocks o sentimientos de mercado)
En cuanto al porcentaje de la cartera que debería tener un inversor profesional es muy difícil de generalizar porque dependerá de las necesidades y objetivos de cada inversor. Podemos encontrarnos con family offices que tengan una asignación a alternativos cercana al 40% o incluso fondos de pensiones americanos que tengan una asignación de un 33% y estén planeando incrementarla en el corto plazo hasta un 40%. Pero puede haber inversores profesionales con necesidades de efectivo a corto plazo que no puedan permitirse tener grandes asignaciones en activos ilíquidos y que su porcentaje destinado a alternativos sea inferior a un 10%.
Casi un año después del lanzamiento: ¿qué balance hacéis de la nueva gestora, qué estructura habéis montado ya y con qué vehículos contáis? Y, de cara al futuro, ¿qué planes manejáis en cuanto al lanzamiento de nuevos fondos ?
Un año después ya tenemos una estructura muy consolidada, con equipos de inversión muy cualificados y equipos de soporte dimensionados adecuadamente a las necesidades de los productos lanzados. Adicionalmente, contamos con herramientas tecnológicas que nos ayudan a alcanzar mayor crecimiento disminuyendo riesgos. Actualmente ya contamos con 23 vehículos lanzados en cuatro verticales (deuda privada, real estate, infraestructura/energía y fondos de fondos) que cubren ocho sub-estrategias diferentes y podemos decir que hemos doblado los activos bajo gestión. En cuanto a nuevos vehículos tenemos un pipeline para 2024 con el lanzamiento de varios fondos con alguna nueva subestrategia y nuevas añadas de vehículos que ya hemos lanzado anteriormente.
Sobre la tipología de vehículos, por lo general, cuando podemos lanzar vehículo español es lo que solemos hacer, pero también hemos lanzado vehículos luxemburgueses e irlandeses. En cuanto a lanzar algún vehículo en formato ELTIF es algo que todavía estamos analizando.
¿Trabajaréis solo con mercados privados o también con alternativos líquidos?
Algunos de nuestros fondos ya son líquidos, como por ejemplo nuestro fondo de trade finance, aunque a día de hoy solo apto para inversor profesional. Estamos trabajando para poder lanzarlo en formato FIL y que se pueda distribuir a inversor minorista. Además, estamos analizando la posibilidad de lanzar otros vehículos alternativos líquidos.
Dentro del abanico de mercados privados, dónde veis ahora las mejores oportunidades?
Creemos que hay muchas y muy buenas oportunidades en las cuatro verticales que cubrimos. En algunos casos vemos más valor a través de productos de deuda (en real estate o infraestructuras por ejemplo) y en otros a través de equity (secundarios, venture capital). Por sintetizar, vemos bastante potencial en el crédito privado, en private equity secundarios y en la deuda de real estate.
Muchas soluciones de inversión se diseñan en estrecha colaboración con Santander Corporate & Investment Banking (Santander CIB)… ¿cómo trabajáis en equipo?
Una de las principales ventajas competitivas que tiene Santander Alternative Investments es la capacidad de originación que ofrece el Banco Santander. Estamos colaborando para poder ofrecer a nuestros inversores las mejores oportunidades de inversión con activos de gran calidad. Un ejemplo es nuestro fondo de trade finance, pero también colaboramos en la parte de originación de deuda privada, infraestructura o real estate, donde el banco es uno de los mayores originadores del mundo, lo que nos da una capacidad diferenciadora frente a otras gestoras.
En cuanto a negocio: ¿qué metas os marcáis en cuanto a AuM para la gestora en los próximos años?
Una meta agresiva, pero posible, sería entre duplicar y triplicar nuestros activos en tres años.
Algunas gestoras se están asociando con especialistas en activos en los que no tienen especialización para lanzar vehículos: ¿es vuestro caso?
Para algunos de nuestros fondos, nos hemos unido a algunas gestoras con gran conocimiento y especialización en determinadas estrategias como, por ejemplo, Sancus y Orchard para infraestructura, Innoenergy para el fondo de Climate Tech o más recientemente con Stepstone para nuestro fondo de secundarios. Creemos que esta es la mejor manera de poder ofrecer productos de primer nivel en áreas donde no contamos con tanta experiencia y capacidades como otros players del mercado.
La gestora abrazará el mundo cripto y de activos digitales? Veremos algún nuevo vehículo próximamente, sobre todo tras el espaldarazo en EE.UU. a los ETFs de bitcoin al contado?
Por el momento no es algo que estemos considerando.
¿Quién compone el equipo de la gestora y cómo lo fortaleceréis de cara al futuro?
Nuestro equipo de inversiones está integrado por 28 personas y dirigido por Borja Díaz Llanos. Está divido por asset class, contando con talento muy especializado y con gran experiencia. Adicionalmente, tenemos otros departamentos de soporte como Riesgos y Cumplimiento, IT&OPs, Legal, Producto y Finanzas y Estrategia. En total, un equipo de 72 personas que esperamos siga creciendo en el futuro.
¿Dónde, y cómo te gustaría ver a la gestora de alternativos que estáis montando en los próximos 10 años?
En 10 años nos gustaría llegar a ser una gestora de alternativos líder en nuestras geografías y áreas de especialización y ayudar a nuestros clientes a maximizar sus retornos a largo plazo apalancando las capacidades de originación e inversión que ofrece el Banco Santander.
Por Funds Society, Madrid