En la reuni贸n de mayo del Comit茅 Federal de Mercado Abierto (FOMC), la Fed llev贸 a cabo la esperada subida de 50 puntos b谩sicos (la primera de esa magnitud desde el a帽o 2000) y anunci贸 los detalles del programa de endurecimiento cuantitativo (QT). Los comentarios del presidente Powell se centraron en los riesgos de inflaci贸n, pero tambi茅n mostraron una renovada atenci贸n al estado del mercado laboral y a la fortaleza actual y sus v铆nculos con la espiral de inflaci贸n salarial. De manera crucial, el presidente Powell descart贸 por ahora una subida de 75 puntos b谩sicos, conteniendo as铆 el tono de endurecimiento que se ha ido consolidando en los 煤ltimos meses.
Perspectivas
En Fidelity International siguen pensando que, a posteriori, la Reserva Federal se endurecer谩 menos de lo previsto por los mercados. La reuni贸n de este mes fue la primera se帽al de que el FOMC se est谩 sintiendo c贸modo con la magnitud del ajuste financiero que se est谩 llevando a cabo (alrededor de 200 puntos b谩sicos desde principios de a帽o y ahora m谩s fuerte que lo que vimos en 2013 y 2018).
Fidelity International tambi茅n piensa que el agresivo programa QT (que se espera que aumente en 95.000 millones de d贸lares al mes para septiembre) probablemente se considere como un sustituto de las subidas en alg煤n momento.
Dicho esto, los datos, especialmente los del mercado laboral, siguen siendo clave. Por lo que la gestora est谩 atenta a las se帽ales de debilidad en el mercado de la vivienda y, por supuesto, a la evoluci贸n de la inflaci贸n para evaluar si la actual pausa en la pol铆tica monetaria es un respiro temporal o el comienzo de un cambio importante.
Opiniones sobre la asignaci贸n de activos
En Fidelity International siguen siendo cautelosos en su configuraci贸n t谩ctica de la asignaci贸n de activos, dada la combinaci贸n de crecimiento e inflaci贸n estaglacionaria y el r谩pido cambio en la configuraci贸n de las pol铆ticas por parte de los principales bancos centrales, especialmente la Reserva Federal. Siguen manteniendo una posici贸n sobreponderada en el d贸lar, pero vigilan de cerca los indicadores de posicionamiento al alza.
Dicho esto, creen que las primas de riesgo de duraci贸n pueden necesitar una reevaluaci贸n a medida que la rigidez de las condiciones financieras empiece a manifestarse en los datos (en forma de menor crecimiento e inflaci贸n). En general, no es nada seguro que el actual endurecimiento agresivo de la Reserva Federal pueda llevarse a cabo sin provocar una recesi贸n accidental.
M谩s opiniones de la mesa de inversi贸n
En renta variable, la subida de 50 puntos b谩sicos hab铆a sido excepcionalmente bien telegrafiada por la Reserva Federal y deber铆a haber sido totalmente descontada en los mercados. Por lo tanto, el riesgo estaba relacionado con cualquier comentario sobre las futuras intenciones de tipos y el ritmo de contracci贸n del balance.
Existe un alto grado de incertidumbre. Los elevados niveles de inflaci贸n y el endurecimiento de los mercados laborales han presionado a los bancos centrales para que normalicen su pol铆tica. Sin embargo, esto se produce en un contexto de malos datos del PIB del primer trimestre en Estados Unidos y de d茅biles proyecciones de crecimiento mundial. Esta divergencia dificulta enormemente la labor de los responsables de la pol铆tica monetaria y aumenta el riesgo de error en la misma. La historia ha demostrado lo dif铆cil que es dise帽ar un aterrizaje suave, y las distorsiones causadas por la pandemia lo hacen a煤n m谩s dif铆cil. Estados Unidos, al menos, est谩n relativamente bien situados debido a los altos niveles de ahorro privado y a los s贸lidos balances de las empresas.
驴Qu茅 significa esto para la renta variable? A los mercados no les gusta la incertidumbre, por lo que es probable que la volatilidad siga siendo elevada. Est谩 claro que ya no basta con comprar ciegamente el mercado. Es importante ser perspicaz y centrarse en las empresas que est谩n mejor posicionadas en este entorno: las que tienen una fuerte posici贸n competitiva, poder de fijaci贸n de precios, balances s贸lidos y apoyo de valoraci贸n.
En renta fija, tras esta subida de tipos de 50 puntos b谩sicos, y ante la previsi贸n de otras subidas de 250 puntos b谩sicos para el pr贸ximo a帽o, se espera que el l铆mite superior del tipo de inter茅s de los fondos federales se sit煤e en el 3,5%. La velocidad con la que el mercado ha descontado el endurecimiento de la Fed ha sido bastante incre铆ble: hace s贸lo dos meses, el mercado hab铆a descontado un tipo terminal de la Fed de s贸lo el 2,25%.
驴Qu茅 significa esto para la renta fija? El hecho de que la Reserva Federal est茅 subiendo los tipos de forma agresiva en las primeras fases de una desaceleraci贸n del crecimiento (que podr铆a convertirse f谩cilmente en una recesi贸n) para contener las expectativas de inflaci贸n significa que Fidelity International cree que el m谩ximo de los rendimientos del Tesoro estadounidense se est谩 acercando r谩pidamente.
Con el endurecimiento cuantitativo que comenzar谩 el 1 de junio, con una reducci贸n del balance de hasta 47.500 millones de d贸lares al mes, que llegar谩 a 95.000 millones de d贸lares al cabo de tres meses, y con las agresivas subidas de tipos en el horizonte, es probable que se endurezcan las condiciones financieras, y podr铆amos estar finalmente en un punto en el que los inversores se sientan c贸modos asumiendo de nuevo el riesgo de duraci贸n.
Multiactivos
En Fidelity International tienen una visi贸n cautelosa de los activos de riesgo como resultado de la alta inflaci贸n y la postura de halc贸n de la Fed, as铆 como el debilitamiento de la confianza de los consumidores y de la industria y los cierres en China. En consecuencia, est谩n infraponderados en renta variable y cr茅dito. A pesar de las perspectivas de crecimiento, tienen una opini贸n neutral sobre la duraci贸n debido a la preocupaci贸n por la inflaci贸n.
Tienen preferencia por los activos en d贸lares y el continuo endurecimiento por parte de la Reserva Federal deber铆a ofrecer apoyo a esas posiciones. Sin embargo, el d贸lar tambi茅n deber铆a beneficiarse de sus propiedades defensivas en caso de que el sentimiento se deteriore.
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