¿Cómo afectará a los distintos activos la subida de tipos de interés de la Fed? John Stopford, co-director de la estrategia de Multiactivos de Investec Asset Management, repasa en esta entrevista su visión sobre las implicaciones para la renta variable high yield, los inversores en estrategias income, los mercados emergentes y otros activos.
¿Qué es lo que más le ha sorprendido de 2014?
Una de las cosas que más me ha sorprendido es cómo ha afectado a las expectativas de subida de tipos en Estados Unidos el pesimismo en torno a la economía mundial. Para Investec, la economía estadounidense se está separando, en cierta medida, de lo que sucede en otras economías y está creando espacio para que la Fed eleve los tipos de interés en algún momento de 2015. Sin embargo, mientras esto se daba por descontado fuera de los mercados, éstos se preocupaban por la desaceleración en Europa, China y otros países. Esto obviamente ha tenido un impacto bastante grande en los mercados de bonos y, en cierta medida, también en el precio de otros activos.
¿Deberíamos estar preocupados por una subida de tipos de interés en Estados Unidos en 2015?
Es evidente que uno de los principales motores de los mercados en los últimos años ha sido el extraordinariamente bajo nivel de los tipos de interés y la promesa de los bancos centrales de mantenerlos así durante un período de tiempo considerable. Si este factor empieza a cambiar, los inversores tendrán que empezar a tener en cuenta esto en sus estrategias de inversión. Creemos que es muy probable que la Reserva Federal de Estados Unidos suba los tipos de interés el próximo año. También pensamos que esto probablemente conducirá a un repunte de la volatilidad, provocando más diferencias entre los activos estadounidenses y otros mercados, especialmente el dólar, pero también en los mercados de bonos. Creará ruido en la renta variable, aunque pensamos que las acciones deberían ser capaces de centrarse en si la economía mundial en su conjunto se va a expandir.
¿Cómo va a ser la gestión de sus portfolios de income?
Creemos que la mejor manera es adoptar un enfoque amplio y diversificado. El mundo de la generación de ingresos se ha ampliado y ya no se limita solo a una cuestión de bonos. Hay otros activos -como la renta variable de alta rentabilidad por dividendo, los bienes raíces y las infraestructuras- que pueden formar parte de una solución de income. Todos los activos de generación de ingresos conllevan hoy en día riesgos porque todos los activos seguros están bastante caros. Por lo tanto, para gestionar esto necesitaremos lograr equilibrio entre las oportunidades y la gestión de riesgos. Una de las maneras más fáciles de gestionar el riesgo es diversificar y gestionar activamente la exposición.
¿Cuáles son los mayores riesgos en este enfoque?
Creemos que hay riesgos tanto alcistas scomo bajistas. El principal riesgo bajista es que la economía mundial está luchando por crecer a un ritmo que cierre las brechas de producción y permita una recuperación más normal. Esto está poniendo presión a la baja sobre la inflación. Sin embargo, es posible que hayamos llegado a un límite en términos de lo que la política monetaria puede hacer para contrarrestar esto. También existe el riesgo de que nos enfrentemos a un entorno económico incómodo. Los precios de los activos podrían reaccionar mal a esto, sobre todo algunos de los que están más orientados al crecimiento.
Pero también es posible que el mundo haya descontado ya un resultado pesimista y haya algunos riegos al alza, como en Estados Unidos, donde pensamos que el crecimiento podría llegar a ser más fuerte de lo que la gente piensa ahora mismo, los tipos de interés podrían subir un poco más rápido de lo que el mercado está valorando y esto podría tener un impacto en el precio activos como el dólar, la renta variable, la rentabilidad de los bonos,… etc.
¿Cómo está posicionando el portfolio en términos de estrategia?
Por ahora, nuestro activo favorito es la renta variable de alta rentabilidad por dividendo porque creemos que está en un nivel de valoración razonable y que se verá favorecida por una expansión mundial que podría continuar durante algunos años dado que no hay muchas presiones sobre los bancos centrales para que endurezcan la política monetaria expansiva. Los dividendos podrían seguir aumentando y por eso la renta variable generadora de ingresos podría hacerlo relativamente bien.
Somos más cautelosos sobre la renta fija high yield y el crédito en general, porque creemos que esta clase de activos han sido los principales beneficiados de los bajos tipos de interés y ahora es un activo muy demandado. Estamos infraponderando high yield y tenemos una posición neutral hacia otros activos de generación de ingresos, como la deuda de los mercados emergentes y del sector de bienes raíces, donde creemos que tener cierta exposición tiene sentido, pero tal vez no demasiado.
Por Elena Santiso
Por Fórmate a Fondo