Union Bancaire Privée (UBP) lanzó la estrategia 30 Global Leaders Equity en mayo de 2010 con el objetivo de aprovechar las oportunidades de crecimiento que generan las empresas que lideran la creación de valor en distintos sectores. En una entrevista con Funds Society, el gestor de renta variable suiza y global de la entidad, Martin Moeller, revela que, con 547 millones de activos bajo gestión, esta estrategia siempre ha obtenido los mejores rendimientos relativos en contextos de volatilidad gracias a que la treintena de empresas que la conforman “son más resistentes” y de mayor calidad que el mercado de renta variable en general.
¿Qué es un ‘global leader’ y cómo los identifican?
Buscamos empresas líderes en la creación de valor, medida a través del nivel y la estabilidad de los flujos de caja en comparación con las inversiones necesarias para generarlos. A menudo, estas empresas son de gran tamaño, tienen marcas sólidas y operan con cuotas líderes de mercado en todo el mundo. Nos centramos en el Rendimiento de Flujo de Fondos sobre la Inversión (CFROI) a la hora de seleccionarlas, a lo que sumamos su exposición a oportunidades de crecimiento. Las tabacaleras, por ejemplo, suelen tener un CFROI alto pero sus perspectivas de crecimiento son poco atractivas.
¿Cuáles son sus líderes globales actuales? ¿De qué países proceden?
Encontramos empresas con una alta capacidad de creación de valor en distintos sectores: las operaciones de LVMH (Louis Vuitton), de AON o de Visa tienen muy poco que ver entre sí, pero aportan una gran diversificación a nuestras carteras. Mientras, sectores de capital intensivo -como la energía, los materiales o las telecomunicaciones- están luchando por crear valor. Geográficamente, Estados Unidos y Suiza muestran el nivel más alto de creación de valor y han rendido considerablemente por encima del resto en las últimas décadas.
¿Cuentan con alguna empresa emergente en cartera?
En la estrategia Global Leaders, tenemos exposición a los mercados emergentes de una manera indirecta. Cerca del 16% de los ingresos de nuestras empresas se están beneficiando de esas tasas de crecimiento habitualmente más altas. Preferimos la exposición indirecta a esas compañías por su mayor volatilidad y menor atención a la creación de valor, así como las problemáticas ASG.
¿Siempre hay una notable presencia de empresas estadounidenses en el fondo?
Como mencioné antes, EE.UU. y Suiza han rendido por encima en renta variable global, pese a comerciar con múltiplos de ingresos más altos a corto plazo. Las empresas de esos países están más centradas en la eficiencia del capital, la innovación y el gasto en I+D. Muchas marcas fuertes vienen de EE.UU., y los sectores tecnológicos y de sanidad cuentan con empresas con CFROI alto y estable.
¿Hay empresas españolas como Inditex en el fondo? ¿Podrían estarlo?
Después de una década con un CFROI en ascenso, en los últimos años, Inditex ha sufrido caídas en este y en sus tasas de crecimiento y sus márgenes. En consecuencia, la creación de valor y el rendimiento del precio de las acciones habían sido impresionantes, pero han perdido momentum. La proveedora de soluciones tecnológicas Amadeus ha obtenido resultados que encajan bien con nuestro concepto: ha creado valor a un 20% de CFROI en la última década. Si la adquisición de Travelclick es exitosa y gestiona la transición de Sistemas de Transición Global a soluciones IT, será un activo que continúe creando valor.
¿Qué oportunidades ofrece la estrategia en un entorno de crecimiento ralentizado?
La estrategia ha rendido bien en ese tipo de entornos porque los inversores prefieren el ángulo de la calidad que ofrece una creación de valor alta y estable. Estas empresas son más resistentes y tienen una mayor capitalización de mercado y menores niveles de deuda que los mercados de renta variable en general, por lo que su rendimiento relativo frente a ellos es mayor en periodos de volatilidad. La crisis soberana europea de 2011, la recesión industrial de 2015 y la caída del mercado en 2018 fueron periodos de un rendimiento relativo superior. La estrategia se ha desempeñado mejor que el mercado en la última década.
¿Qué riesgos afrontan y cómo los cubren?
Aunque en un escenario de recesión debería bastar con el foco de calidad, los precios de las acciones podrían caer igualmente, así como los múltiplos de ingresos relativamente altos. En un entorno macroeconómico y político en rápida mejoría, la estrategia seguiría subiendo en valor, pero podría retrasar un drástico incremento de los mercados.
Otros riesgos son las problemáticas específicas de cada compañía que lleven a un descenso del CFROI frente a nuestras expectativas. Estamos buscando modelos de negocio exitosos a largo plazo, por lo que analizamos las perspectivas a 5 y 10 años para las inversiones, lo que ha permitido una baja rotación: normalmente, solo cambiamos entre 3 y 5 posiciones al año.
¿Cómo está rindiendo el fondo en 2019? ¿Qué esperan para el resto del año?
2019 ha sido un año sólido con un fuerte rendimiento absoluto y relativo (un 22,76% hasta septiembre, frente al 16.20% del índice). El foco en activos de calidad durante los primeros ocho meses del año ayudó, y ahora el fondo está cerca de alcanzar su máximo anual. Para lo que queda de 2019, el actual momentum positivo podría mantenerse, sobre todo si se apoya en el giro de unos índices de gerentes de compras todavía débiles.
Por Funds Society, Madrid
